Россию многие считают мировой бензоколонкой, но это не вполне так. Россия уникальна с точки зрения концентрации природных богатств: это и земля, и водные ресурсы, и минералы, и, конечно, лес. Сейчас более половины лесов в мире сосредоточено всего в пяти странах. Россия является признанным мировым лидером, на нее приходится 20% мировых запасов леса. На втором месте находится Бразилия, которая уступает России по запасам леса в 1,6 раза, за ней следует Канада, США и Китай.
Лесные запасы являются возобновляемыми, хотя это отнюдь не значит, что к вырубке лесов стоит относиться хищнически. В России закон регулирует обязательную высадку тех же пород, что были срублены по лицензии лесопользования.
Любопытно, что лесопромышленность России практически не представлена на фондовом рынке, несмотря на ее огромный потенциал и наличие богатой ресурсной базы. Этот пробел может частично восполнить предстоящее IPO Segezha Group, дочки АФК Система. АФК Система (MCX:AFKS) в конце прошлого года провела очень успешное для инвесторов IPO e-commerce площадки Ozon (NASDAQ:OZON) и, судя по всему, намеревается продолжать серию успешных размещений.
Segezha занимает первое место в России и второе место в Европе по производству бумажных мешков, пятое место в мире по производству большеформатной березовой фанеры и первое место в России по производству пиломатериалов. Продукция компании также диверсифицирована и географически, где Европа, Россия и Азия занимают схожие по размеру доли от 32% до 28% соответственно. На экспорт поставляется свыше 70% продукции. Segezha вертикально интегрирована, с наличием долгосрочных договоров с государством по аренде лесных участков.
По мере реализации многочисленных стимулирующих проектов в мировой экономике, в том числе инфраструктурных, спрос на продукцию компании будет расти, поэтому ее смело можно назвать растущей компанией, с продукцией высокого передела и высокой маржинальностью. Бумажная упаковка переживает сейчас настоящий подъем из-за мирового ESG-тренда и одновременного бума онлайн-торговли. Спрос на нее будет расти опережающими темпами по сравнению со средней динамикой мировой экономики.
Большое влияние на динамику цен и спроса на продукцию Segezha будет оказывать и строительная отрасль. После спада в прошлом году из-за пандемии цены на лесобумажную продукцию начали восстанавливаться по мере восстановления строительной отрасли, акции компаний мировой отрасли растут, и прогноз на будущее оптимистичный.
Помимо роста отрасли, растет и сама Segezha. Компания реализовала крупную инвестиционную программу, поэтому можно говорить о высоком техническом оснащении ее производственных мощностей. Также важно, что она имеет одну из самых низких себестоимостей производства в мире и очень высокую долю самообеспеченности лесом (80%), и это может обеспечить относительно высокие мультипликаторы сделки по сравнению с глобальными аналогами. Одним из таких аналогов и международных конкурентов является Mondi (LON:MNDI), акции которой сейчас торгуются с текущим коэффициентом EV/EBITDA примерно 9,5.
Хотя, конечно, интересно будет посмотреть, отразятся ли на оценке геополитические и страновые риски, связанные с Россией, усиление которых уже негативно сказалось, например на курсе рубля и стоимости рублевого госдолга. Но, с другой стороны, ослабление рубля способствует даже большей эффективности Segezha как экспортоориентированной компании. Так что сторонникам bottom up-подхода к инвестированию практически не о чем беспокоиться. В целом инвесторы любят компании-лидеры по издержкам, продуктовой диверсификации и маржинальности. Важно, что в целом на фондовом рынке, как на мировом, так и на российском, в последнее время наблюдается новая норма, когда не только институционалы, но и розничные инвесторы активно участвуют в новых IPO качественных компаний. В большинстве случаев такая тактика оправдывала себя хорошей доходностью от сделанных инвестиций.