Статистика показывает, что в последнее время евро склонно падать по результатам заседания Европейского центрального банка (ЕЦБ). Но шансы единой валюты прервать эту тенденцию завтра становятся все выше. По словам аналитиков, главной причиной являются попытки председателя Марио Драги и остальных членов совета управляющих преодолеть крайне пессимистичный сценарий, уже отраженный на рынках валют и госдолга.
Доходность 10-летних облигаций Германии во вторник достигла рекордного минимума в -0,22%, тогда как доходность португальских и греческих бондов также находится на рекордно низких уровнях. Пресловутый «пятилетний форвардный инфляционный своп» (показатель инфляционных ожиданий рынка) во вторник не дотянул 3 базисных пунктов до своего исторического минимума в 1,25%.
Само евро последние пару недель торгуется вблизи двухлетнего минимума по отношению к доллару США. И последние опросы представителей деловых кругов (особенно крупнейшей экономики региона – Германии) показали, что более сильный, чем ожидалось, рост экономики в первом квартале, был приятным, но разовым событием.
Никто не ожидает, что ЕЦБ скорректирует ставки на заседании, которое состоится в Вильнюсе. Тем не менее, регулятору придется принять какие-нибудь меры, чтобы смягчить последствия торговой войны между США и Китаем, которую он уже назвал главным фактором риска для экономики региона.
Есть два самых простых варианта смягчения денежно-кредитной политики: передвинуть сроки ожидания повышения ставки в этом цикле по крайней мере на март 2020 года (как говорит главный аналитик Nordea Ян фон Герих), или объявить параметры нового раунда долгосрочного кредитования TLTRO, который должен начаться в сентябре.
В рамках предыдущего раунда TLTRO ЕЦБ стимулировал банки финансировать реальный сектор экономики, привязав ставку к сумме новых кредитов, выданных банками. По словам главного финансового аналитика ABN Amro Ника Коуниса, подобный механизм может снизить эффективную ставку TLTRO до ставки по депозитам ЕЦБ в -0,4%. Аналитики Morgan Stanley в своей аналитической записке согласились с этим мнением.
Однако пока нет признаков того, что центральный банк захочет проявить щедрость так скоро. Протоколы последнего заседания ЕЦБ показали, что пока нет единого мнения о том, следует ли использовать TLTRO для смягчения политики или просто для обеспечения поддержки банкам, которые пытаются следовать относительно новым правилам минимальных уровней ликвидности. Также еще не завершен внутренний анализ последствий побочного характера отрицательных ставок ЕЦБ для финансового сектора (хотя Карстен Бжески из ING отмечает, что банки пока неплохо справляются, что устраняет препятствия для дальнейшего смягчения политики).
Регулятор может сам создать предпосылки для смягчения политики, вновь пересмотрев прогнозы роста и инфляции на следующие два года. Тем не менее, ЕЦБ уже сократил свой прогноз роста на 2019 год с 1,7% до 1,1%, и новый пересмотр может быть спорным решением, поскольку оно будет основано на предположениях касательно последствий торгового конфликта США и Китая, которые пока сводятся к догадкам. Маловероятно, что новый главный экономист ЕЦБ Филип Лэйн захочет оставить такой след в истории центрального банка.
В любом случае, любые попытки смягчить политику неизбежно столкнутся с противодействием. Глава Банка Германии Йенс Вайдманн менее двух недель назад заявил, что не видит причин корректировать параметры ДКП. В конце концов, за первый квартал экономика еврозоны выросла на 0,4%, что оказалось выше прогноза.
«Существует риск того, что позиция ЕЦБ может оказаться не такой мягкой, как того ожидает рынок», – считает валютный аналитик Rabobank Джейн Фоули.
«Несмотря на то, что это может укрепить евро в краткосрочной перспективе, негативные последствия для экономики еврозоны, вероятно, ухудшат перспективы евро в среднесрочной перспективе и ограничат потенциал роста EUR/USD как минимум до 2020 года».