Доходность гособлигаций растет, и на этом фоне инвесторы оказались перед лицом двух проблем.
Первая проблема: перспектива устойчивого восстановления экономики во втором полугодии (с очередным раундом бюджетного стимулирования или без него) ведет к распродаже гособлигаций США и других стран.
В результате доходность растет, поскольку она обратно пропорциональна ценам. Таким образом облигации становятся более привлекательными, что увеличивает вероятность повышения ставок центральными банками, и оба этих фактора не сулят ничего хорошего фондовому рынку.
Вторая проблема: еще одной причиной роста доходности гособлигаций являются инфляционные ожидания; инвесторы хотят, чтобы доходность отражала их обеспокоенность перспективами всплеска цен.
Чиновники Федеральной резервной системы, похоже, не разделяют этих опасений и продолжают заверять рынки (возможно, даже слишком настойчиво) в намерении удерживать ставки на минимальном уровне. Они по-прежнему выделяют дефляционные риски, которые также вызывают беспокойство. По словам представителей ФРС, основным приоритетом на данном этапе является сокращение безработицы. И подразумевается не только снижение общего показателя, но и гарантия равномерного роста занятости во всех секторах.
Однако инфляционные ожидания превысили целевой уровень ФРС в 2%, что является одним из классических предвестников усиления ценового давления.
Что делать инвесторам перед лицом этих затруднений?
На данный момент они, похоже, не знают. В понедельник доходность гособлигаций продолжила расти; в начале года 10-летние бонды предлагали инвесторам 0,9%, а вчера показатель приблизился к годовому максимуму в 1,4%. Индекс S&P 500 продолжил снижаться, а распродажа NASDAQ была даже более активной, хотя Dow Jones и смог отыграть потери и даже выйти в небольшой плюс.
В то же время продолжает расти доходность европейского долга. 10-летние облигации Германии, которые считаются «эталоном» Европейского Союза, практически достигла отметки -0,33%, хотя еще в начале года составляла -0,60%.
Глава Европейского центрального банка Кристин Лагард в понедельник заявила, что ЕЦБ внимательно следит за доходностью облигаций (особенно долгосрочных) в контексте поддержания темпов восстановления экономики.
Ее замечания привели к снижению доходности бумаг Германии и Франции (и позволили фондовому рынку ограничить убытки), поскольку Лагард может подкрепить свои взгляды практически неограниченными возможностями ЕЦБ по выкупу бумаг.
Главный экономический советник Allianz Мохамед Эль-Эриан обеспокоен текущим развитием событий. «Есть веские причины для роста доходности: одна из них — экономическая активность. Есть и негативные факторы, в том числе инфляция», — сказал он в интервью CNBC, добавив:
«Экономисты (даже те, кто давно поддерживает бюджетное стимулирование экономики) говорят: “Будьте осторожны”. Решительные меры могут оказаться избыточными».
Это, безусловно, отсылка к «мантре» Джанет Йеллен, министру финансов и бывшему председателю ФРС, которая продвигает проект стимулирования Администрации Джозефа Байдена объемом 1,9 триллиона долларов. Многие аналитики заявляют, что эта программа слишком масштабная, дорогая и, возможно, даже ненужная.
Демократы Палаты представителей и Сената обещают принять пакет до 14 марта, когда истекает срок доплаты к пособиям по безработице для 11 миллионов человек. Но некоторые сенаторы-демократы хотят внести собственные поправки в проект, а партии нужны все 50 голосов, чтобы вице-президент Камала Харрис смогла разрешить патовую ситуацию своим голосом.
На этой неделе председатель ФРС Джером Пауэлл выступит перед обеими палатами Конгресса с полугодовым отчетом, и инвесторы опасаются, что его тон окажется слишком «ястребиным» (если он намекнет на ужесточение денежно-кредитной политики или, что еще хуже, преуменьшит значимость роста доходности госдолга).