Выручка РусГидро (MCX:HYDR) за 9M18 составила 288 млрд руб. (+7.2% г/г), а EBITDA доллару 81 млрд руб. (+13.1% г/г). Чистая прибыль, согласно отчету о прибылях и убытках, составила 48 млрд руб., предполагая довольно сильный рост на 40% г/г. С корректировкой на разовые статьи (обесценение, снижение эффективной ставки налога на прибыль в 9M2018) чистая прибыль достигла 48 млрд руб. против 41 млрд руб. год назад (+19% г/г). Что еще более важно, FCF вышел в плюс, составив 1.5 млрд руб. за 9M2018, тогда как год назад этот показатель находился в глубоком минусе (минус 6.1 млрд руб.). Это произошло благодаря росту ДП от операционной деятельности на 23% г/г (57.7 млрд руб.) и снижению процентных расходов до 10.9 млрд руб. (-9% г/г), хотя и было частично нивелировано ростом капзатрат на 10% г/г (45.2 млрд руб.).
Наше мнение. Мы считаем результаты в целом ПОЗИТИВНЫМИ, особенно обращая внимание на заметный рост опубликованной чистой прибыли, которая играет ключевую роль в дивидендной политике компании - 50% чистой прибыли, согласно отчетности. Если рост на 40% г/г, наблюдаемый в показателях за 9M18, сохранится в величине чистой прибыли за 2018, это будет предполагать довольно высокую дивидендную доходность 7% по акциям РусГидро, по нашим оценкам. Кроме того, FCF также оказался примечательным - компания начинает выходить в плюс, поскольку ее инвестпрограмма походит к завершению (в основном, строительство ТЭС на Дальнем Востоке, которое будет полностью завершено в 2019), что, наконец, положит конец истории глубокого минуса по FCF, наблюдавшийся у РусГидро много лет подряд. Следующее важное событие - публикация результатов за 2018 в марте 2019, которая должна полностью прояснить размер дивидендов, которые РусГидро выплатит в следующем году.
● РУСГИДРО (HYDR RX; ДЕРЖАТЬ; ЦЕЛЬ – 0.97 РУБ.): ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИЯ ПО ИТОГАМ 3К18 – ПРЕДСТАВЛЕНЫ ПЕРЕСМОТРЕННЫЕ КАПЗАТРАТЫ
Ниже мы представляем ключевые итоги.
- Капзатраты. Компания представила новую программу капзатрат. В 2018, как прогнозируется, капзатраты составят 96.7 млрд руб. (включая НДС) против первоначально запланированных 124.5 млрд руб., что привело к резкому увеличению планируемых капзатрат в 2019 - 112.9 млрд руб. против 94.3 млрд руб. Показатели капзатрат в 2020-2022 составят 70.9 млрд руб., 69.5 млрд руб. и 57.1 млрд руб. соответственно. Сахалинская ТЭС и ТЭЦ в г. Советская Гавань - проекты, которые по-прежнему планируется запустить в 2019 в дополнение к Нижне-Бурейской ГЭС. Малая Верхне-Красногорская ГЭС (50 МВт) - еще один проект, который будет введен в эксплуатацию к 2021-2022 и будет осуществляться в рамках ДПМ для проектов ВИЭ. Это основная часть статьи капзатрат на «новое строительство» в размере ок. 8-10 млрд руб. в год в 2020-22.
- Правительственные субсидии. РусГидро планирует получить 32 млрд руб. госсубсидий в 2019 и ожидает 3.5-4.0 млрд руб. в 4К18 в дополнение к 29.6 млрд руб. за 9M2018.
- Модернизация ТЭЦ. РусГидро работает над механизмом модернизации ТЭЦ на Дальнем Востоке, и ожидает, что полная ясность в этом вопросе появится только в следующем году.
- Затраты на топливо. РусГидро ожидает, что цена на уголь для ее дальневосточного дивизиона вырастет на 9% г/г в 2019, что заложено в рост тарифов. Однако возможно более высокий рост цен на уголь ухудшит финансовую динамику дальневосточного дивизиона в следующем году. РусГидро уже обратила внимание соответствующих министерств на эту проблему и в настоящее время ведет диалог с правительством по ситуации с тарифами. Для справки, цена на уголь подскочила на 20% г/г за 9M2018.
Наше мнение. Мы считаем, что дивиденды остаются важным фактором в инвестиционном профиле РусГидро, в то время как прояснение механизма модернизации ТЭС вдохнет новую жизнь в инвестиционную активность компании на Дальнем Востоке. Последнее должно быть воспринято довольно позитивно, если механизм будет близким к механизму ДПМ' для модернизации в ценовых зонах, то есть с гарантированной рыночной доходностью на инвестиции.
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»