На прошлой неделе цены рублевых облигаций были нестабильны. Сначала они несколько снизились на фоне сильного снижения цены нефти, но затем полностью восстановились. В пятницу цены ОФЗ и вовсе сильно подросли после пресс-конференции главы ЦБ РФ, где она объявила, что на ближайшем заседании (в эту пятницу) базовым вариантом будет снижение ключевой ставки, а повышение ставки маловероятно.
Еще больше позитива добавила фраза, что ЦБ оценит, какое есть пространство и какими шагами двигаться. Из этой фразы следует, что цель по ставке может оказаться за пределами одного снижения на традиционные 0,25%. Сейчас в цены ОФЗ, на наш взгляд, снижение ставки в полной мере не заложено, бумаги в свете таких довольно прозрачных намеков регулятора выглядят недооцененными.
Минфин в среду успешно провел два аукциона по размещению ОФЗ. Выпуск 26229 (25-й год) был размещен на 34,8 млрд руб. при спросе 68,2 млрд руб. Выпуск 26228 (30-й год) был размещен на 62,1 млрд руб. при спросе 77,4 млрд руб. Доля иностранных участников в аукционах составила 26%. Все это явный признак восстановления рынка, возвращения ликвидности и готовности брать риск.
Доля вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ в период с начала марта по 10 апреля сократилась на 3,2 п.п. и составила 30,9%, что в объемах по номиналу соответствует снижению на 286,5 млрд руб.
Основные продажи нерезиденты осуществили после 10 марта. Если рассматривать изменение вложений нерезидентов в марте по отдельным выпускам, то из 32 выпусков ценных бумаг по 27 произошло снижение, а по 5 – рост вложений. Наибольшее сокращение вложений происходило в ОФЗ со сроком 13 лет, 9 лет, а также 1 год до погашения. В итоге средний срок до погашения всего портфеля ОФЗ у нерезидентов в отчетный период снизился по сравнению с февралем 2020 года на 0,1 года и составил 7,5 года, отмечают эксперты ЦБ РФ.
Инфляция в России за период с 7 по 13 апреля, по оценке Росстата, составила 0,2% и составляет сейчас, по нашим расчетам, 2,9–3,0% год к году, что все еще очень низко на фоне 16% девальвации этого года, и мы можем ждать ее выше. Вместе с тем если ничего кардинально не изменится, то она может оказаться вблизи цели ЦБ 4% по итогам года.
Стоит учитывать, что потребительский спрос будет под очень большим давлением, что будет сдерживать рост цен. Также важно, что Минфин продолжает продажу валюты по бюджетному правилу, что будет оказывать поддержку рублю, а значит, и уменьшит инфляционные риски.
В последнее время на фоне роста цен мы наблюдаем и точечное сужение спредов, но рынок корпоративных облигаций все еще местами предлагает хорошие возможности заработать больше, чем в секторе госбумаг. Однако стоит отметить, что, несмотря на признаки улучшения, ликвидность там заметно ниже. Кроме того, некоторые эмитенты даже выходят на первичный рынок, о планах размещаться заявили ТМК (MCX:TRMK), Еврохим, ИКС 5, РЖД, Ростелеком (MCX:RTKM) и Республика Беларусь, МТС (MCX:MTSS).
Московская биржа планирует перевести все корпоративные облигации и еврооблигации в режим торгов Т+1 с частичным обеспечением по сделкам, что будет способствовать росту ликвидности данного сегмента рынка. С 25 мая на Московской бирже будут переведены порядка 1300 ценных бумаг, с 22 июня – оставшиеся 45 бумаг, включая корпоративные еврооблигации, торгуемые в евро.
Внешний долг РФ по состоянию на 1 апреля 2020 года, по оценке Банка России, составил 450 млрд долл., снизившись с начала года на 40,8 млрд долл., или на 8,3%. Ключевую роль в динамике показателя сыграла отрицательная переоценка, обусловленная ослаблением российского рубля. Для сравнения, золотовалютные резервы РФ составляют сейчас 565 млрд долл. В настоящее время РФ обладает очень серьезным запасом прочности по суверенным кредитным метрикам.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»