Но что нас ждет дальше? Хотя с экономической точки зрения реакция довольно спорная, рынок вырос в ожидании этого события. Так что, опасность миновала, или на горизонте все еще маячат долгосрочные проблемы?
Перед анализом дальнейших перспектив оценим текущее положение дел:
«В очень краткосрочной перспективе рыночная динамика полностью нивелировала перепроданность, которая ранее подпитывала ралли. В пятницу все ведущие индикаторы оказались на уровнях перекупленности».
«Если в понедельник рынки продолжат ралли и преодолеют нисходящий тренд, уровень восстановления в 61,8% станет жизнеспособным таргетом. Еще выше расположена 200-дневная скользящая средняя. Оба уровня будут оказывать серьезное сопротивление».
Вчера рынок вырвался из этого диапазона и вырос, так что ралли еще в силе. Однако это не означает, что риски остались позади.
Впереди нас ждет май
Как было недавно отмечено в вестнике Stocktrader’s Almanac, мы быстро приближаемся к окончанию весеннего периода, за которым следует лето и сезонные трудности для фондового рынка.
«По состоянию на конец пятницы, DJIA с начала месяца вырос на 7,3%, что на 0,1% ниже показателя прошлого четверга. S&P 500 также на 0,1% ниже, чем неделю назад, набрав за апрель 8,2%. Таким образом, не наблюдается никакого прогресса, хотя рынок сейчас проходит через “шесть лучших месяцев года”».
«На прошлой неделе ралли застопорилось, и, хотя MACD все еще перевернут вверх, он движется к нулевой линии. Продолжайте удерживать длинные позиции по DJIA и S&P 500 в рамках “шести лучших месяцев”.
Мы озвучим сигнал начала сезонной распродажи, когда соответствующие индикаторы MACD для DJIA и S&P 500 перевернутся вниз».
Хотя не каждый «летний период» является убыточным для рынка, инвестирование в этот сезон нельзя назвать удачной идеей, если подходить к вопросу с точки зрения исторических данных.
А что уж говорить про предстоящее лето, учитывая состояние реального сектора экономики, риски для корпоративной прибыли и потенциальную переоценку стоимости активов (и не забывайте про предстоящие президентские выборы).
Отношение риска и прибыли не на стороне инвесторов
Как уже отмечалось, вчерашнее движение действительно является «бычьим» в краткосрочной перспективе, что позволило нам открыть краткосрочную длинную позицию. Как мы отметили для подписчиков RIA PRO:
«После пробоя понедельника мы добавили в портфели новую позицию, используя S&P 500 ETF (SPY (NYSE:SPY)) в качестве прокси».
Сама сделка характеризуется близкими таргетом и стом-лоссом: стоп проходит по 50-дневной скользящей средней, а целевой диапазон составляет $293-297.
Причина столь незначительного размаха позиции заключается в существенном ухудшении соотношения риска и прибыли.
Вот как выглядит ситуация на текущий момент:
Прибыль:
-
2,3% отделяют нас от уровня восстановления в 61,8% (если брать за отправную точку минимумы 23 марта)…
-
… а до 200-периодной скользящей средней всего 4,7%.
Риск:
-
2,8% до уровня восстановления в 50% с минимумов 23 марта (и 50-дневной скользящей средней);
-
4,9% до минимумов распродажи прошлой недели (которые сейчас выступают ближайшим уровнем поддержки);
-
14,5% до минимумов распродажи начала апреля;
-
22,2% до уровней 23 марта.
«Если смотреть с точки зрения оптимистов, перезапуск экономики, разработка вакцины и снижение безработицы ниже 10% значительно расширили бы потенциал роста рынков».
Однако даже быстрый взгляд на данные предлагает более «реалистичный» подход. Экономический ущерб никуда не денется в ближайшее время, и пока оценки прибыли корпоративного сектора не будут существенно пересмотрены в соответствии с реальным положением дел, я вынужден предположить, что соответствующие риски перевешивают потенциальную прибыль.
Вот в чем причина нашего осторожного подхода к торговле.
«Узкий» рынок является проблемой
На минувших выходных я прокомментировал вялость рынка. Ограниченный объем торгов не сулит ничего хорошего, поскольку цены, как правило, отражают краткосрочный импульс, который может развернуться в любой момент. Как отметил в понедельник Дэвид Розенберг:
«Защитные акции и бумаги технологических компаний все еще лидируют, в то время как многие «циклические» сектора лежат в руинах. Три компании с суммарной капитализацией около 3 триллионов долларов (Microsoft (NASDAQ:MSFT), Apple (NASDAQ:AAPL) и Amazon (NASDAQ:AMZN)) занимают 16% от общего рыночного «пирога», а пять компаний в настоящее время обеспечивают 20% капитализации индекса.
Концентрация капитала выше, чем на пике пузыря доткомов в марте 2000 года! Это позволяет маскировать проблемы секторов потребительских услуг, финансов, ресурсов, промышленности, транспорта, а также компаний с малой капитализацией».
Более того, как отмечает Goldman Sachs:
«Разрыв между трехмесячными темпами роста компонентов S&P 500, которые на одно стандартное отклонение превышают среднее значение, и теми акциями, которые отстают до среднего уровня на то же самое стандартное отклонение, достиг 40%, что почти вдвое превышает 10-летнее среднее значение в 23%».
Это говорит о том, что «многие участники рынка, в том числе и мы сами, выразили недоверие в отношении того факта, что S&P 500 торгуется всего на 17% ниже своего исторического максимума на фоне сильнейшего экономического шока последнего столетия».
Ограниченность рынка вызывает серьезное беспокойство, поскольку средний компонент S&P 500 торгуется на 28% ниже своего рекордного максимума, тогда как сам индекс находится на 11% выше.
И рынок, как правило, так или иначе закрывает гэпы.
Неспокойная обстановка на рынке капитала
Еще одной проблемой остается риск дефолтов на рынках капитала. В то время как Федеральная резервная система спасает облигации инвестиционного уровня, совсем другая картина складывается на рынке мусорных облигаций.
Вернемся к Дэвиду:
«Ну, я вижу на странице B1 сегодняшнего выпуска WSJ прогноз моего старого коллеги по Merrill Марти Фридсона относительно перспектив дефолтов по высокодоходным долговым обязательствам; Фридсон отмечает перспективы дефолта 8% облигаций в следующие двенадцать месяцев, тогда как Moody's пошла еще дальше: 11,8% к концу 2020 года и 13,1% к концу первого квартала 2021 года. Наблюдается расхождение с сигналами фондового рынка, поскольку минимумы, как правило, совпадают с минимумами показателя P/E, но никак не с уровнями, характерными для фазы роста».
Число безработных достигло 30 миллионов человек, доходы населения падают, предприятия закрыты, а ВВП может упасть на 20%; на этом фоне перспективы рынка капитала выглядят удручающе.
Важно отметить, что при снижении категории облигаций с инвестиционного (BBB-AAA) до мусорного (BB-DDD) уровня, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды и управляющие компании, которым НЕ разрешено владеть «мусорными» облигациями, будут вынуждены ликвидировать эти позиции. Вот почему ФРС была готова скупать подобные обязательства в марте после первой волны пересмотра — других покупателей не было.
А учитывая тот факт, что скоро начнется волна дефолтов компаний, сдающих офисы в аренду, магазинов, ресторанов, а также держателей кредитных карт и тех, кто купил автомобили в кредит, мы снова пройдем через ликвидацию большого объема позиций.
И это резко снизит аппетит рынка к рисковым активам.
И снова о циклах Вайкоффа
Позвольте мне завершить статью словами Брюса Фрейзера.
Недавно я рассмотрел рыночные циклы Вайкоффа как частичное объяснение того, почему «медвежий рынок» еще в силе:
«Многие признаки указывают на начало четвертой и последней фазы цикла Вайкоффа. И сейчас мы все ищем ответ на один вопрос: завершилась ли текущая фаза спада?»
Как отметил Брюс для StockCharts.com:
«Метод Вайкоффа является мощным и полезным инструментом. Зачастую направление тренда вырисовывается в самом начале его зарождения. Этот анализ носит фрактальный характер и может применяться как для очень краткосрочных, так и долгосрочных трендов. Если вы смогли определить направление на ранних этапах, эту линию можно будет исследовать и использовать на протяжении большей части движения».
«Восходящий тренд на недельном графике SPX берет начало в 2016 году, заложив основание для бычьего ралли. Линия спроса рисуется по двум соседним минимумам. Промежуточный максимум апреля 2016 года обозначает параллельную линию перекупленности (и фиксирует торговый канал).
Фаза наценки приводит к кульминации в январе 2018 года, ограничивая диапазон на следующий 21 месяц. Дальнейшее давление выливается в «сброс» декабря 2018 года.
Последовавшее за этим ралли вернуло рынок к линии спроса, что привело к возникновению условий «переворота и перекупленности» в 2020 году. Подъем к линии спроса снизу является демонстрацией слабости и сопротивления, что доказывает последовавший спад. Обратите внимание, как низко опустился SPX ниже своего уровня спроса в 2018 году.
Параллель к линии спроса проводится от минимумов «сброса». Недавнее ралли вернуло SPX к линии перепроданности, где рынок и застопорился».
Торгуем с осторожностью
Хотя за последние несколько недель мы немного нарастили наш портфель акций, мы подходили к сделкам с осторожностью и хеджировали риски, поскольку данные продолжают свидетельствовать об их преобладании.
В краткосрочной перспективе рынки могут продолжать игнорировать фундаментальные факторы и торговаться исходя из оптимистичных предпосылок. В прошлом подобная картина наблюдалась очень часто.
В настоящее время рынки торгуются на фоне уверенности в скором перезапуске экономики.
Однако затем нам придется столкнуться с реальностью.
Инвесторы играют вслепую, а летний сезон все ближе. Мы понятия не имеем, насколько плохими будут экономические данные и финансовые результаты компаний, но на этой неделе мы впервые сможем оценить их перспективы.
Скорее всего, нас не ждет ничего хорошего. Даже более того — все может оказаться просто ужасно.
Вопрос в том, смогут ли рынки продолжать игнорировать реальность?
Мы полагаем, что не смогут.