Инвесторов сильно обеспокоил рост 10-летнего уровня безубыточной инфляции (рыночного показателя инфляционных ожиданий). Мало того, что он преодолел отметку в 2%, так еще и на несколько дней закрепился на этом уровне. Параллельно росла доходность гособлигаций; динамика достаточно нетипичная, учитывая многочисленные признаки того, что первое полугодие будет очень тяжелым для экономики США.
Однако все выглядит так, будто инфляция остается под контролем. Мало кто из участников ежегодного круглого стола Barron’s выразил обеспокоенность этим вопросом — по крайней мере, в контексте предстоящего года.
Нас ждут полвека подавленной инфляции?
Что касается Федеральной резервной системы, то лишь один «супер-ястреб» в лице президента регионального банка Канзас-Сити Эстер Джордж предупреждает о перспективах всплеска инфляции, катализатором которого станет возвращение работников сферы услуг к своим обязанностям во втором полугодии.
Почетный профессор Лондонской школы экономики Мегхнад Десаи даже предвидит полвека низкой инфляции. При этом он признает, что подобный прогноз сильно выделяется на общем фоне.
По его мнению, экономические изменения существенно сместили парадигму: роботы и искусственный интеллект фактически остановили рост заработных плат, лишив инфляцию важного драйвера (по крайней мере, в западных странах). Расходы на обслуживание долга в процентах от ВВП (профессор Десаи считает сравнение потоков более значимым, чем стандартный показатель отношения долга к ВВП) довольно низки, несмотря на резкий рост государственных заимствований.
Инвесторы американского долга несколько более обеспокоены инфляцией, и она явно была одним из факторов, способствовавших росту доходности облигаций. Еще более важным фактором аналитики считают проект стимулирования новой администрации США объемом в 1,9 триллиона долларов. На этой неделе Джозеф Байден будет приведен к присяге в качестве 46-го президента Соединенных Штатов, и он уже представил свои планы по преодолению последствий COVID-19, включающие огромные государственные расходы.
Доходность 10-летних гособлигаций выросла с минимума начала года в 0,9% до пика выше отметки 1,13% (хотя на последних торгах она и опустилась ниже 1,09%). Доходность 30-летних облигаций прибавила около 20 базисных пунктов и почти достигла 1,84% (но также не удержалась на вершине).
Некоторые аналитики повысили свои прогнозы на год, предположив, что к концу года доходность 10-летних бумаг достигнет 1,5%.
Дополнительные заимствования будут сдерживать цены облигаций, а учитывая тот факт, что доходность обратно пропорциональна стоимости, аналитики предположили рост показателя. Дополнительным фактором поддержки может стать активный экономический рост на фоне массовой вакцинации и укрепления занятости.
Однако на данном этапе вакцинация продвигается не так успешно, как ожидалось, а слабая макростатистика сдерживает распродажу казначейских облигаций (и, соответственно, рост доходности). В результате некоторые инвесторы решили воспользоваться моментом и не ждать роста доходности.
На прошлой неделе инвесторы раскупили 10-летние гособлигации на общую сумму в 38 миллиардов долларов, а затем сосредоточились на аукционе объемом 24 миллиарда долларов. На этой неделе рынку будут предложены 20-летние бумаги на 24 миллиарда долларов.
Сейчас участники рынка ожидают реакции иностранных инвесторов (особенно из Японии). Иена укрепилась по отношению к доллару, а стоимость хеджирования упала. США предлагают столь редкую в наше время положительную доходность. Но есть ощущение, что японские инвесторы хотели бы чуть более высокой доходности, и сейчас они разочарованы.
При этом чиновники ФРС опровергли возможность «калибровки» инструментов регулятора (т. е. сокращения программы выкупа активов) в этом году, что оказало дополнительное давление на доходность.