Продолжится ли падение Beyond Meat?

Избегайте модных компаний в модных отраслях. Вложения в отличные компании спокойных и нерастущих отраслей неизменно приносят превосходный доход. (с) Питер Линч

Если посмотреть на ценовой график акций этой компании, то можно увидеть, что он похож на американские горки. И за последние несколько месяцев акции обвалились на 45%.

Почему так произошло? И что будет дальше с акциями этой компании?

Я думаю, прежде чем ответить на эти вопросы, нужно разобраться с ценой и стоимостью этой компании.

Анализ компании

Beyond Meat — крупнейший мировой производитель заменителей мяса на растительной основе.

Сперва возьмем годовой отчет компании.

Если смотреть на итоги 2020 года, то активы компании составляют 468 миллионов долларов.

Долг компании - 40 миллионов долларов.

Обязательства составляют 21,5% в структуре активов. То есть из 468 миллионов, 367 миллионов - это акционерный капитал. Это отличный показатель.


Вот тут уже интереснее. Можно отметить следующие моменты:

1. У компании отрицательный операционный денежный поток (Net cash used in operating activities).

И тут очень важный момент. Операционный денежный поток - это самая важная составляющая бизнеса. Именно благодаря денежным потокам финансируется основная деятельность компании и появляются возможности для расширения.
И если у компании отрицательный операционный денежный поток, это говорит о том, что её бизнес не приносит достаточно денег.
Значит, финансирование происходит за счет внешнего вмешательства.

2. Соответственно, если посмотреть на финансовый денежный поток (Net cash (used in) provided by financing activities), то мы увидим как раз, что основное финансирование происходит за счет внешнего поступления средств.

Основные статьи за последние 3 года:

• Размещение привилегированных акций (Proceeds from Series H preferred stock offering)
• Выпуск обыкновенных акций (Proceeds from issuance of common stock pursuant to the secondary public offering)
• Получение срочных займов (Proceeds from term loan borrowing)
• Поступление от исполнения опционов на акции (Proceeds from exercise of stock options)

О чем нам это все говорит?

Основное финансирование происходит за счет привлечения заемных средств, а не за счет доходов компании, а также за счет выпуска новых акций. Выпуск акций автоматически снижает стоимость каждой отдельной акции.

Ну и давайте посмотрим на отчет о доходах компании.


Выручка (revenue) за 2020 год - 406 миллионов.

Валовая маржа (gross profit) - 30%.

Компания показывает убытки (net loss). То есть ничего не зарабатывает.

И, кстати, здесь же вы можете увидеть, как сильно растет количество акций в обращении (Weighted average common shares outstanding). За 3 года их количество выросло в 10 раз.

Соответственно, разумный инвестор сразу задаст себе вопрос: зачем покупать акции компании, предложение которых постоянно растет. Ведь чем больше акций, тем ниже их стоимость. А раз компания ежегодно выпускает все новые и новые акции, то на данный момент это не самый рентабельный бизнес.

Но проблема намного глубже. Давайте посмотрим на квартальный отчет.
Меня интересует баланс и отчет о доходах. Свежий отчет вышел как раз 13 мая.



Сразу бросается в глаза, что активы выросли в 3 раза и составляют теперь 1,475 миллиарда.

Основной рост связан с ростов денежных запасов (Cash and cash equivalents).

Кроме того, в худшую сторону изменилась структура активов.
Теперь обязательства составляют 82% - 1,211 миллиардов. В то время, как капитал даже снизился - 264 миллиарда (против 367 миллиардов годом ранее).

И основной прирост мы видим за счет роста долгосрочного долга (Short-term finance lease liabilities). Он теперь составляет 1,138 миллиарда. А общий долг получается 1,142 миллиарда.

Неплохо так компания увеличила долговую нагрузку. Особенно, с учетом того, что она ничего не зарабатывает.

В условиях крайне низких процентных ставок, такая высокая долговая нагрузка вполне объяснима. Однако, это в любом случае - долг.



Тут мы можем увидеть, что операционный убыток только увеличился, потому что компания показала ещё бОльший убыток, чем в прошлом году.

А вот в финансовой графе мы можем увидеть, что компания увеличила долг путем выпуска старших конвертируемых облигаций (Proceeds from issuance of convertible senior notes).

При этом, за облигацию в 1000 долларов держатель может получить 4,8 акции. То есть средняя цена акции, которые вложены в цену облигаций - 206 долларов. Держу пари, что эта сделка для многих станет не очень выгодной. Особенно, после ужесточения денежно-кредитной политики.

Соответственно, если говорить о структуре капитала, то тут все прям ужасно на текущий момент.

1. Конечно да, текущие активы (total current assets) в разы превышают текущие обязательства (total currena liabilities). Но если капнуть глубже...

2. Оборотный капитал незначительно превышает долгосрочные обязательства. И если учесть то, что бизнес компании не генерирует положительный операционный денежный поток, то если наличка у компании начнет сокращаться, то все, что останется - это долги.

3. 82% обязательств компании на текущий момент - это обязательства. И не просто обязательства, а именно долговая нагрузка.

Цена компании

Рыночная цена всей компании на данный момент - 6,6 миллиарда долларов.

Активы компании - 1,475 миллиарда. Капитал - 264 миллиарда. Сразу видно, что компания продается в 25 дороже своей реальной балансовой стоимости.

Выручка компании за 2020 год - 400 миллионов. Опять же, компания продается по цене в 15 выручек.

При этом, она ничего не зарабатывает, что делает невозможным расчет её окупаемости.

Почему упала цена компании?

Тут, наверное, стоит задать другой вопрос. А почему, собственно, она так выросла?

Сейчас мы попали в такую ситуацию, когда низкие процентные ставки в США позволяют любому бизнесу существовать, потому что кредит достаточно дешевый.
Отсюда и долг за первый квартал в размере 1 миллиарда долларов.

Зашкаливающий оптимизм вырос до нереальных показателей, что и привело к сильному росту подобных компаний.

НО! Их цена строится исключительно на ожиданиях будущих доходов, которых пока нет.

Получается, что эта акция крайне рискованная по нескольким причинам:

1. Ожидания могут и не оправдаться.

На данный момент рынок закладывает в цену высокие темпы роста компании. И если подобного роста не будет, то акции обвалятся.

2. Впереди нас ожидает цикл ужесточения монетарной политики.

Уже в этом году можно ожидать начало сворачивания стимулов. Инфляция в США подскочила до рекордных значений за последние 15 лет, что говорит о том, что в ближайшее время ФРС начнет действовать.

А значит, не за горами будет цикл роста процентных ставок.

Акции BM относятся к высокорисковым активам. И сейчас они пользуются спросом, потому что рыночные условия очень мягкие. Но ужесточение ДКП и рост процентных ставок приведут к снижению цен на фондовом рынке. Потому что, как минимум, появится альтернатива для инвестирования.

И такие активы, как BM могут потерять до 50-70% своей рыночной стоимости. Ведь после ужесточения ДКП останутся лишь огромные непокрытые долги.

Простое доказательство: посмотрите на график цены этой акции.
С конца февраля сильно стали расти инфляционные ожидания. И акции за 3 месяца упали уже более, чем на 40%. Но это пока только инфляционные ожидания растут. Что же будет, когда ФРС начнет показывать реальные действия в виде роста ставок.

Выводы

Спекулятивно, конечно, мы можете играться с этой акцией. Возможно, она ещё вырастет. А возможно и нет.
Будущего я не знаю.

Но если ваша задача - сохранить свои деньги и добиться приемлемой доходности. Если вы инвестор. То акции этой компании являются крайне рискованным и, я бы даже сказал, неоправданным инвестиционным решением.

Нужно понимать, что доходность ваших инвестиций определяется ценой покупки активов, а не их перспективами.