На внеочередном заседании ЦБ снизил ключевую ставку сразу на 300 б.п. (как и на двух предыдущих заседаниях, 8 и 29 апреля), до 11%. Решение совпало с нижней границей ожидаемого нами диапазона (11-12%). При этом ЦБ допускает возможность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Таким образом, можно предположить, что к концу года ставка уйдет ниже минимальной границы апрельского прогноза ЦБ (10%). В условиях резкого замедления инфляции (с переходом в слабую дефляцию на прошлой неделе), снижения инфляционных ожиданий населения, сжатия кредитования и притока депозитов в банки, на первое место для ЦБ выходит не сдерживание инфляции, а поддержка спроса за счет перезапуска рыночного кредитования.
В то же время, на наш взгляд, в перспективе до конца года инфляционные риски еще могут проявиться. Еще один, неявный, но всеми осознаваемый аргумент для внеочередного снижения ключевой ставки – избыточно крепкий рубль.
Мы полагаем, что на плановом заседании 10 июня ставка может быть снижена уже до 10%. Это позитивно, прежде всего, для долгового рынка; снижение ставок по депозитам и кредитам может способствовать перетоку средств на потребление, покупку валюты и на фондовый рынок.
На внеочередном заседании ЦБ снизил ключевую ставку сразу на 300 б.п. (как и на двух предыдущих заседаниях, 8 и 29 апреля), до 11%. Решение совпало с нижней границей ожидаемого нами диапазона (11-12%), прогнозы участников рынка предполагали разброс от 10% до 12%. При этом ЦБ допускает возможность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Аргументы ЦБ:
1) Инфляция замедляется быстрее апрельских прогнозов Банка России, это связано с укреплением курса рубля и значительным снижением инфляционных ожиданий населения. Действительно, по данным Росстата, недельные темпы инфляции стремительно замедляются с начала мая, а за неделю 14-20 мая впервые с августа прошлого года наблюдалась слабая дефляция (-0,02%). При этом, в отличие от августа-сентября, для мая дефляция нехарактерна. Годовая инфляция замедлилась с 17,8% на конец апреля до 17,5%. Вчерашние данные показали также продолжение снижение инфляционных ожиданий населения в мае – медианная оценка инфляции на будущие 12 мес опустилась до минимума с мая прошлого года, 11,5%. ЦБ не подтвердил апрельский прогноз по инфляции на конец текущего года (18-23%), повторив прогнозы на ближайшие 2 года – "годовая инфляция снизится до 5,0–7,0% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году". Косвенно это может говорить о том, что на плановом заседании 10 июня прогноз инфляции на текущий год может быть пересмотрен в сторону снижения.
2) Изменения в динамике кредитов и депозитов. Как говорится в заявлении ЦБ, "продолжается приток средств на срочные рублевые депозиты, а кредитная активность остается низкой. Это ограничивает проинфляционные риски и обусловливает необходимость смягчения денежно-кредитных условий". Данные ЦБ по ситуации в банковском секторе за апрель подтверждает эти тенденции.
3) Давление санкций и в целом внешних экономических условий на экономическую активность. Как заявила вчера замминистра экономического развития П. Крючкова по итогам данных о дефляции, "замедление инфляции в РФ происходит на фоне спада потребительской активности, важны оперативные меры ДКП для перезапуска рыночного кредитования".
По-видимому, спрос в экономике сейчас очень ослаб из-за ожидаемого снижения реальных располагаемых доходов населения, временного перехода к сберегательной модели поведения, сокращения потребительского кредитования. Соответственно, в связи с тем, что угроза выхода инфляции из-под контроля отодвинулась на второй план, ЦБ в моменте может больше фокусироваться на поддержке экономики, снижая ключевую ставку. С учетом допущений возможности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, можно предположить, что к концу года ставка уйдет ниже минимальной границы апрельского прогноза ЦБ (10%).
В то же время, на наш взгляд, инфляционные риски не исчезли. Об этом говорят, в частности, вчерашние данные Росстата об ускорении роста индекса цен производителей в апреле – с 5,9% м/м в марте до 6,3% м/м (31,5% г/г). Ценам предстоит найти новое равновесие между спросом и предложением (пока сокращается и то, и другое). Снижение инфляционных ожиданий населения и предприятий имеет существенное значение с точки зрения ценовой политики, которую сейчас могут себе позволить продавцы с учетом платежеспособного спроса, готовности потребителей принимать дальнейший рост цен. В то же время факторы, которые могут вызвать ускорение инфляции до конца года, сохраняются. В частности, ожидаемый разворот курса рубля во 2П, вероятное сокращение предложения товаров по мере исчерпания запасов, снижение конкуренции среди поставщиков товаров, рост затрат компаний на импорт и логистику, объявленная индексация социальных выплат и возможное снижение привлекательности депозитов по мере быстрого снижения ставок.
Избыточно крепкий рубль не приводится ЦБ в явном виде как аргумент для снижения ключевой ставки, но о нем говорится дважды – как о факторе замедления инфляции и в связи со смягчением отдельных мер по контролю за движением капитала. Однако весьма вероятно, что этот фактор также повлиял на крупный шаг снижения ставки, т.к. предпринятые меры по ослаблению капитальных ограничений до сих пор не могли остановить укрепление рубля, нежелательное для доходов бюджета и экспортеров. Уже вчера после анонса внеочередного заседания ЦБ по ставке укрепление курса доллара к рублю составило около 6%, при торги долларом вчера проходили на повышенных объемах, максимальных с конца февраля. В то же мы не ожидаем, что снижение ключевой ставки сейчас способно серьезно ослабить курс рубля. Сейчас трансграничные потоки капитала практически блокированы из-за жестких ограничений как внутри России, так и за рубежом; курс рубля сейчас в значительно большей степени зависит от состояния торгового баланса. Снижение ключевой ставки в перспективе все же может сказаться на курсе рубля, но косвенно – повышение доступности кредита приведет к оживлению спроса, в том числе и на импорт, что может ускорить ожидаемый разворот курса рубля, но это скажется в перспективе нескольких месяцев.