Центральные банки явно извлекли урок из финансового кризиса 2008-2009 годов, уверенно справившись с экономическими последствиями пандемии и последовавших карантинов. Они подогревали и стабилизировали рынки ликвидностью, косвенно финансируя огромные дефициты бюджетов.
Но у этого метода решения проблемы есть своя цена. Центральные банки оказались опасно близки к тому, чтобы сыграть политическую роль. В частности, Федеральная резервная система США переступила черту, когда запустила механизмы экстренного кредитования, поддерживаемые государственными средствами.
Насколько сильно скомпрометированы регуляторы?
Наглядной демонстрацией этого стали разногласия конгрессменов касательно столь необходимой помощи на заключительных этапах пандемии, которые вновь проявились на минувших выходных. Сенаторы-республиканцы заблокировали пакет, включающий прямые выплаты физическим лицам, чтобы помешать ФРС восстановить кредитные линии, закрытые министром финансов Стивеном Мнучиным. Они хотели избежать обходного согласования Конгрессом, в особенности в отношении Механизма кредитования муниципалитетов (в рамках которого выделяются ссуды местным властям и правительствам штатов).
В последнюю минуту законодатели ограничились запретом дублирования закрытых кредитных линий и не стали лишать ФРС финансовой поддержки Минфина в целом. На понедельник назначено голосование по проекту стимулирования и бюджету правительства.
Как ФРС оказалась в самом центре политической арены? Хороший вопрос, и, надеюсь, председатель ФРС Джером Пауэлл и другие чиновники будут задавать его себе в ближайшие месяцы.
Однако не только ФРС по уши увязла в политике. В декабре Европейский центральный банк нарастил объем своей программы выкупа активов на 500 миллиардов евро. Таким образом, имея в своем распоряжении 1,85 триллиона евро, регулятор может удовлетворить большую часть потребностей региона в финансировании.
Тот факт, что центральный банк покупает бумаги на вторичном рынке — не более чем фиговый листок, который не способен скрыть тот факт, что центральный банк финансирует государственные расходы, что запрещено договорами Европейского союза.
Центральный банк должен выполнять свою задачу, и никто не захотел придираться к деталям перед лицом экономического коллапса. Но по мере массовой вакцинации и нормализации экономики необходимо будет провести разбирательства. При этом выяснить придется не то, были ли скомпрометированы центральные банки, а степень этого явления.
Пандемия продемонстрировала институциональную устойчивость финансовой системы. Центральные банки не только энергично отреагировали на вызов, но и справились со стрессом вынужденного наращивания баланса. Запрет на выплаты дивидендов и обратный выкуп акций банками был необходимой мерой (которая не пришлась банковскому сектору по душе). На прошлой неделе регуляторы по большей сняли эти ограничения (за некоторым исключением).
Однако институциональная подпорка не могла скрыть слабость верхушки ключевых центральных банков. Ни председатель ФРС Пауэлл, ни глава ЕЦБ Кристин Лагард не обладают необходимой квалификацией, чтобы справиться с кризисом.
Они юристы, добившиеся успеха в других сферах. Пауэлл хотя бы прошел «стажировку», прежде чем занял руководящую должность, и свои ошибки новичка он совершил до того, как разразился кризис. Он научился придерживаться сценария, разработанного людьми, которые понимают, что происходит.
У Лагард же не было опыта работы в центральном банке, и это было очевидно, потому что она снова и снова проявляла недостаточную чувствительность к тому, как рынки реагируют на ее замечания. Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн (бывший управляющий Центрального банка Ирландии) был вынужден вмешаться и начать напрямую общаться с инвесторами, «проясняя» позицию Лагард. Жаль, что кто-то вроде Лейна или Марио Драги (предшественника Лагард) не занимает должности, на которых требуется авторитетный чиновник.
Даже Эндрю Бейли (управляющий Банка Англии) обнаружил, что его авторитет подорван скандалами, накопившимися в период его работы во главе Управления по финансовому регулированию и надзору. По крайней мере, у него была долгая карьера в центральном банке до его опрометчивого назначения в регулирующее агентство.
Центральные банки готовятся встретить новый год на слабой ноте, оказавшись в подвешенном состоянии, поскольку нельзя сказать наверняка, как быстро экономика сможет восстановиться после начала массовой вакцинации.
ЕЦБ заранее подготовил рынки к наращиванию программы выкупа облигаций, однако объем дополнительного финансирования прошел по нижней планке ожиданий, разочаровав многих инвесторов. Некоторые чиновники заявили, что регулятор может и вовсе не использовать все доступные средства, но в таком случае почему бы не задобрить рынки более высокими объемами программы? Инвесторы — существа крайне нервные, и их настроения имеют большое значение.
ФРС правильно дала понять, что не будет предпринимать каких-либо серьезных шагов на последнем заседании столь непростого года, прошедшего при администрации Трампа. Однако даже эта встреча оказалась более разочаровывающей, чем должна была быть. Особенно инвесторов расстроила неспособность ФРС переориентировать программу выкупа облигаций на более долгосрочные бумаги.
Инвесторы уже давно не обращают внимания на сдержанные слова Пауэлла касательно готовности ФРС в случае необходимости использовать весь свой инструментарий.
А затем конгрессмены нивелировали его заверения, частично сделав некоторые из этих инструментов камнем преткновения в переговорах касательно бюджетного стимулирования. В целом, центральные банки захотят поскорее забыть 2020 год как страшный сон.