С сегодняшнего дня по четверг трейдерам предлагаются ежевечерние выступления президента США Трампа на Национальном съезде Республиканской партии. Прогноз для USD будет зависеть в том числе от того, сможет ли он оживить свои упавшие шансы на избрание. Тем временем ожидается важное выступление и от председателя ФРС Пауэлла, подводящее итоги комплексного обзора политики Федрезерва.
Главные торговые темы:
Как дела у USD? На прошлой неделе доллар США вернулся к укреплению и в некоторых парах задал довольно интересный откат своего нисходящего тренда. Однако трудно оценить перспективность этого отката вверх, учитывая большой масштаб «медвежьего» тренда и высокую склонность к риску (которую мы обычно считаем неблагоприятной для USD). К важнейшим парам здесь относится EURUSD, для которой закрытие снова выше 1,1900 стало бы началом нейтрализации указанного движения, тогда как закрытие ниже 1,1700 ускорит снижение в короткой перспективе, особенно учитывая огромный объем шортов на USD (в основном через покупку EURUSD – ссылка ведет на отличные графики и таблицы позиционирования от Оле Хансена). Еще одна долларовая пара на наших радарах – AUDUSD, которая несколько недель показывала вялую динамику, а также стала получать меньше поддержки от цен на сырье: железная руда за ночь коснулась недельного минимума. И, наконец, GBPUSD, которая уже четыре дня подряд почти комично колеблется – ждем разрешения ситуации.
График: AUDUSD
Те, кто ждет снижения в AUSUSD, который раз оказываются разочарованы: все три попытки снижения от новых максимумов не приводили к пробою вниз и дальнейшему падению. Ключевой зоной для разворота вниз остается важнейшая область 0,7050–0,7000. Она уже несколько раз с конца 2018 года становилась полем битвы, а сейчас всё еще не достигнута. Атака на этот до сих пор далекий уровень потребует, вероятно, внезапного и значительного ослабления темы рефляции и отрицательных реальных доходностей. Такое ослабление могла бы вызвать речь Пауэлла в этот четверг или что-либо другое.
Источник: Saxo Group
JPY поворачивает вверх, или это просто консолидация? Общее направление иены часто совпадает с общим направлением USD, так что неудивителен ее поворот вверх в ту же неделю, когда доллар устроил ралли, а безопасные американские облигации тоже поднялись. Особенно интересен «медвежий» откат в паре EURJPY, но сегодня она уже пошла обратно. До сих пор не видно волны снижения в кроссах с JPY, хотя прошли месяцы с худшего периода кризиса. Для роста иены нужен, очевидно, спрос на «безопасную гавань» и значительное ухудшение рисковых настроений.
График: EURJPY
Резкий откат в паре EURJPY, стерший результаты последнего ралли, сегодня уже теряется, но еще возможно подтверждение этого потенциально «медвежьего» события, если перед речью Пауэлла или вскоре после нее прекратится рисковое ралли и начнется скупка безопасных облигаций. Нынешнее ралли рисковых активов сосредоточено в основном в акциях крупнейших американских компаний. Европейские же акции сегодня сильно подросли впервые за две недели, одновременно с отскоком этой пары, подчеркивающим ее корреляцию с рисковыми настроениями в Европе.
Источник: Saxo Group
Скандинавы: график EURNOK в особенности всё сжимается и сжимается, так как цены на нефть не хотят идти ни вверх, ни вниз, а Евросоюзу приходиться справляться с новыми вспышками COVID-19. Любое большое снижение цен на нефть (обратим внимание на потенциально благоприятную для цен активность ураганов в США), рефляции и прогнозов экономического роста – и возникает риск выхода EURNOK из диапазона, хотя он может и угаснуть. Триггерные точки на графике: около 10,80 на повышение и 10,50 на снижение; текущий уровень 10,63.
Ключевые события этой недели
Национальный съезд республиканцев: влияние на USD и на риск-аппетит
На этом съезде, который начинается уже сегодня и заканчивается в четверг, президент США Дональд Трамп начнет полномасштабное наступление с целью восстановить свои шансы на переизбрание. Как ему свойственно, он наверняка будет выступать на ней каждый день. Предвыборный лозунг республиканцев гласит: «обновление, восстановление, возрождение», а противоположную сторону они клеймят за предпочтение радикальных мер, которые «подрывают, обедняют и разрушают» страну. Этот лозунг, ориентированный на сторонников Трампа, призван сеять вражду и пугать жителей пригородов темой закона и порядка, а также сценариями «культурной войны». Стоит также ожидать громких речей и антикитайской риторики.
Рейтинг Трампа вырос с очень низких уровней за последние недели, и есть согласие в том, что смещение данных опросов в пользу Трампа будет позитивным для USD. Такой сценарий поддерживается хоть и слабоватым, но всё же аргументом: прогноз по дефициту бюджета может оказаться меньше при Трампе, чем при Байдене, ввиду склонности последнего тратить больше денег на финансирование здравоохранения и инициатив по борьбе с изменением климата. Еще одним аспектом, позитивным для USD, является то, что Трамп с большей вероятностью будет воплощать принцип «Америка прежде всего», направленный на возвращение производства из-за рубежа, из-за чего может снизиться дефицит торгового баланса США. Однако такой аргумент имеет много слабых мест: вспомним, как сильное снижение Трампом налогов для компаний сильно ударило по динамике дефицита в США еще до кризиса, связанного с COVID-19.
Единственный вариант, сдерживающий дефицит при любом исходе выборов – это, на мой взгляд, то, что, независимо от того, кто же станет президентом, на его стороне не должны быть обе палаты Конгресса. Этот факт, актуальный на данный момент, играет главную роль в сдерживании дальнейших стимулирующих мер в преддверии выборов 3 ноября. Наиболее важный вывод из подъема рейтинга Трампа (хоть бы при уменьшении его отставания лишь на пару процентных пунктов) – это то, что вырастет неопределенность и риск политического скандала после выборов, где шансы кандидатов могут быть примерно равны, а Трамп при этом не будет сдаваться и заявит о фальсификации результатов голосования по почте и т.д.
Сосредоточим внимание на Джексон-Хоуле
Глава ФРС Пауэлл представит выводы комплексного обзора политики ФРС в речи под названием «Курс на следующее десятилетие: влияние на кредитно-денежную политику» (Navigating the Decade Ahead: Implications for Monetary Policy) в этот четверг на онлайн-симпозиуме ФРБ Канзас-Сити в Джексон-Хоуле. Очень активно обсуждается содержание этого выступления, особенно степень приверженности ФРС тому намерению, которое уже не первый месяц гремит над нашими головами – режиму таргетирования средней инфляции (AIT). Вероятно, нам придется терпеливо ждать намерения применить «опережающую индикацию», однако это данность, которая появилась еще при Бернанке.
Самым важным эффектом AIT является не то, что ФРС оказывается способна создать инфляцию, а то, что она заранее объявляет о благожелательном отношении к ее росту. Иными словами, ФРС позволит инфляции как следует «разогреться», чтобы среднее долгосрочное значение базовой потребительской инфляции достигло целевого уровня (который никогда не достигался на какой-либо продолжительный период за последние 10 с лишним лет, с последнего финансового кризиса). Ключевым фактором инфляции на предстоящие несколько месяцев и даже кварталов является налогово-бюджетное стимулирование, и его влияние намного больше, чем то, что в силах ФРС – если только ФРС не начнет придумывать что-то новое за рамками своих текущих законных полномочий (такое вероятно лишь в очень плохой ситуации, и то не факт). Тем не менее в обзоре курса ФРС могут быть интересные повороты, например, создание связи между терпимости к инфляции и уровнем безработицы – то есть что-то вроде той логики и тех мер, которые привели к гиперинфляции в Веймарской республике.
Но остаются споры о контроле кривой доходности. Учитывая прохладное отношение к введению контроля кривой доходности (ККД), выраженное в протоколе заседания FOMC, я не стал бы особо верить в возможность каких бы то ни было заявлений, кроме «это желательно». Но если ФРС четко очертит условия, которые могли бы заставить ее перейти к ККД (например, рост доходности длинных облигаций несмотря на высокий уровень безработицы), то рынок может счесть это «голубиным» сигналом и новой причиной для продажи доллара. Я подозреваю, что формулировки будут очень осторожными, так как ККД можно понять как «мы сдаемся и теперь обязуемся покорно финансировать правительство и монетизировать любые дефициты, которые оно захочет»!
Итоги выступлений Трампа на Национальном съезде Республиканской партии США и речи Пауэлла, представляющих собой событийные риски: в текущей ситуации Федрезерву сложно кого-то удивить, и это уже выражается в значительных мерах финансового подавления через отрицательные реальные доходности. Тем не менее, если обзор политики не сможет существенно добавить что-то к консенсусу о намерениях ФРС, рынок может быстро вернуться к тенденциям, актуальным до выступления. Главная оговорка: рынок продолжает играть на повышение и демонстрировать всё большую беспечность, несмотря на неопределенность, складывающуюся вокруг выборов, которая в какой-то момент может и «выстрелить», особенно если шансы Трампа не вырастут и после съезда Республиканской партии на этой неделе. В любом случае, посмотрим, как на общую картину повлияет сезонность, после Дня труда, выходные, связанные с которым, продлятся до понедельника, 7 сентября.
Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank