Российский сорт нефти Urals имеет рекордную премию к сорту Brent. Это значит, что сейчас новые баррели добываемой нефти продаются с премией к котировкам на рынке.
Нашим нефтяникам от этого легче. Больше всего выиграет от этого Татнефть (MCX:TATN). Величина премии не меняет нашего глобального взгляда на сектор, считаем его справедливо оцененным.
В новом паритете нефти наблюдается среднесрочный эффект. Дальше он, вероятно, уйдет. Более подробно о фундаментальных причинах сдвига и влиянии на наших нефтяников.
Положительная разница между Urals и Brent бьет рекорды
Российские нефтяники продают нефть за рубеж по бенчмарку Urals. Исторически он имел дисконт к Brent из-за того, что эта нефть содержит больше серы в своем составе.
Однако сейчас положительная для Urals разница бьет исторические рекорды.
Глобально предложение средних и тяжелых сортов упало, а спрос на них вырос
После сокращения добычи странами ОПЕК+ с рынка ушла доля средних и тяжелых сортов нефти. Это объясняется тем, что в ряде стран ОПЕК+ более тяжелая нефть, а в странах вне картеля больше добывается легкой нефти.
Параллельно с этим, вырос спрос на мазут как энергоноситель и строительный материал. Более того, при падении спроса на светлые нефтепродукты доля мазута в корзине общего выпуска выросла.
Поэтому НПЗ стали закупать больше средние и тяжелые сорта нефти. Из-за этого паритет в цене перешел из легких (Brent) к средним (Urals).
Сдвиг в паритете произошел в конце апреля
Как видно из графика ниже – в апреле спред между Urals и Brent достиг минимума. Это было точкой, когда саудовская нефть заполонила рынки Европы. Саудиты демпинговали цены на несколько долларов за баррель и заполняли нефтехранилища своей легкой нефтью.
Но уже в апреле пошли закупки Китаем и другими странами российской нефти. Это создало спрос на российскую нефть.
Дальше соглашение ОПЕК+ было продлено на июль. Предложение все еще низкое и даже сокращается, а спрос высок.
Из разговоров трейдеров становится видно, что российской нефти дальше может стать еще меньше на рынке. Запасов средних и тяжелых сортов практически нет. Это создает дополнительный ажиотаж в спросе.
Однако тренд видится неустойчивым
После введения карантинов существенно снизился спрос на светлые нефтепродукты. Соответственно, после возвращения спроса на бензин, керосин и дизель легкая нефть вернет свою долю.
Да, сейчас сохраняются риски второй волны пандемии, но через 2-3 квартала вероятным видится фундаментальный сдвиг в спросе и восстановление исторического соотношения сортов в цене.
Также, такой спред не выгоден экономически. Из-за снижения выпуска светлых нефтепродуктов (премиальных) падает маржинальность нефтеперерабатывающих заводов. На момент отсутствия спроса на топливо для автомобилей, грузовиков и самолетов это может быть временным меньшим злом. Но глобально заводам невыгодна низкая маржа.
При восстановлении спроса НПЗ будут закупать легкую нефть для увеличения выпуска светлых нефтепродуктов и увеличения маржинальности своей переработки.
Поэтому в течение 2-3 кварталов ожидается восстановление привычного паритета между сортами.
Российские нефтяники в плюсе
Российские нефтяники получат пару долларов премии за каждый проданный баррель сорта Urals. Однако разные российские нефтяники имеют разные доли сорта Urals в своем экспорте. К примеру, Роснефть (MCX:ROSN) продает нефть марки ВСТО на азиатские рынки с исторической премией к Brent.
Прикинем, как положительная разница в 2$ может оказать влияние на примере Татнефти.
4$ (исторический дисконт в 2$ перешел в историческую премию 2$) из 40$ ~10% => выручка от продаж нефти (кризисных ее значений) будет больше на 10%. С эффектом низкой базы это будет ~5-6 млрд руб. плюсом к общей выручке компании.
Со средней маржинальностью Татнефти по чистой прибыли в 20% это даст:
+1% к чистой прибыли и при прочих равных к свободному денежному потоку в квартал;
или
+20 копеек к общегодовым выплатам за 2020 г. (эффект учитывается за 2 и 3 кварталы 2020 г.).
Получается небольшая величина, но на фоне общего снижения дивидендов это будет преимуществом.
Резюме
- Сокращение добычи ОПЕК+ привело к снижению предложения средних и тяжелых сортов нефти. Из-за этого паритет в цене перешел из легких (Brent) к средним (Urals).
- Спрос на средние и тяжелые сорта нефти поддерживается спросом на средние и тяжелые нефтепродукты и падением спроса на светлые, ажиотаж поддерживается отсутствием запасов.
- НПЗ США и Европы ориентированы на тяжелую нефть, им сейчас выгодно использовать средние и тяжелые сорта для удовлетворения спроса. Однако это будет продолжаться 2-3 квартала.
Статья написана в сооавторстве с аналитиком нефтегазового и химического секторов Invest Heroes, Никитой Куйдо