На прошлой неделе цены на рынке рублевого госдолга несколько снизились, продолжив колебаться в довольно узком диапазоне. Этому способствовало и то, что заседание ЦБ РФ снова прошло без сюрпризов, регулятор оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4,25%. Основные причины – рост инфляции и инфляционных ожиданий, что также соответствует тенденциям последних недель.
Мы полагаем, что ставка может оставаться в районе текущих уровней еще по крайней мере год. Но даже закладывая ее последующий рост в 22-м году до уровня 5% (возвращение к нейтральной денежно-кредитной политике, по нынешним оценкам ЦБ РФ), доходности ОФЗ выглядят привлекательно. Поэтому мы ожидаем сохранения и постепенного снижения доходности в длинном конце кривой.
Инфляция складывается выше прогноза Банка России и по итогам 2020 года ожидается в интервале 4,6–4,9%. Разовые проинфляционные факторы оказывают более значительное и продолжительное повышательное влияние на цены на фоне роста инфляционных ожиданий населения и бизнеса, а также ограничений со стороны предложения.
Превышение факта над прогнозом составило весьма существенные +0,7 п.п. Из них, по предварительной оценке, 0,2 п.п. приходится на ускоренное удорожание сахара и подсолнечного масла, 0,3 п.п. — на рост экспортных цен зерна, их перенос в цены как хлебобулочных изделий, так и более широкого ассортимента продовольственных товаров. Оставшиеся же 0,2 п.п. ЦБ интерпретирует как дополнительное устойчивое инфляционное давление. Сейчас, по данным ЦБ, инфляция составляет год к году 4,7%.
Ухудшение эпидемической обстановки в России и в мире оказывает существенно менее значимое сдерживающее влияние на экономическую активность, чем во 2-м квартале. Ситуация на внешних финансовых и товарных рынках улучшилась на фоне ожиданий более быстрого восстановления мировой экономики в связи с прогрессом в создании вакцин. Дезинфляционные риски в 2021 году уже не преобладают в той мере, как это было ранее, учитывая усиление краткосрочных проинфляционных факторов и риски их более продолжительного действия. По прогнозу Банка России, в условиях проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 3,5–4,0% в 2021 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
С учетом высокой неоднородности текущих тенденций в экономике и динамике цен, Банк России будет оценивать дальнейшее развитие ситуации и наличие потенциала дополнительного снижения ключевой ставки. Более сдержанная формулировка по сравнению с «видим пространство для снижения ставки», используемой ранее.
На прошлой неделе Минфин размещал два выпуска ОФЗ. Номинальный выпуск ОФЗ 26234 (погашение в 2025 г.) был размещен на 6 млрд руб. (при спросе 22 млрд руб.). Сюрпризом стал сильный спрос на инфляционный линкер ОФЗ 52003. Он был размещен на 47 млрд руб. при спросе в 113 млрд руб. Хотя тут тоже все довольно логично: рост инфляции порождает спрос на защитный инструмент.
Текущая неделя начинается с небольшой коррекции рынков после принятия Великобританией на выходных решениях о введении жестких карантинных мер в результате обнаружения нового – возможно, более заразного штамма вируса COVID-19.
Рынки облигаций достаточно спокойно отреагировали на решение ФРС, что отчасти обусловлено снижением активности в преддверии новогодних праздников.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»