Выбор есть всегда. ФРС может ускорить нормализацию денежно-кредитной политики, перекрывая кислород набирающему обороты ВВП, или, напротив, замедлить процесс повышения ставок, способствуя возникновению дестабилизирующей инфляции. Центробанк должен учитывать все риски, двигаться по звездам и не повторять ошибок прошлого. Функции звезд выполняют естественный уровень безработицы и нейтральная процентная ставка. Если неверно представлять себе их расположение, можно заблудиться.
Джером Пауэлл в своей речи в Джексон Хоуле привел пример 70-х и 90-х. В обоих случаях ФРС тянула кота за хвост в процессе монетарной рестрикции на фоне сильной экономики. Первый закончился неконтролируемой инфляцией (следует отметить, не без вмешательства Белого дома), второй – рецессией. При Алене Гринспене в конце прошлого века FOMC предпочитал дожидаться сигналов об ускорении PCE, прежде чем повышать ставки. Это, по мнению нынешнего главы Федрезерва, ошибочный путь. Денежно-кредитная политика работает с временным лагом. И если закрыть глаза на нежелание инфляции идти существенно выше таргета при нахождении безработицы ниже естественного уровня, можно получить неконтролируемый рост цен.
Лично мне понравился ответ Джерома Пауэлла Дональду Трампу. Председатель ФРС четко объяснил последствия медленной нормализации. И срочный рынок поверил его словам об отсутствии признаков перегрева экономики и роста инфляции выше таргета в 2%. Доходность 10-летних облигаций, реагирующих на перспективы экономики США, осталась стабильной. Ставки по 2-леткам, проявляющим чувствительность к денежно-кредитной политике, напротив, выросли. В результате кривая доходности сделала очередной шаг в направлении красной зоны, а инверсии, как показывает опыт последних 50 лет, являлись точным сигналом рецессии.
Динамика кривой доходности в США
Источник: Financial Times.
Джером Пауэлл доказал, что ФРС все делает правильно, но рынок не поверил, что эти действия не приведут к рецессии. В чем может быть ошибка пытающегося удержать экономику на ровном киле центробанка? В неправильной интерпретации местоположения путеводных звезд? В июне FOMC прогнозировал, что естественный уровень безработицы находится в диапазоне 4,1%-4,7%, нейтральная процентная ставка – в диапазоне 2,5-3%. Первый показатель уже ниже (3,9% в июле), нижняя граница по последнему может быть достигнута уже к концу 2018. Получится, что у Федрезерва не будет оснований для повышения ставки на трех заседаниях в 2019. Он начнет двигаться медленнее, чем ранее предполагалось, а это уже «медвежий» сигнал для доллара США.
На мой взгляд, именно близость завершения цикла нормализации ФРС вкупе с ожиданиями его старта в еврозоне заставили «медведей» по EUR/USD фиксировать прибыль. От уровней февральских максимумов пара упала на 7,5%, и ее неспособность закрепиться ниже психологически важной отметки 1,15 подорвала уверенность в продолжении южного похода. Если «быкам» удастся взять штурмом сопротивления на 1,165 и 1,173, риски продолжения ралли возрастут. Напротив, неспособность это сделать станет свидетельством виктории Джерома Пауэлла.
Дмитрий Демиденко для LiteForex