На прошлой неделе рынок рублевых гособлигаций немного снизился на фоне объявления Минфином аукционов в номинальных бумагах и далее торговался в довольно узком коридоре. На спрос также могут влиять ожидания объявления новых санкций.
После небольшого перерыва (неделю назад ОФЗ не размещались) в среду Минфин предложил инвесторам два выпуска гособлигаций с постоянным купоном. Министерство разместило на аукционе выпуск ОФЗ 26233 (35-й год) на 154 млрд руб. при спросе 217 млрд руб. и выпуск 26236 (28-й год) на 201 млрд руб. при спросе в 244 млрд руб. Итого Министерство финансов России 31 марта разместило на первичных аукционах ОФЗ на общую сумму почти 355 млрд руб. (спрос – порядка 460 млрд руб.), что является одним из самых крупных привлечений за всю историю. Объем привлечения средств посредством размещения ОФЗ вырос почти до 775 млрд руб. (квартальный план был исполнен на 77%). Совершенно очевидно, что не обошлось без крупнейших госбанков, особенно после заявлений Грефа и Костина, о которых мы писали на прошлой неделе. ВТБ (MCX:VTBR) подтвердил свое участие в этом аукционе на крупную сумму. Спрос от госбанков – это не только поддержка рынка, но еще и сигнал, что уровни доходностей в номинальной кривой привлекательны для покупок в длинные портфели (банки могут положить бумаги в непереоцениваемые портфели до погашения).
Минфин РФ планирует во втором квартале 2021 года предложить инвесторам ОФЗ совокупным объемом 1 трлн долл. по номинальной стоимости, следует из материалов министерства. Согласно предварительному графику аукционов, ориентировочный объем предложения облигаций со сроком обращения до 5 лет включительно составит 100 млрд руб., бумаги сроком от 5 до 10 лет будут предложены в объеме 500 млрд руб., и на 400 млрд руб. планируется разместить облигации со сроком обращения более 10 лет. На фоне такого фееричного аукциона, конечно, это выглядит вполне посильной задачей для ведомства.
Недельная инфляция в России сохраняется на уровне 0,2% вторую неделю подряд. По нашим расчетам, потребительские цены выросли на 5,6% г/г. Ждем дальнейшего снижения ближе к 4%, что поддержит спрос на рублевые облигации.
Программа стимулирования американской экономики, представленная Джо Байденом на прошлой неделе, стала первой программой с начала пандемии, содержащей меры по перераспределению финансовой нагрузки, а не только обещания выплат за счет роста дефицита федерального бюджета. В частности, на 2 трлн долл. предложенных стимулов приходится почти такое же увеличение налогов, в том числе за счет повышения корпоративного налога с 21 до 28%. Решение о финансировании программы поддержки экономики за счет фискальных мер, безусловно, снимает часть давления с рынка казначейских облигаций, как с точки зрения объема предложения долга, так и с точки зрения сдерживания роста инфляционных ожиданий. Тем не менее выраженного изменения доходностей кривой казначейских облигаций на прошлой неделе пока не произошло, что отчасти может быть обусловлено эффектом конца квартала и короткой рабочей недели. Пока снижение доходностей казначейской кривой не станет более явным, мы предпочитаем придерживаться более осторожного взгляда на рынок еврооблигаций.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»