Новости и комментарии
В четверг фондовые индексы США закрылись в существенном минусе. В лидерах падения были акции технологических компаний (индекс NASDAQ упал на 3,5%). Причиной столь сильного падения был резкий рост доходности гособлигаций США (с 1,38% до 1,52% по 10-летним гособлигация США), которая превысила дивидендную доходность индекса S&P 500, на фоне опасений относительно роста инфляции и возможного ужесточения из-за этого монетарной политики. Количество первичных обращений за пособиями по безработице оказалось лучше ожиданий и составило 730 тыс., в то время как ожидалось 838 тыс. Число повторных заявок было на уровне 4,42 млн (ожидалось 4,46 млн). Также была опубликована вторая оценка роста ВВП США в 4 кв. 2021г. Рост составил 4,1%, в то время как ожидалось 4,2%.
Компании США
Vipshop Holdings Limited (NYSE:VIPS) – онлайн-дисконт-ритейлер из КНР сообщил результаты за 4К20. Разводненная прибыль на одну акцию выросла до $2,69 и $0,54 на одну депозитарную расписку (+64% г/г). Чистая прибыль за квартал увеличилась на 68% г/г до 2,4 млрд юаней ($374 млн). Квартальная выручка увеличилась на 22% г/г до 35,8 млрд юаней ($5,5 млрд), за счет роста числа заказов (+30% г/г), вызванного значительным повышением расходов на рекламу, которые выросли на 80% г/г до 1,7 млрд юаней ($261 млн) и привели к росту числа активных покупателей.
Операционная рентабельность за квартал составила 7,2% по сравнению с 6,0% в предыдущем году, что произошло на фоне мер менеджмента по оптимизации расходов на логистику и вероятно является трендом, а не единовременным событием. Объем проданных товаров за полный 2020 год увеличился на 11% в годовом исчислении до 165 млрд юаней.
Количество активных клиентов за 2020 год увеличилось на 22% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 83,9 млн. Компания ожидает, что в первом квартале 2021 года выручка будет в диапазоне от 27,2 до 28,2 млрд юаней, что означает рост примерно от 45% до 50% год к году, что связано с отсутствием снижения продаж из-за пандемии COVID-19.
На фоне опережающего роста экономики КНР мы можем ожидать, что прогнозы компании на предстоящий квартал исполнятся, и есть вероятность, что операционная рентабельность окажется не ниже, чем в 4К20. Традиционно, первый квартал является наименее прибыльным для ритейлеров в КНР из-за Китайского Нового года, когда уровень продаж традиционно снижается. Я считаю, что компания сможет превзойти собственные прогнозы, в том числе благодаря притоку активных пользователей, который может произойти благодаря альянсу с JD.com (NASDAQ:JD) и Tencent (HK:0700).
Renault (PA:RENA) умеренно-позитивно отчитался за 2П21. Выручка во 2П21 -9% г/г (-7% продажи в шт.), EBIT автодивизиона +€0,3 млрд (EBIT маржа 1,5%, -10% г/г). Операционная прибыль финансового дивизиона +€0,5 млрд (-15% г/г) – сохранил защитный статус. Чистый долг автодивизиона остался положительным +€3,5 млрд. Компания сообщила, что выполнила план по сокращению издержек на +€2,0 млрд на 60%.
Новость умеренно-позитивна, т.к. прибыльность и показатели автодивизиона восстановились до уровня прошлого года, но компания не смогла снова сделать чистый долг отрицательным из-за сохраняющегося чистого оттока оборотного капитала и низкой прибыльности автодивизиона, которая не позволяет финансировать CAPEX по электромобилям. Но стоимость 44% доли в Nissan (T:7201) составляет +€10 млрд, что уменьшает кредитные риски.
M&T Bank (NYSE:MTB) и People’s United Financial (NASDAQ:PBCT) заключили соглашение, в рамках которого M&T осуществит поглощение People’s United через all-stock transaction (акционеры PUF получат акции M&T). Сделку планируется завершить в 4к 2021г.
Банки сейчас:
M&T – региональный банк с активами более $140 млрд, ведущий деятельность в западных штатах (Нью-Йорк, Пенсильвания, Нью Джерси, Мэрилэнд, Дэлавер, Вирджиния). Кредитный портфель составляет $97 млрд. (преимущественно коммерческая недвижимость и ипотека). People’s United Financial – региональный банк, активы - $63 млрд, кредиты $44 млрд. Кредитный портфель состоит из кредитов, обеспеченных недвижимостью (49% портфеля – коммерческая недвижимость и ипотека), еще 30% - корпоративные кредиты. Банк ведет деятельность в таких штатах как Коннектикут, Нью-Йорк, Массачусетс, Вермонт и др.
Структура сделки: акционеры PUF получат по 0,118 акции MTB за каждую акцию People’s United. В результате премия к цене PUF составит 13% (target P/B 1,1x). Объем сделки $7,6 млрд. Структура собственности после сделки: акционеры MTB/PUF 72/28%.
После сделки:
M&T и People’s United – региональные банки, оба ориентированы на залоговое кредитование, преимущественно в сфере недвижимости. Имеют схожую структуру кредитного портфеля. Чистая процентная маржа (NIM) PUF ниже, чем у M&T (2,9% против 3,2%). Это компенсируется высоким качеством кредитного портфеля (доля «неработающих» активов у PUF в 3 раза ниже, чем у M&T). В случае поглощения активы банка превысят $200 млрд и выведут M&T в ТОП-15 американских банков. Количество отделений превысит 1,1 тыс., банк займет 2е место в секторе по данному показателю. В результате объединения банк сможет оптимизировать часть операционных издержек, что может снизить высокий cost/income (57% у M&T и 59% у People’s Financial до слияния).
Я оцениваю сделку умеренно-позитивно. Консервативный бизнес обеспечивает устойчивое качество активов у обоих игроков. В секторе кредитования недвижимости банки имеют NIM ниже сектора. Поглощение – эффективный способ снизить операционные издержки (за счет сокращения персонала и оптимизации количества отделений), что позволит максимизировать рентабельность капитала в условиях низких процентных ставок.