На Forex не всегда валюты растут потому, что у них для этого имеются драйверы. Инвесторы вкладывают деньги в те активы, где меньше шансов их потерять. Вряд ли вы будете покупать евро с его политическими рисками и неспособностью экономики еврозоны продемонстрировать хоть малую толику того, чем она удивила в 2017. Вряд ли вы станете входить в длинные позиции по фунту, над которым дамокловым мечом висят риски остаться без сделки с ЕС. Вряд ли вы захотите ловить падающие кинжалы в случае с валютами развивающихся стран, чьи проблемы взвинчивают спрос на доллар. Именно гринбек в настоящее время кажется рынку той денежной единицей, где можно меньше всего потерять.
Пользуясь потоками дешевой ликвидности от ФРС и низкими процентными ставками после кризиса 2008, финансовый мир активно накапливал долги, большая часть которых была номинирована в американской валюте. По оценкам JP Morgan, в настоящее время $11,5 трлн трансграничной задолженности выражена в долларах, $3,5 трлн в евро и $0,4 трлн в иенах. Особую активность проявляли развивающиеся страны, которые наращивали номинированные в американской валюте долги гораздо быстрее (+128%), чем развитые (+84%).
Динамика долгов EM и процентных ставок
Источник: Financial Times.
Динамика объемов кредитования в различных валютах
Источник: Financial Times.
Увеличение стоимости заимствований на фоне цикла нормализации денежно-кредитной политики ФРС, торговые споры и связанные с ними риски замедления экономики Поднебесной – крупнейшего потребителя сырья, а также санкции стали катализатором паники на рынках развивающихся стран. Их валюты соревнуются в гонке на титул худшего исполнителя года. И хоть аргентинское песо и турецкую лиру уже не догнать, позиции большинства других денежных единиц EM выглядят безнадежными. Инвесторов терзают смутные сомнения, что накопленных ими золотовалютных резервов хватит для поддержания стабильности местных рынков и недопущения дефолтов.
Да, исходя из некоторых методик фундаментального анализа, доллар выглядит дорого. Он торгуется на 11% выше своего 10-летнего среднего в реальном выражении. Взвешенный по торговле индекс USD, по оценкам ФРС, лишь на 4% ниже исторического пика, имевшего место в 2002. По данным ОЭРС, основанным на покупательной способности, пара EUR/USD должна находиться на 15% выше, чем она располагается сейчас. Все это, конечно, хорошо, но рынками правят Страх и Жадность. И в свете текущей неопределенности желание не потерять перевешивает стремление заработать. Поэтому и динамика индекса USD выглядит как истощение коррекционного движения и возврат к стартовавшему в апреле восходящему тренду.
Трудно уговорить себя продавать доллар в условиях, когда шансы четырех актов монетарной рестрикции ФРС в 2018 возросли за последний месяц с чуть более 60% до 75%. Когда Дональд Трамп готовится расшить пакет импортных пошлин против Китая на $200 млрд. Когда ФРБ Атланты показывает, что в третьем квартале ВВП США вырастет на 4,6%. «Медведи» по EUR/USD накапливают силы для штурма сопротивлений на 1,1535 и 1,15. Другое дело, хватит ли у них запала?
Дмитрий Демиденко для LiteForex