В начале 2017 года я предупреждал инвесторов об опасности вложения капитала в дивидендные акции. Напомню:
«Акция компании ABC стоит $20 и гарантирует квартальные дивиденды в размере $1. Дивидендная доходность составляет 5% и рассчитывается путем деления выплачиваемой суммы на стоимость акции.
Здесь важный момент: вы НЕ получаете «доходность».
Вы получаете $1 на каждую акцию ежегодно.
Доходность — всего лишь математический расчет».
Тогда статья была встречена шквалом критики, потому что публикации предшествовали 8 лет неумолимого бычьего рынка, который позволял зарабатывать на любых, даже самых глупых сделках.
К сожалению, начался процесс возврата к средним значениям, и ровно в этот момент инвестирование в дивидендные акции продемонстрировало свою несостоятельность.
Подводные камни дивидендных акций
«Мне плевать на цену, я купил ради доходности».
Для начала, давайте кое-что проясним.
Например, в январе 2018 года компания Exxon Mobil (NYSE:XOM) выплачивала годовой дивиденд в размере $3,23, а ее бумаги торговались примерно по $80; таким образом, доходность составляла 4,03%. Учитывая доходность 10-летних гособлигаций в 2,89%, это вложение было, безусловно, привлекательным.
Предполагая, что в 2018 году физическое лицо купило 100 акций по цене 80 долларов, «доход» составит 323 доллара в год.
Не так уж и плохо.
Перенесемся в настоящее: акции Exxon Mobil торгуются примерно по $40 и предлагают дивиденды в размере $3,48.
Таким образом, мы получаем: (-$4000,00) + дивиденды в размере $323 (1 год) и $343 (2 года) = чистый убыток в размере $3334.
Не самое удачное инвестирование.
Очень скоро мы вернемся к этому примеру.
Есть еще один значительный риск, возникающий во времена коррекции к средним значениям, способный поставить инвесторов в затруднительное положение и привести к финансовому краху.
Остановка выплат дивидендов
Когда что-то идет не так (а это неизбежно), дивиденды имеют свойство испаряться.
Boeing (NYSE:BA)
Marriott (NASDAQ:MAR)
Ford (NYSE:F)
Delta (NS:DELT
Freeport-McMoran (NYSE:FCX)
Darden Restaurants (NYSE:DRI)
Эти и многие другие компании недавно урезали свои дивиденды на фоне падения рыночной капитализации.
Ранее я публиковал статью, в которой отметил фатальные недостатки финансовой стратегии многих инвесторов, вокруг которой, как вы могли догадаться, разгорелась жаркая дискуссия. Одним из наиболее интересных комментариев был следующий:
«Если пенсионер сформировал портфель акций с растущими дивидендами, выплаты, скорее всего, будут увеличиваться каждый год. Даже во времена обвала фондового рынка в 2002 и 2008 годах мои дивиденды продолжали расти. Общая стоимость портфеля действительно будет колебаться, но это не имеет значения, поскольку пенсионер живет за счет дивидендов и никогда не продает акции.
Дивиденды обычно растут, даже когда фондовый рынок идет вниз».
Этот комментарий базируется на менталитете «покупай и держи» (а также ряде наиболее распространенных заблуждений, связанных с инвестированием).
Начнем с мифа о том, что «дивиденды всегда растут».
Когда происходит рецессия или рыночный разворот, выплаты в денежном отношении не растут; растет доходность по мере падения стоимости актива. Тем не менее доход инвестора не увеличивается. А риски падения выплат есть всегда, поскольку компании могут урезать дивиденды или вовсе их ликвидировать.
Во время финансового кризиса 2008 года более 140 компаний сократили или прекратили выплату дивидендов акционерам. Да, многие из этих компаний были крупными банками; однако, до того, как разразился кризис, многие инвесторы держали акции этих финансовых гигантов и получали щедрые выплаты. Как показывает история, это было не самое удачное решение.
И так было не только в 2008 году. В 2000 лопнул пузырь доткомов. Тогда инвесторы потеряли примерно 50% своего капитала, а дивиденды сократились в среднем на 12%.
Сейчас рынок почти на 30% ниже своего недавнего пика, но мы еще не видели волны отмены дивидендов.
Естественно, не каждая компания будет сокращать выплаты. Но многие это сделали, и многим еще предстоит принять это решение. По моему мнению, в некоторых случаях компании полностью упразднят выплаты для защиты своих денежных потоков и кредиторов.
Как мы предупреждали ранее:
«Федеральная резервная система сдерживала процентные ставки с 2009 года, благодаря чему инвесторы накапливали дивидендные акции без оглядки на фундаментальные факторы, исходя из убеждения в отсутствии альтернативы. В результате «погони за дивидендами» рыночные оценки компаний взлетели к заоблачным вершинам, несмотря на их фундаментальную слабость.
Как и в случае с 50 самыми популярными компаниями 1970-х годов, итоговый результат вложений был менее чем благоприятным. Эти периоды не являются изолированными. Существует сильная корреляция между снижением цен на активы и выплачиваемыми дивидендами».
Дивиденды — хорошо. Капитал — еще лучше
Я согласен c тем, что инвесторы должны включать в портфели акции компаний, которые выплачивают дивиденды (поскольку они составляют значительную часть долгосрочной прибыли). Но также важно понимать, что компании могут и будут сокращать дивиденды в периоды финансового стресса.
Это хороший показатель силы экономики. Как недавно было отмечено в блоге Political Calculations:
«Сокращение дивидендов является одним из лучших показателей относительного здоровья экономики США практически в реальном времени. Хотя их динамика немного отстает от фактического состояния экономики, сокращение дивидендов представляет собой один из самых простых в оценке показателей.
Всего за одну неделю (начиная с 16 марта 2020 года) число сокращений дивидендов американскими компаниями резко возросло, превратив первый квартал 2020-го года из периода роста по отношению к аналогичному кварталу прошлого года в практически гарантированное подтверждение рецессии.»
Неудивительно, что экономический коллапс, который произойдет в течение следующих нескольких кварталов, приведет к массовому урезанию выплат. Потеряв 30% или более своего капитала, инвесторы потеряют причину, по которой цеплялись за дивидендные акции.
Вы не справитесь
У каждого инвестора есть порог, до которого должны упасть акции для того, чтобы он их продал вне зависимости от выплачиваемых дивидендов. Этот момент обычно наступает после урезания выплат, когда урон капиталу максимален.
Инвесторы считают, что способны придерживаться выбранной стратегии в течение длительного времени, но исследования показывают, что многие из них не справляются. Совсем недавно в нашей статье «Стоит ли гоняться за 10 лучшими днями рынка?» мы написали:
«Как регулярно отмечает Dalbar, частные инвесторы, как правило, не могут обеспечить рост портфеля, аналогичный динамике бенчмарка, поскольку позволяют «поведенческим моментам» влиять на их инвестиционную дисциплину».
Поведенческие отклонения, в частности, стадный эффект и страх понести убытки, неоднократно приводили к принятию неудачных инвестиционных решений. Dalbar готовит к релизу свой «Отчет об инвесторах» за 2020 год, и они были так любезны, что предоставили мне график за 2019 год.
Эти различия могут быть напрямую связаны с двумя основными факторами:
• Психология
• Недостаток капитала
С учетом этого факта, не стоит удивляться потерям во времена рыночного спада и распродажам с целью предотвратить дальнейшие убытки. Хотя дивидендные акции традиционно считаются «оборонительным» активом в рамках медвежьего рынка, ранее мы предупреждали, что на этот раз все может быть иначе:
«Погоня за доходностью проявилась также в значительном превосходстве дивидендных акций над рынком. Инвесторы берут на себя чрезмерный кредитный риск, который снижает доходность облигаций и поднимает оценки традиционно зрелых компаний до заоблачных уровней. Во времена коррекций деньги вкладывались в компании со стабильной дивидендной доходностью. На этот раз эта стратегия может быть эквивалентной прыжку из огня да в полымя.»
На приведенной ниже диаграмме представлен S&P 500 High Dividend Low Volatility ETF (NYSE:SPHD) в сравнении с индексом S&P 500. Во время недавнего снижения дивидендные акции не были ни «безопасными», ни «низковолатильными».
Но как насчет предыдущих «медвежьих» рынков? Так как большинство ETF не существовали до 2000 года, мы можем рассмотреть вопрос на примере Fidelity® Dividend Growth Fund (FDGFX).
Как вы можете видеть, «безопасность» этого фонда весьма относительна. Потеря 38%, 56% или 30% может иметь разрушительные последствия, особенно когда на рынке преобладает парадигма о невозможности убытков. Кроме того, когда дело касается дивидендных акций, психология аналогична; доходность 3-5% и потеря капитала в размере 30-50% — это две ОЧЕНЬ разные проблемы.
Лучший способ «инвестировать в дивиденды»
Стратегия «купи и держи» (даже с выплатами и усреднением долларовой стоимости) не позволит достичь ваших целей.
Итак, как же лучше инвестировать? Давайте на минутку вернемся к нашему примеру (который носит ознакомительный характер) с Exxon Mobil.
В 2018 году Exxon Mobil опустилась ниже 12-месячной скользящей средней на фоне общего падения рынка.
Если вы решили продавать на пробое скользящей средней, то вышли бы примерно по $70 за акцию (представим, что вы не открывали новые позиции, хотя XOM торговалась выше и ниже средней в течение следующих нескольких месяцев).
Давайте повторим наши расчеты.
• В 2018 году инвестор купил 100 акций по 80 долларов.
• В 2019 году он продал 100 акций по 70 долларов.
В итоге: (-$1000,00) + дивиденды в размере $323 (1 год) и $343 (2 год) = чистый убыток в размере $334.
Неплохо.
Принимая во внимание, что первоначальные инвестиции в размере 8000 долларов сократились до 7666 долларов, инвестор теперь может купить 200 акций Exxon Mobil с дивидендами в размере $3,48 и годовой доходностью 9,3%.
Давайте сравним две стратегии.
• Долгосрочное удержание: 100 акций по 80 долларов с текущей доходностью 4,35%
• Управление рисками: 200 акций по 40 долларов с текущей доходностью 9,3%
Какой исход вы бы предпочли?
В конце концов, мы всего лишь люди. Несмотря на все наши намерения, эмоциональные предубеждения неизбежно приводят к принятию неверных решений. Вот почему все великие инвесторы придерживаются строгой инвестиционной дисциплины.
Я обеими руками за «дивидендные инвестиционные стратегии»; фактически, дивиденды являются основным фактором в нашем процессе выбора инвестиций. Тем не менее мы также используем стратегию управления рисками, чтобы обеспечить наличие капитала для покупки бумаг сильных компаний в случае удачной возможности.
Зачастую, когда вы слышите, как кто-то говорит «я купил их ради дивидендов», инвесторы пытаются оправдать инвестиционную ошибку. Однако именно оправдание ошибок усугубляет ситуацию. Одно из самых важных правил успешных инвесторов — сбрасывать убыточные акции и держать прибыльные позиции.
К сожалению, трудно соблюдать собственные правила. Если бы это было легко, то все были бы богачами. Этого не случилось, поскольку инвестирование без дисциплины и стратегии имеет ужасные последствия.