Специально для Investing.com.
S&P 500 с начала года упал уже почти на 20%. NASDAQ рухнул уже на 30%. Довольно длительное снижение вызывает вопросы и панику у неопытных инвесторов. И один из самых важных вопросов – а стоит ли уже сейчас присматриваться к просевшим компаниям?
В частности, к компании Walt Disney (NYSE:DIS), которая с пиков 21-го года упала уже на 50% и при этом вроде как обрадовала инвесторов своим последним отчётом. Давайте разберемся.
Бизнес компании
Прежде чем делать выводы, необходимо разобраться в бизнесе этой компании.
Кстати, мне очень понравилось то, как выглядит сайт в разделе «для инвесторов».
Но оформление нас интересовать не должно. Куда важнее открыть годовой отчёт компании и разобраться в структуре её бизнеса. Давайте по порядку.
Первым делом компания заявляет, что она неслабо пострадала в условиях пандемии – были закрыты тематические парки и курорты, остановлены экскурсии, а также компания столкнулась с проблемами в производстве кино. Всё это существенно повлияло на деятельность и результаты компании и влияет до сих пор.
Сегментация бизнеса
Два основных направления, которые можно выделить:
• Disney Media and Entertainment Distribution – развлекательное медиа-подразделение. Занимает 75% выручки;
• Disney Parks, Experiences and Product – парки, курорты и иная продукция. Занимает 25% выручки.
Если говорить более подробно об этих сегментах:
Disney Media and Entertainment Distribution
В этом сегменте компания выделяет три основных направления:
• Linear Networks – компания предоставляет программы по лицензионному соглашению. То есть, доход идёт от продаж лицензий на показ программ, а также от продажи рекламного времени на этих каналах.
Компания предоставляет каналы различных направлений на местных и международных рынках, а также радиовещание.
• Direct-to-Consumer – сюда входят сервисы потокового вещания (Disney+, Disney Hotstar+, ESPN+, Hulu, Star+) с прямым доступом потребителю.
В годовом отчёте сказано, что количество подписчиков было 118 миллионов. В последнем квартальном отчёте количество подписчиков уже превысило 137 миллионов. Рост есть, и мы к этому ещё вернемся.
• Content Sales/Licensing – продажа и лицензирование кино-телеконтента, кинопрокат, распространение DVD и электронных лицензий для домашнего использования, распространение музыки, а также постановка и лицензирование живых развлекательных мероприятий.
Disney Parks, Experiences and Product
Этот сегмент также подразделяется на несколько направлений:
• Parks & Experiences – сюда входят парки и курорты во Флориде, Калифорнии, Париже, Гонконге и Шанхае. А также, Disney Cruise Line, которая включает в себя 4 круизных лайнера.
• Consumer Products – продажа фирменных товаров, книг, комиксов и журналов. А также лицензирование торговых наименований, персонажей и другой интеллектуальной собственности для различных производителей, разработчиков игр и розничных продавцов.
То есть основные доходы этого сегмента – продажа услуг и товаров различных категорий.
Неплохо диверсифицирован бизнес, да?
Конечно, % выручки от сегмента парков развлечений упал из-за пандемии, но тем не менее.
Конкуренция в сегменте
Явным преимуществом компании Disney является её диверсификация. С одной стороны. С другой, именно она и затормозила рост выручки в 2020 году из-за локдаунов.
В сфере стриминга основными конкурентами являются – Netflix (NASDAQ:NFLX), который долгое время считался лидером, одновременно являясь самой дорогой компанией сегмента, что и принесло акционерам огромные убытки. Об этом мы говорили тут.
Также крупнейшими конкурентами являются компании: Paramount Global (NASDAQ:PARA), Amazon (NASDAQ:AMZN), HBO и другие...
На текущий момент платных подписчиков у Netflix более 220 миллионов, у Amazon Prime более 200 миллионов, у Disney — более 137 миллионов (однако общее количество платных подписчиков превышает 200 миллионов после покупки Hulu), у HBO — более 73 миллионов, у Paramount Global — более 60 миллионов.
Как видно, Дисней является одним из лидеров. При этом компания взяла довольно мощный старт, купив Hulu в 2019 году.
Естественно, при анализе любой компании нужно смотреть на соотношение качества и стоимости. Давайте приступим.
Годовой отчёт компании
Как видно, последняя пара лет у компании не задалась. Всему виной пандемия, которая довольно сильно затормозила темпы роста.
В 2020 году компания вообще получила убыток. Маржинальность упала.
В 2021 году операционная маржа составила всего 3,8% против 15,6% в 2019 году.
Для сравнения, у главного конкурента – компании Netflix – маржинальность 21%. Но вот можно ли их напрямую сравнивать – вопрос. Всё же у Disney немного другая и более обширная структура бизнеса.
Самый главный вопрос, который я себе сейчас задаю – восстановит ли Дисней свою маржинальность?
Для этого нужно бы проанализировать её финансовое состояние.
И вот тут ситуация уже, конечно, интересная.
Во-первых, оборотные активы едва ли покрывают текущие обязательства. Коэффициент краткосрочной ликвидности всего 1,08 при норме минимум в 1,5 (лучше 2).
Во-вторых, долгосрочный долг компании составляет 48,5 миллиардов долларов. Это почти 24% от общего числа активов компании. Все обязательства же занимают 55%. Неоднозначные выводы, поэтому верным решением тут будет проанализировать финансовое состояние несколько лет назад и его динамику.
Я открыл баланс компании за 2017 год и пришёл к интересным выводам:
• коэффициент текущей ликвидности составлял 1.27;
• долг компании в размере 19.1 миллиарда занимал 19% в общей структуре активов компании.
Общая тенденция последние 5 лет идёт на увеличение долговой нагрузки.
Возможно, это можно считать нормой в этом сегменте. Потому что у компании Netflix баланс тоже находится примерно в таком же состоянии. Низкий коэффициент ликвидности и высокий уровень долга.
Ладно, поехали дальше.
В отчётё о движении денежных средств можно увидеть следующее:
1. Падение операционного денежного потока в 2021 году. Что можно считать нормой после неудачного 2020.
2. Регулярные инвестиции в основные средства.
3. Свободный денежный поток регулярно положительный.
4. Было крупное приобретение в 2019 году (покупка компании Hulu). Поэтому в том году мы можем увидеть привлечение огромного количества средств за счет выпуска долга.
5. Также крупное приобретение средств через заимствования было в 2020 году. Предполагаю, что это связано с локдаунами и низкими процентными ставками.
6. Что самое интересное – за время пандемии компания увеличила запас денежных средств до 16 миллиардов. Ранее этот показатель был в разы меньше.
Деньги есть, и это радует.
В 2021 году, как и до 2019 финансирование происходило за счёт средств, заработанных бизнесом.
Темпы развития
Интересно, что если говорить о темпах роста компании, то с 2015 по 2018 год темп был очень низкий. Собственно, и акции в то время болтались в диапазоне 90-110.
В 2019 году после приобретения компании Hulu результат стал лучше. Но невозможно его просчитать из-за пандемии, потому что в 2020 вновь всё рухнуло. Так совпало…
Тем не менее, ещё один факт, который я бы хотел отметить, это то, что компания старается увеличивать средний доход на подписчика.
Тут, конечно, крайне верным решением видится именно покупка компании Hulu. Именно оттуда идёт основной прирост в текущих реалиях.
Последний квартальный отчёт
Есть позитивные движения.
Во-первых, выручка за первое полугодие выросла на 25%, операционная прибыль выросла в 2,5 раза.
Во-вторых, за первое полугодие маржинальность составила 6,7%.
Что же касается баланса, ситуация осталась фактически прежней, однако, компания несколько последних кварталов снижает уровень долгосрочного долга.
Это видно и по иным отчётам, в которых немалую долю средств Disney тратит на погашение долга. От чего денежные средства понемногу снижаются.
И тоже нельзя с уверенностью сказать, что это прям позитив. Эти деньги могли бы быть потрачены на более рентабельные вещи, нежели погашение долга.
Оценка стоимости
А вот и самое интересное. Давайте постараемся понять, что перед нами за компания и стоит ли её покупать.
Текущая рыночная цена – 189 миллиардов долларов.
За эту цену мы получаем компанию с выручкой в размере 67 миллиардов и прибылью в размере 2,5 миллиардов. Стоит иметь ввиду, что до пандемии чистая прибыль превышала 10 миллиардов.
Активы компании составляют 202 миллиарда, из которых 94,6 – акционерный капитал. Долг составляет 46 миллиардов.
Средневзвешенный P/E за последние 5 лет – 27 (текущий показатель 60)
P/B – 2
Коэффициент текущей ликвидности – 1.01
NetDebt/EBITDA – 4,24
Рентабельность EPS – 1,65%
Выводы довольно просты – несмотря на снижение стоимости акций, это всё ещё довольно дорогая компания с высокой долговой нагрузкой.
В современных реалиях, конечно, можно говорить о том, что у компании есть потенциал роста. Как минимум, по операционной прибыли. Да и сам рынок в этом сегменте – растущий (имеется ввиду, растет охват рынка и средние цены).
Но тем не менее, смущает финансовое состояние и цена. Темпы роста, вероятно заложены в эту цену.
Если посмотреть на график, то можно заметить, что с 2015 по 2018 год у компании фактически не было роста. О чем я и говорил ранее. Поэтому акции торговались в одном диапазоне.
В 2019 году был позитив – покупка компании Hulu. Затем паника 2020 – обвал из-за начала пандемии. И колоссальный рост… но на чем?
Разве у компании были высочайшие темпы роста? Нет, выше я вам показал отчёты.
Рост был на том, что эта компания занимается стриминговым сервисом. Это онлайн-бизнес. Все технологические компании, которые связаны с онлайн-бизнесом, взлетали на дешевых деньгах и ожиданиях того, что люди стали сидеть дома. Росли ожидания того, что люди, сидя дома, будут всё больше потреблять.
Но в это же время росла и конкуренция.
В общем, с точки зрения бизнеса ситуация с 2019 года стала только хуже – упала выручка, упала маржинальность. Стало хуже финансовое состояние. Но при этом капитализация взлетела на 50%. Точнее, взлетала до уровня своих максимумов.
Поэтому, учитывая все эти факты, откат цены к многолетнему уровню кажется скорее нормой, нежели чем-то невероятным.
Тут скорее вопрос не в том, почему падает, а в том, почему она вообще росла…
Поэтому лично для меня это до сих пор компания с высоким риском и высокой стоимостью. И я полностью осознаю, конечно же, что, вопреки всему, она может начать расти. Тем не менее, есть определенный уровень риска, который я могу на себя брать, и эта компания в этот уровень точно не входит.
Дмитрий Вигуляров, автора канала Invest4life