Существует множество сложных торговых стратегий, построенных вокруг кривой доходности облигаций. Однако аналитики нашли простую причину, объясняющую сглаживание кривой доходности госдолга США: инвесторы нервничают в преддверии президентских выборов.
Первым дебатам между действующим президентом Дональдом Трампом и кандидатом от демократов Джо Байденом (которые состоятся уже сегодня, 29 сентября) предшествовал рост спроса на долгосрочные бумаги. Это снизило их доходность (поскольку она обратно пропорциональна цене) и сгладило кривую доходности.
Неопределенность в отношении выборов и проблемы фондового рынка сдерживают доходность долгосрочных облигаций
Спред доходности 10- и 30-летних облигаций составляет всего 76 базисных пунктов. Это явно недостаточный стимул для того, чтобы ждать лишние 20 лет.
Доходность 10-летних бумаг составляет 0,66%, а 30-летних — 1,42%.
Отказ Федеральной резервной системы от политики повышения ставок «на упреждение» и готовность допустить рост инфляции должны увеличить наклон кривой доходности. Шансы на ускорение экономического роста и повышение инфляции в долгосрочной перспективе увеличиваются, поскольку следующее повышение ключевой ставки ФРС приблизит ее к доходности 10-летних облигаций.
Однако кривая не становится более «крутой», поскольку ноябрьские выборы все ближе. Опросы показывают, что Байден лидирует в гонке, однако события 2016 года показали, что прогнозы могут вводить в заблуждение. По какой-то причине опросы неверно отразили уровень поддержки Трампа тогда, и нет никаких оснований полагать, что они стали более достоверными сейчас.
2016 год преподал нам еще один урок: общенациональные опросы на самом деле не могут сказать, что произойдет в «колеблющихся» штатах, т. е. тех штатах, где одна из партий не имеет подавляющего большинства. В результате коллегии выборщиков не могут принимать решение независимо от мнения населения.
Хиллари Клинтон обогнала Трампа на 3 миллиона голосов жителей Калифорнии и лидировала в общенациональных опросах, однако это не спасло ее, поскольку колеблющиеся штаты в лице Флориды, Мичигана, Висконсина и Пенсильвании проголосовали за Трампа (в некоторых случаях с минимальным отрывом), что предоставило ему большинство голосов коллегии выборщиков.
Опросы по штатам, как правило, даже более ненадежны, чем общенациональные, поэтому процедура в целом сопряжена с повышенной неопределенностью.
Аналитики ING недавно пришли к выводу, что прочие риски, способные сгладить кривую доходности (такие как тупик в вопросе бюджетного стимулирования и ухудшение эпидемиологической обстановки), могут испариться, однако выборы продолжат оказывать давление на доходность 30-летних бумаг. Проблемы фондового рынка также могут побудить инвесторов вкладывать средства в 30-летние облигации.
О том, насколько чувствительны к выборам игроки рынка облигаций, можно судить по их реакции на результаты регионального голосования в Италии, прошедшего на прошлой неделе. «Правая» Лига Севера министра Маттео Сальвини лидировала в преддверии двухдневного голосования 20-21 сентября, и были предположения, что партия добьется успеха в вотчине «левых» — Тоскане.
Однако Лига потеряла Тоскану и два других крупных региона (Кампанию и Апулию), которые остались в руках левоцентристов. В результате национальное правительство оказалось в безопасности, и инвесторы вздохнули с облегчением.
Перед публикацией результатов доходность 10-летних итальянских облигаций упала почти на 10 базисных пунктов, опустившись с 0,92% до менее чем 0,83%, в то время как спред c 10-летними облигациям Германии сузился примерно до 135 базисных пунктов (чего не наблюдалось с февраля).
Что касается Соединенных Штатов, то рынок оказался под шквалом негативных новостей, поскольку гонка за Овальный кабинет переходит в решающую стадию.
Сенаторы-республиканцы опубликовали подробный отчет о сделках Хантера Байдена в Украине и Китае на миллионы долларов, заключенных в период, когда его отец занимал пост вице-президента. Это выглядит как конфликт интересов, хотя двухпартийная комиссия сенаторов не нашла доказательств правонарушений.
Издание New York Times, наконец, получило налоговые декларации Трампа и сообщило, что он не платил (или почти не платил) федеральный подоходный налог в период до своего избрания в Белый дом.
А сейчас кампания омрачена усилиями республиканцев, которые пытаются «протолкнуть» нового члена Верховного суда, который заменит покойную Рут Бейдер Гинзбург. Если кандидат Трампа (судья апелляционного суда Эми Кони Барретт), как и Гинзбург, проживет до 87 лет, то она будет влиять на американскую юриспруденцию почти четыре десятилетия.
Как этот гамбит республиканцев с целью закрепить консервативное большинство в суде отразится на их поддержке в преддверии выборов? Мнения по этому поводу разделились.
Но одно можно сказать наверняка: у инвесторов есть множество поводов для беспокойства.