На прошлой неделе цены рублевых гособлигаций немного подросли. Это было особенно заметно в коротких и средних бумагах, меньше – в длинных. Это логично, в цены закладывали ожидания снижения ключевой ставки, которая является ориентиром коротких доходностей.
ЦБ РФ в полной мере оправдал ожидания рынка и снизил ключевую ставку сразу на 100 б.п., до 4,50% годовых, – самый низкий уровень с 2013 года, когда было введено понятие «ключевая ставка ЦБ ОФ». По словам главы ЦБ РФ, такое понижение ставки – это нестандартный шаг.
Дезинфляционные факторы сильнее, чем ожидалось, из-за длительности ограничительных мер в России и в мире, а влияние краткосрочных проинфляционных факторов, таких как девальвация, в основном исчерпано. Риски для финансовой стабильности, связанные с ситуацией на глобальных финансовых рынках, уменьшились. Инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились. По мнению ЦБ ФР, существует риск значимого отклонения инфляции вниз от цели 4% в 2021 году, что оправдывает резкое снижение ключевой ставки. Решение о дальнейшем снижении ставки ЦБ РФ будет принимать по ситуации.
Основные тезисы выступления Э. Набиуллиной после заседания:
· Смягчение политики центральными банками США, Европы и других стран, при прочих равных, дает пространство для смягчения политики ЦБ РФ.
· Есть пространство для увеличения госзаимствований. ЦБ РФ считает, что Минфин сможет выполнить программу заимствований без сложностей.
· ЦБ РФ не ожидает, что в ближайший год ключевая ставка будет ниже инфляции. Прогноз ЦБ РФ по инфляции на 2020 год – 3,8–4,8%, но возможна его корректировка.
· Нейтральная ставка – возможен пересмотр, видимо, до диапазона 5–6% (сейчас – 6–7%). Варианты ниже 5% ЦБ РФ, по словам Набиуллиной, пока не рассматривает.
Доля нерезидентов в ОФЗ, по данным ЦБ, с 4 по 18 июня сократилась на 0,6 п.п., до 29,7%. В том числе и по этой причине мы видим, что кривая становится все более и более крутой. Разница между длинными и короткими ставками уже выросла с 1 до 2 п.п. На крутизну кривой влияют и ожидания по дальнейшей траектории ключевой ставки ЦБ РФ.
Тем не менее спрос на свежие ОФЗ остается высоким. Минфин РФ разместил выпуск ОФЗ 26234 (2025 год) на 101 млрд руб. при спросе 167 млрд руб., выпуск ОФЗ 26228 (2030 год) на 50 млрд руб. при спросе 59, выпуск 52002 (купон привязан к инфляции) на 11 млрд руб. при спросе 16 млрд руб. Спрос сильный, но концентрируется в средней части кривой.
ЦБ РФ сегодня проведет первый аукцион годового РЕПО с лимитом 400 млрд руб. и на месячном предложит 100 млрд руб. Данные меры должны оказать содействие банковскому сектору и поддержать спрос на ОФЗ.
На прошлой неделе ФРС опубликовала уточненную программу выкупа корпоративных облигаций: регулятор может выкупить бумаги на сумму до 250 млрд долл. на вторичном рынке и до 500 млрд долл. на первичных размещениях облигаций компаний США, которые до 20 марта 2020 года имели рейтинг не ниже BBB– и имеют срок погашения до пяти лет. Важной новой деталью стала возможность ФРС приобретать такие бумаги, даже если эмитент бумаг прямо не обратился за помощью. Запуск программы спровоцировал быстрое восстановление на рынке еврооблигаций даже за пределами США, а также вновь поднял волну первичных размещений. Несмотря на некоторую консолидацию настроений на рынке, ситуация для еврооблигаций остается благоприятной. Низкие ставки и избыток ликвидности продолжат способствовать росту цен на еврооблигации.
Глава ФРС, выступая перед конгрессом, отметил, что монетарная политика будет стимулирующей еще очень долго, ФРС готова поддержать рынок дополнительной ликвидностью, если потребуется. Он отметил, что ФРС сейчас не рассматривает сценарий роста инфляции, а также не считает рост дефицита бюджета проблемой в текущих условиях. Также Пауэлл подчеркнул, что ФРС изучает возможность таргетирования кривой процентных ставок.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»