Главные новости
0

Стоимость MicroStrategy: занимательная арифметика

ru.investing.com/analysis/article-200296656
Стоимость MicroStrategy: занимательная арифметика
От Винсент Мартин   |  22.09.2022 12:18
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 
 
MSTR
+0,21%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
BTC/USD
-0,37%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
GBTC
+0,71%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
BMC
-0,10%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
BITO
+0,25%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 

• Сделанная MicroStrategy большая ставка на биткоин теперь определяет стоимость акций этой компании.

• Ценность операционного бизнеса выглядит ограниченной, если только не произойдут изменения.

• MicroStrategy — это чистой воды ставка с левериджем на базовую криптовалюту.

Компания MicroStrategy Incorporated (NASDAQ:MSTR) — это, грубо говоря, один из четырех существующих у инвесторов способов заработать деньги на биткоине. У каждого из этих способов есть свои преимущества и недостатки.

Разумеется, инвесторы по всему миру могут владеть биткоином напрямую. Однако сборы и комиссии сети биткоин остаются весьма высокими на большинстве регулируемых бирж. Прямая покупка и (в конечном счете) продажа биткоина может съесть где-то около 4–6% инвестированного капитала. Помимо этого, владельцам биткоина обычно приходится также обеспечивать некий уровень безопасности.

Существует также пара ликвидных фондов. Фонд Grayscale Bitcoin Trust (OTC:GBTC) владеет биткоином напрямую. Однако его комиссии за управление, достигающие 2% в год, могут снизить доходность, особенно если биткоин будет расти в течение нескольких лет. Комиссии ProShares Bitcoin Strategy ETF (NYSE:BITO) составляют всего 0,95% в год, однако этот биржевой фонд инвестирует во фьючерсы на биткоин, не предлагая прямого владения.

И последний вариант — это акции MicroStrategy. Стоит отметить, что MicroStrategy — это не чистой воды ставка на Bitcoin. Выручка софтверного бизнеса компании, основанного еще в 1989 году, за последние четыре квартала составила $500 миллионов. Однако с учетом находящихся во владении у компании биткоинов почти на $2,5 миллиарда, ее стоимость, а значит и стоимость ее акций, зависит именно от криптовалюты.

Как именно биткоин влияет на акции MicroStrategy, должен понимать каждый (потенциальный) инвестор.

Простая арифметика

По состоянию на конец второго квартала на балансе MicroStrategy было $69 миллионов наличности. Компания также владела 129 699 биткоинами (на этой неделе в результате небольшой транзакции эта цифра была округлена до 130 000). Исходя из текущей цены ($18 886,30 на момент написания статьи), по состоянию на конец второго квартала стоимость находящихся в держании компании биткоинов достигала $2,45 миллиарда.

Однако эти покупки финансировались за счет заемных средств. Еще 30 июня 2020 года на балансе MicroStrategy был $421 миллион наличности при нулевой задолженности. С тех пор компания привлекла заемных средств на $2,375 миллиарда, и все они были потрачены на покупку биткоина. Ранее в этом году MicroStrategy даже привлекла срочный кредит на сумму $205 миллионов, обеспеченный биткоинами, приобретенными на другие заемные средства.

Эта стратегия пока приносит не совсем хорошие результаты. MicroStrategy в среднем потратила чуть более $30 000 за каждый свой биткоин, тогда как сейчас криптовалюта торгуется ниже $19 000. На бумаге компания получила порядка $1,4 миллиарда убытка.

Что дальше?

С учетом этого убытка на бумаге, можно было бы ожидать падения акций MicroStrategy с тех пор, как компания начала покупать криптовалюту. Но этого не произошло. На графике ниже видно, как акции MicroStrategy торговались относительно биткоина с 10 августа 2020 года (за день до этого компания совершила свои первые инвестиции в размере $250 миллионов):

Акции MicroStrategy
Акции MicroStrategy

За эти два с небольшим года биткоин вырос на 66%, а акции MicroStrategy прибавили 59%, лишь немного отстав от криптовалюты. Тому есть причина. По этой же причине цифры в данном случае не совсем сходятся. 

Рыночная капитализация MicroStrategy достигает чуть более $2 миллиардов. За вычетом долга стоимость наличности и биткоинов у компании составляет около $200 миллионов. 

Это, теоретически, означает, что стоимость операционного бизнеса составляет $1,8 миллиарда. Однако шансы на то, что рынок оценит бизнес даже близко к этой цифре, ничтожно малы. 

Выручка за последние 12 месяцев, повторимся, составляет около $500 миллионов. Показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) за этот же период составляет приблизительно $35 миллионов исключая убытки от обесценения биткоинов в держании компании. Без учета основанной на акциях компенсации свободный денежный поток фактически равняется нулю. 

Поскольку выручка компании сократилась за последнее десятилетие, операционный бизнес, вероятно, стоит не более $1 миллиарда, что эквивалентно выручке в двухкратном размере. В конце 2019 года показатель EV составлял всего чуть более $1 миллиарда, и здесь трудно будет поспорить, что за эти два с половиной года бизнес окреп. Выручка стагнирует, а операционная прибыль остается практически нулевой. 

Опираясь на простую арифметику, можно заключить, что MicroStrategy переоценена. Если сложить стоимость операционного бизнеса в $1 миллиард и стоимость наличности и биткоинов за вычетом долга в $200 миллионов, то мы получим рыночную капитализацию в $1,2 миллиарда. Это означает, что акции должны стоить около $110, что приблизительно на 45% ниже текущего уровня.

Ставка с левериджем

Так почему же инвесторам лучше не покупать сам биткоин вместе с GBTC и BITO?

Одна из причин — названные выше минусы. Другая ключевая причина заключается как раз в долге на балансе MicroStrategy. Покупка акций MicroStrategy — это ставка на биткоин с левериджем.

У этого левериджа есть своя ценность. Отчасти именно по этой причине акции MicroStrategy не отставали от криптовалюты последние 23 месяца, хотя компания и заплатила за свои токены $30 000 при том, что они теперь стоят $20 000.

Иными словами, акции MicroStrategy представляют собой опцион колл «в деньгах» на цену биткоина.  Если биткоин взлетит вверх, акции должны показать опережающую динамику.

Загвоздка, однако, в том, что это опережение должно быть существенным. Представим, к примеру, что биткоин восстановится до $40 000. В этом случае находящиеся сейчас в держании компании токены будут стоить $5,2 миллиарда. Стоимость операционного бизнеса останется неизменной — $1 миллиард. Долг за вычетом наличности тоже останется неизменным — около $2,3 миллиарда.

Теоретически, рыночная капитализация должна будет составлять $3,9 миллиарда. Получается, что при таком сценарии курс BTC/USD более чем удвоится, а с акциями MicroStrategy этого, с фундаментальной точки зрения, произойти не должно.

Быть может, образовавшуюся разницу может компенсировать стоимость опциональности, но в целом ситуация будет именно такая. Акции MicroStrategy не без оснований торгуются с премией к стоимости активов, но степень этой премии вызывает серьезные сомнения.

Дисклеймер: На момент написания статьи Винс Мартин не являлся держателем позиций по каким-либо из упомянутых активов.

Стоимость MicroStrategy: занимательная арифметика
 

Интересное

Стоимость MicroStrategy: занимательная арифметика

Комментировать

Правила комментирования

Investing.com — это финансовый портал, чья основная цель — предоставление своевременной информации по инструментам и фондовому рынку. Обращаем ваше внимание, что в связи со сложившейся геополитической ситуацией мы просим участников форума воздержаться от комментариев на политическую тематику.

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Обратите внимание: во время торговых сессий все комментарии тщательно проверяются модератором, поэтому их публикация занимает определенное время. Комментарии, размещенные в нерабочие часы, могут рассматриваться в течение более длительного времени, чем обычно.

На данный момент к публикации допускаются комментарии, которые касаются экономической тематики, а также фондового рынка. Неуместные комментарии не будут допущены до публикации.

Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв;
  • Допускаются комментарии только на русском языке;

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.



Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении — блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com.

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
Комментарии (4)
Lyud Mila Mila
Lyud Mila Mila 22.09.2022 18:23
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
не знаю . зачем они биткойны по любой цене покупали . хотя через три года биткойн будет свыше 100 000 а потом исчезнет навсегда !!!
Александр Могилевич
Александр Могилевич 22.09.2022 13:43
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Хороший анализ, редко так на мой взгляд глубоко анализируют! Надо поучиться также))
Мурат Абдыкамитов
Мурат Абдыкамитов 22.09.2022 13:14
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
отличная ставка , и они будут выигрыше при любом раскладе,двойной розыгрыш команда или владельцы компаний хорошие стратегии.
Paul Br
Paul Br 22.09.2022 13:14
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
не сказал быпри падении битка дальше ситуация станет тянуть вниз еще хуже
Aleksandr Birykov
Aleksandr Birykov 22.09.2022 13:11
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Хороший материал !
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Войти через ВКонтакте
Войти через Google
или
Зарегистрироваться
Cпециальное предложение именно для вас!