Получите скидку 40%
Новинка! 💥 Приобретите ProPicks и узнайте стратегию, опередившую S&P 500 более чем на 1,183% Получить СКИДКУ 40%

Globaltrans удивит дивидендами?

Опубликовано 01.12.2021, 15:41
Обновлено 09.07.2023, 13:31
Стоимость грузовых железнодорожных перевозок в России сейчас в три с половиной раза выше, чем в марте. При этом акции компании Globaltrans (GLTR), одного из крупнейших российских грузовых железнодорожных операторов, за ноябрь упали с 640 до 530 рублей.

В чем причина такого парадокса?

Справка InvestFuture

Компания Globaltrans специализируется на железнодорожной перевозке металлургических и нефтяных грузов, а также строительных материалов. Основной регион работы — Россия и ближнее зарубежье.
Структура выручки компании по состоянию на первое полугодие представлена на рис. 1.
Рис. 1. Структура выручки Globaltrans, источник: отчетность компании за 1-е полугодие 2021 г.

Как показывает отчетность за первое полугодие, более половины выручки компании обеспечивают всего несколько клиентов (рис. 2):
  • Роснефть;
  • Газпром нефть (MCX:SIBN);
  • ММК (MCX:MAGN);
  • Металлоинвест;
  • ТМК (MCX:TRMK);
  • ЕВРАЗ.
Рис. 2. Структура выручки Globaltrans в разрезе по клиентам, источник: отчетность компании за 1-е полугодие 2021 г.

Контракты с клиентами Globaltrans в основном заключает на срок от года до пяти лет. Например, контракт с Роснефтью (MCX:ROSN) был перезаключен на срок до 2026 года.

С одной стороны, долгосрочные контракты с крупными заказчиками обеспечивают компании некоторую стабильность спроса и защиту от волатильности цен, с другой — ставят её бизнес в высокую зависимость от ограниченного круга клиентов. К тому же в периоды высоких цен долгосрочные договора оборачиваются уже против самого грузоперевозчика.  

65% подвижного состава Globaltrans составляют полувагоны, 26% — цистерны. При этом 95% состава находится у неё в собственности.

Средний возраст полувагонов, используемых Globaltrans, — 12,4 года (при нормативном сроке службы 22 года), а средний возраст цистерн — 16,4 года (при нормативе 32 года). Благодаря такой низкой изношенности грузовых вагонов амортизация подвижного состава компании плавно растянута во времени, и ей не приходится ежегодно тратить значительные суммы на его обновление. Это помогает Globaltrans эффективно контролировать затраты, поддерживать невысокую долговую нагрузку, а большую часть прибыли направлять на дивидендные выплаты.Что у Globaltrans с финансами?

В 2020 году финансовые показатели компании серьезно просели. По сравнению с 2019 годом ее выручка уменьшилась на 28%, а чистая прибыль — на 46%.

Самое интересное, что это падение произошло на фоне стабильных операционных показателей. Например, грузооборот компании в 2020 году не только не снизился, а даже наоборот — вырос на 2%.

В чем же тогда дело? В полувагонах, на которые приходится 65% парка Globaltrans. На рынке полувагонов предложение превысило спрос, и цены на их аренду упали (рис. 3).
Рис. 3. Динамика средних цен на грузоперевозки Globaltrans, источник: презентация результатов работы компании за 1-е полугодие 2021 г.

В марте 2021 года цены на перевозки достигли “дна”, после чего начали восстанавливаться. К концу второго квартала восстановление от минимумов составило 26%, но по итогам полугодия финансовые показатели компании всё равно остались слабыми: в годовом сравнении выручка снизилась на 14%, EBITDA — на 29%, свободный денежный поток — на 40% (рис. 4).
Рис. 4. Финансовые показатели Globaltrans за 1-е полугодие 2021 г., источник:  презентация результатов работы компании за 1-е полугодие 2021 г.

Впрочем, даже в таких неблагоприятных условиях компании удалось сдержать рост операционных затрат и долговой нагрузки. Ситуация могла быть еще хуже, но поддержку стоимости перевозок оказал высокий спрос на цистерны для нефтепродуктов.Какова справедливая стоимость акций Globaltrans?

Чтобы понять, заслуживают ли акции Globaltrans внимания инвесторов, рассчитаем целевую стоимость этих бумаг, исходя из их ожидаемой дивидендной доходности. Доходность, в свою очередь, будет зависеть от финансовых результатов компании по итогам этого года. Поэтому сначала нам нужно спрогнозировать эти результаты.

Главный определяющий фактор для денежных потоков Globaltrans — стоимость железнодорожных перевозок. Во втором полугодии мы наблюдаем дальнейшее восстановление цен на перевозки. С мартовских уровней к ноябрю они поднялись в 3,5 раза (рис. 5).
Рис. 5. Динамика цены суточной аренды полувагона в России в 2021 году


Как этот рост тарифов может повлиять на финансовые показатели Globaltrans?

Мы знаем, что средняя цена суточной аренды полувагона в первом полугодии составила 736 рублей, а в еще не завершившемся втором полугодии — 1511 рублей. При этом доля полувагонных перевозок в общем грузообороте компании составляет около 80%. Таким образом, во втором полугодии компания может заработать в 1,64 раза больше, чем в первом:
0,8 х 1511 / 736 = 1,64.

Впрочем, это лишь ориентировочные цифры. Рост выручки может быть как сильнее (если в декабре цены поднимутся еще выше), так и слабее (поскольку часть контрактов компания продолжит выполнять по ранее установленным ценам).

Какую дивидендную доходность по акциям компании смогут получить акционеры, если наш прогноз окажется верным?

В 2020 году Globaltrans направил на выплату дивидендов весь свободный денежный поток за 2019 год. Такого подхода можно ожидать и по результатам 2021 года, если положительная ценовая конъюнктура сохранится.

В первом полугодии этот показатель составил 4,16 млрд. рублей. Предположим, что во втором полугодии свободный денежный поток компании, как и выручка, вырастет в 1,64 раза. Тогда свободный денежный поток за весь 2021 год составит 10,98 млрд рублей:
4,16 + 4,16 х 1,64 = 10,98.

Эта сумма соответствует годовому дивиденду в размере около 61,4 рубля на акцию. При текущей цене в 530 рублей за акцию такая выплата принесет инвестору почти 11,6% годовой дивидендной доходности. И это несмотря на слабое первое полугодие!

А если компания вернётся к практике дивидендных выплат в районе 90 рублей на акцию, которой она придерживалась в успешные 2017-2019 годы (рис. 6), дивидендная доходность ее бумаг может составить 17% от текущей цены, что очень много даже для российского рынка.
Рис. 6. Дивиденды Globaltrans в 2017-2021 годах, источник: презентация результатов работы компании за 1-е полугодие 2021 г.

Таким образом, мы получили два возможных сценария — нейтральный и оптимистичный. Первый из них исходит из прогноза дивидендной доходности акций Globaltrans по итогам 2021 года на уровне 10,7%, а второй — на уровне 15,7%.

Мы рассчитали целевую стоимость акций Globaltrans для обоих этих сценариев. В своих расчетах мы отталкивались от средней для российского рынка форвардной дивидендной доходности в 8%.

Результаты наших расчетов представлены в следующей таблице.
Результаты наших расчетов

Таким образом, хотя акции Globaltrans уже несколько прибавили в цене по сравнению со своими весенними минимумами (около 450 рублей), потенциал для роста у них ещё есть.

Почему же рынок недооценивает эти бумаги? Ведь только за ноябрь их котировки потеряли более 100 рублей, просев в район 530 рублей за акцию.

Почему инвесторы недооценивают бумаги Globaltrans?

Главный риск для Globaltrans — новое падение цен на аренду полувагонов. Возможно, именно эти опасения стоят за сдержанным отношением инвесторов к акциям компании. 

Кроме этого, Globaltrans публикует финансовую отчетность раз в полгода, а потому о результатах работы компании во втором полугодии мы узнаем лишь весной 2022 года. Возможно, инвесторы пока не задумываются о столь “далеких” перспективах. Такая недальновидность довольно типична для российского рынка. На наш взгляд, такой подход нельзя назвать рациональным: в поезд нужно садиться, когда он еще стоит на станции.


Текст подготовлен при помощи команды InvestFuture: аналитика Ивана Черненко и редактора Никиты Марычева.

Последние комментарии по инструменту

Спасибо за наводку, заскочил в последний вагон, полет нормальный :)
Обзор хороший, стоит подумать любителям ракет
удивит и сильно
компания всегда торговалась с высокими дивидендами, так что брать ДД 8%, при уровнях инфляции 8%, неправильно.
Кира, молодец!
Эта та команда, которая прогнозировала бурный рост mail.ru? Ну ясно... Ребят, думайте сами)))
Возможно я получу 11%. А возможно по лицу. Но бумажник точно обнесут. в этом вся суть русской корпоративной культуры.
по русски название писать нельзя то,а то хозяевам оттуда не понравится
Успеем запрыгнут в последний вогон! Раньше же успевали! 🙂👍
Спасибо Кире и ее команде. Молодцы!
Постой, паровоз, не стучите, колеса,Кондуктор, нажми на тормоза.
Я бы назвал сценарии так. Маловероятный и Фантастический)
Отписываюсь от сайта, удаляю приложение. Надеюсь, реже буду встречать учителей вроде Киры.
Великолепная статья!
Кира как глоток свежего воздуха для investing - спасибо) ждём ещё Черёмушкина статьи тут!
спасибо. Вы можете описать подход как оценивать стоимость акции)?
отлично написано благодарю
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.