Если доллар США достиг своего пика, и такие факторы как фискальный стимул или агрессивная монетарная политика уже не будут протягивать ему руку помощи, то почему падает EUR/USD? Ответ прост. Возможно, евро не достиг своего дна. И если фактор длительной паузы в процессе нормализации денежно-кредитной политики ФРС рынки начали закладывать в котировки долларовых пар с середины декабря, то сдвиг сроков первого повышения ставок ЕЦБ с сентября 2019 на более поздний период только начинает проявлять себя во всей красе. Если в условиях серьезного замедления экономики еврозоны Франкфурт будет зубами держаться за прежние намерения приступить к нормализации по окончании лета, угроза потерять доверие инвесторов стремительно возрастет.
Центробанки по всему миру сталкиваются с серьезной проблемой – недостатком боеприпасов, способных сгладить текущую посадку глобальной экономики. По оценкам JP Morgan, их процентные ставки в среднем на 2 п.п. ниже чем до мирового финансового кризиса. Теоретически, их нужно поднимать, чтобы защитить страны от будущего спада. Проблема в том, что ужесточение денежно-кредитной политики может спровоцировать рецессию. ЕЦБ это прекрасно знает. Он поднимал ставки в 2008 и в 2011. В обоих случаях последствия оказались печальны. Можно, конечно, наступать на одни и те же грабли, пока не сломается черенок, но зачем?
Проблемы европейской экономики заключаются не только в поставленном на колени торговыми войнами экспорте, но и в слабом внутреннем спросе. Странно, на первый взгляд, наблюдать нежелание базовой инфляции уходить от отметки 1% на фоне роста средних зарплат и падения безработицы. Снижение доли задолженности домохозяйств до 57,6%, самого низкого уровня с 2006, дает подсказку в ответе на вопрос, почему. В условиях неопределенности европейцы погашают долги и экономят, потребление оставляет желать лучшего, что отражается на потере импульса ВВП. По оценкам Bloomberg, даже пышущая здоровьем в 2017-2018 экономика Испании в 2019 начнет сдавать. Что уж говорить об Италии, которая, по мнению местного центробанка, стоит на грани технической рецессии? Он сократил прогноз роста ВВП республики с 1% и 1,1% до 0,6% и 0,9% в 2019-2020.
Динамика ВВП стран еврозоны
Источник: Bloomberg.
Прогнозы Банка Италии
Источник: Bloomberg.
О каком дефиците в 2,4% могут говорить евроскептики в Риме при такой динамике валового внутреннего продукта? Станут ли они пугать рынки заявлениями о выходе Италии из еврозоны? По мнению 80% экспертов Bloomberg, отмечающий свое 20-летие евро протянет еще, по меньшей мере, столько же. Ни Рим, ни Афины не способны будут его сокрушить. А вот если Германия и Франция начнут надоедать друг другу – за дальнейшую судьбу единой европейской валюты никто не даст и ломаного гроша.
В то время как над «быками» по EUR/USD продолжают сгущаться тучи, а их оппоненты цепляются за сильную статистику по промышленному производству США и слова президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса, что американская экономика и в 2019 будет выглядеть хорошо, удивляться падению пары не стоит. Вопрос в том, нащупает ли евро дно в области 1,1265-1,1365?
Дмитрий Демиденко для LiteForex