Ситуация вокруг Украины и безудержная инфляция — инвесторы в трежерис оказались между молотом и наковальней.
Как стало известно в прошлый четверг, индекс потребительских цен в США в январе повысился до 7,5% в годовом исчислении. На этом фоне доходность 10-летних казначейских облигаций США ненадолго превысила 2%. Затем в пятницу она снова снизилась, когда официальные лица США предупредили, что Россия может начать вторжение в Украину уже на этой неделе.
В понедельник доходность 10-летних трежерис снова выросла, вплотную приблизившись к 2% после того, как министр иностранных дел России Сергей Лавров призвал президента Владимира Путина к дальнейшему поиску дипломатического решения, которое позволило бы развеять опасения Кремля в сфере безопасности. К моменту написания этой статьи доходность снова превышала 2%.
Между тем, прозвучавшие в пятницу и понедельник ястребиные комментарии президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда привели к повышению доходности 2-летних казначейских обязательств до 1,6%, что в три раза превышает уровень чуть выше 0,5%, фиксировавшийся три месяца назад. Краткосрочные трежерис, как считается, больше подвержены влиянию со стороны изменений в уровне ставки по федеральным фондам ФРС.
Все это привело к столь неприятному для рынка сглаживанию кривой доходности — неприятному потому, что доходность по краткосрочным трежерис начинает превышать доходность по долгосрочным бумагам, а эта ситуация, известная как инверсия, часто сигнализирует о замедлении экономики или даже о рецессии.
Несмотря на «ястребиную» позицию Булларда, руководители ФРС пытаются погасить ожидания повышения ставки по федеральным фондам на половину процентного пункта в марте. На решение ФРС могут повлиять февральские данные по инфляции, которые будут опубликованы перед заседанием Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), правда большинство экономистов считает, что годовые темпы инфляции в любом случае останутся высокими.
Инвесторы на рынке трежерис также внимательно изучат протокол январского заседания ФРС, который будет опубликован в эту среду. Их, в частности, будут интересовать сигналы о сокращении портфеля облигаций ФРС. Некоторые аналитики высказывают предположение о том, что ФРС может предотвратить инверсию продажей облигаций с более длинными сроками погашения, что окажет давление на их цены и подтолкнет вверх доходность.
Перед инвесторами стоят противоречащие друг другу задачи: продавать бонды перед повышением ставок или покупать их в качестве актива-убежища ввиду геополитической напряженности. По этой причине ФРС, возможно, будет легче подготовить американскую экономику к мягкой посадке. Эти разнонаправленные мотивирующие факторы создают волатильность, однако один из них в итоге может пересилить другой, и инвесторы тогда сместят свои приоритеты.
Многие инвесторы не могут избавиться от мысли, что ФРС следовало предпринять меры в ответ на инфляцию раньше. В то же время они не хотят, чтобы центробанк усугубил свою ошибку, проявив чрезмерную реакцию сейчас и создав угрозу для экономики своими ответными шагами. Это тоже способствует высокой волатильности на рынке трежерис.
Тем временем, в Европе волна распродаж гособлигаций, вызванная угрозой войны в соседней с членами НАТО стране, стихла. В некоторых случаях доходность 10-летних бондов упала почти на 10 базисных пунктов.
Доходность 10-летних гособлигаций Германии, например, в понедельник падала до 0,21% после того, как в пятницу она превысила уровень 0,30%. Однако по ходу сегодняшнего дня рост доходности снова возобновился.
Руководители Европейского центрального банка высказали мнение о том, что инфляция в Европе носит иной характер, нежели инфляция в США, и не требует таких же ответных мер в рамках денежно-кредитной политики. Ввиду напряженности вокруг Украины инвесторам оказалось гораздо проще принять эту точку зрения.