ФОРЕКС
Основным событием прошлой недели стоит признать обвал турецкой лиры до новых исторических минимумов в районе 7 за доллар, с последующей стабилизацией в районе 6 за доллар США. В последние недели обострение противоречий между США и Турции стало драйвером снижения турецкой валюты, породив панические настроения по всему сегменту Emerging Markets, и не только по нему. Турция основательно закредитована европейскими банками, и рост валютных рисков в связи с непрерывной девальвацией лиры, принявшей на прошлой неделе обвальный характер, отразился на оценке рисков европейских банков и долга европериферии. Это толкнуло EUR/USD к свежим минимумам, которые были достигнуты на прошлой неделе.
Долгосрочные перспективы Турции в связи с противостоянием с США выглядят довольно блекло. По оценке агентства S&P, срезавшего на прошлой неделе Турции долгосрочный кредитный рейтинг в валюте до уровня B+ (прогноз стабильный), в следующем году ВВП Турции может упасть до $594 миллиардов, что будет самым низким показателем с 2006 года. Это беспрецедентное для страны падение благосостояния. Moody’s вслед за S&P и (ранее) Fitch также понизило долгосрочный суверенный рейтинг Турции с Ba2 до Ba3, изменив прогноз с «пересмотр на негативный» до просто «негативный». В комментариях к своему решению агентство отметило, что ключевым драйвером снижения рейтинга является продолжающееся ослабление государственных институтов Турции, которое влечет за собой соответствующее снижение предсказуемости действий турецких властей, а также рост сомнений в независимости ЦБ страны и отсутствие понятного и реалистичного плана действий в условиях финансовой нестабильности. Ухудшение финансовых условий и снижение курса лиры, связанные с ростом стоимости зарубежного финансирования, вероятно, спровоцируют дальнейший рост инфляции и негативно повлияют на экономику.
Фактор лиры можно принять как долгосрочный негативный фактор для европейской валюты и для оценки рисков соседей Турции по региону (России это тоже касается). Возможно, дальнейшее ухудшение ситуации в Турции в обозримом будущем станет триггером нового регионального или даже глобального кризиса, аналогичного кризису ЮВА двадцатилетней давности, старт которому тогда дал обвал таиландского бата. Однако в среднесрочной перспективе все негативное, что могло случиться, случилось: рейтинги снижены, прогнозы ухудшены, обвал валютного рынка случился, причем в финальной фазе лира падала такими темпами, которые указывают на капитуляцию, когда игроки выходят из рынка по любой цене. На пике паники еврооблигации турецких банков можно было купить за чуть более, чем полцены. Это один в один напоминало финал обвала рубля в декабре 2014-го, после которого наступила фаза среднесрочной стабилизации рынка.
Полагаем, что сейчас ситуация станет также развиваться в направлении среднесрочной стабилизации, и это спровоцирует рост спроса на риск в среднесрочной перспективе и ослабление доллара. Еще одним фактором, который может стать драйвером слабости американской валюты, является фактор китайского юаня, который в своей девальвации на страхах торговой войны упал на прошлой неделе к очень сильной поддержке, соответствующей низам начала прошлого года, когда был поставлен долгосрочный максимум индекса доллара. Страхи торговой войны обоснованы, но в текущем моменте, когда Пекин и Белый Дом вновь собираются сесть за стол переговоров, переоценены. По итогам недели USD/CNY также, как и евро, сформировала разворотную свечу, и закрыла неделю ощутимым снижением.
В тоже время позиционирование в долларе сейчас экстремально-бычье. Настолько, что, например, брутто-шорт в золоте, которое проиграло доллару в текущем моменте статус защитного актива, на прошлой неделе был на исторических максимумах.С технической точки зрения, уровень 1.141 – 1.142 по EUR/USD составляет 50% от всего роста EUR/USD с многолетних низов до максимумов начала этого года. Этот уровень пробовали продавить на прошлой неделе, но он устоял, причем неделя закрылась ростом. Недельный RCI, который неделей ранее протестировал 30, по итогам прошлой недели вырос.
На наш взгляд, в EUR/USD сейчас в пользу окончания тренда снижения и начала восходящей коррекции сложились как технические, так и фундаментальные факторы. Рост основной валютной пары должен также спровоцировать ослабление по всему спектру FOREX перекупленного как технически, так с точки зрения позиционирования спекулянтов, доллара США. Ликвидация спекулятивных длинных позиций в долларе может принять лавинообразный характер, и спровоцировать резкую коррекцию. Мы ожидаем возврат EUR/USD в район 1.15 уже на текущей неделе, а также продолжение роста в район 1.165, и, возможно, выше, но уже меньшими темпами, в среднесрочной перспективе.
Доллар/рубль
USD/RUB, поднявшийся к долгосрочным максимумам на страхах введения новых санкций против России, удерживается рядом от максимумами турецкими рисками. Тем не менее, на фоне обвала лиры рубль удержался от того, чтобы продолжить девальвацию.
На прошлой неделе рейтинговое агентство Fitch сохранило позитивные оценки экономических перспектив России и текущий рейтинг BBB- (низший инвестиционный). Прогноз по рейтингу сохранен позитивным. Fitch отмечает, что сильные стороны России, которые включают многие макропоказатели от низкого государственного долга до больших золотовалютных резервов, означают, что страна сможет противостоять санкциям, ограничивающим иностранные инвестиции в будущий государственный долг, хотя это приведет к росту его доходности.
Сами санкции будут рассматриваться только осенью, и едва ли будут введены в полном объёме. Первая эмоциональная реакция, усиленная турецкими страхами, вероятно, сойдет на нет уже на этой неделе, и это подразумевает краткосрочное укрепление рубля, которое может быть весьма значительным.
Мы уже более двух лет, до момента, когда USD/RUB установила недавние максимумы в районе 68, были последовательными медведями по российской валюте, отмечая как фундаментальную слабость российской экономики, не способной развить восстановление, так и риски внешней конъюнктуры. Сейчас, однако, мы полагаем, что наступило время стабилизации рубля в диапазоне 63-68 за доллар, который представляется нам адекватным как для текущего состояния глобальной конъюнктуры, так и для текущего положения дел в экономике.
Эта стабильность продлится до следующей волны ухудшения глобальной конъюнктуры, которое неизбежно в силу циклического характера глобальной экономики. На приближение циклического кризиса упорно указывает спрямляющаяся кривая доходностей UST. Однако пока американский широкий рынок не показывает явных признаков разворота, сохраняя бычью тенденцию, мы не видим поводов ожидать дальнейшего ослабления российской валюты.
Фондовый рынок
S&P-500близок к историческим максимумам, и это совпало с нашими среднесрочными ожиданиями. Мы указывали в июне, что ожидаем роста американского рынка, но не ожидаем, что этот рост поддержит периферийные рынки, потому что сила американского рынка сейчас коррелирует с силой доллара, и американские акции ведут себя как своего рода защитный актив на глобальном рынка акций: работает логика покупки сильного рынка против слабых, которые должны пострадать в случае, если глобальная торговая война получит импульс к эскалации. Все так и случилось, однако индекс РТС, просевший на девальвации рубля, сейчас стоит у значимой поддержки в районе 1050. Стоит отметить, что это – апрельские низы, установленные на панической распродажи российских активов после введения санкций в отношении компаний Олега Дерипаски. Поддержка устояла, тогда как рубль показал новые минимумы. На наш взгляд это указывает на относительную силу рынка акций, и мы рекомендуем покупать на текущих уровнях в расчёте на среднесрочное восстановление рынка. Поскольку мы ожидаем стабилизации рубля, мы полагаем, что наиболее перспективны акции нефтегазового сектора, компании которого, традиционно, являются бенефициарами слабого рубля, и в отношении которых правительством не планируется никаких налоговых новаций.
Дмитрий Голубовский, аналитик ФГ «Калита-Финанс»
Основным событием прошлой недели стоит признать обвал турецкой лиры до новых исторических минимумов в районе 7 за доллар, с последующей стабилизацией в районе 6 за доллар США. В последние недели обострение противоречий между США и Турции стало драйвером снижения турецкой валюты, породив панические настроения по всему сегменту Emerging Markets, и не только по нему. Турция основательно закредитована европейскими банками, и рост валютных рисков в связи с непрерывной девальвацией лиры, принявшей на прошлой неделе обвальный характер, отразился на оценке рисков европейских банков и долга европериферии. Это толкнуло EUR/USD к свежим минимумам, которые были достигнуты на прошлой неделе.
Долгосрочные перспективы Турции в связи с противостоянием с США выглядят довольно блекло. По оценке агентства S&P, срезавшего на прошлой неделе Турции долгосрочный кредитный рейтинг в валюте до уровня B+ (прогноз стабильный), в следующем году ВВП Турции может упасть до $594 миллиардов, что будет самым низким показателем с 2006 года. Это беспрецедентное для страны падение благосостояния. Moody’s вслед за S&P и (ранее) Fitch также понизило долгосрочный суверенный рейтинг Турции с Ba2 до Ba3, изменив прогноз с «пересмотр на негативный» до просто «негативный». В комментариях к своему решению агентство отметило, что ключевым драйвером снижения рейтинга является продолжающееся ослабление государственных институтов Турции, которое влечет за собой соответствующее снижение предсказуемости действий турецких властей, а также рост сомнений в независимости ЦБ страны и отсутствие понятного и реалистичного плана действий в условиях финансовой нестабильности. Ухудшение финансовых условий и снижение курса лиры, связанные с ростом стоимости зарубежного финансирования, вероятно, спровоцируют дальнейший рост инфляции и негативно повлияют на экономику.
Фактор лиры можно принять как долгосрочный негативный фактор для европейской валюты и для оценки рисков соседей Турции по региону (России это тоже касается). Возможно, дальнейшее ухудшение ситуации в Турции в обозримом будущем станет триггером нового регионального или даже глобального кризиса, аналогичного кризису ЮВА двадцатилетней давности, старт которому тогда дал обвал таиландского бата. Однако в среднесрочной перспективе все негативное, что могло случиться, случилось: рейтинги снижены, прогнозы ухудшены, обвал валютного рынка случился, причем в финальной фазе лира падала такими темпами, которые указывают на капитуляцию, когда игроки выходят из рынка по любой цене. На пике паники еврооблигации турецких банков можно было купить за чуть более, чем полцены. Это один в один напоминало финал обвала рубля в декабре 2014-го, после которого наступила фаза среднесрочной стабилизации рынка.
Полагаем, что сейчас ситуация станет также развиваться в направлении среднесрочной стабилизации, и это спровоцирует рост спроса на риск в среднесрочной перспективе и ослабление доллара. Еще одним фактором, который может стать драйвером слабости американской валюты, является фактор китайского юаня, который в своей девальвации на страхах торговой войны упал на прошлой неделе к очень сильной поддержке, соответствующей низам начала прошлого года, когда был поставлен долгосрочный максимум индекса доллара. Страхи торговой войны обоснованы, но в текущем моменте, когда Пекин и Белый Дом вновь собираются сесть за стол переговоров, переоценены. По итогам недели USD/CNY также, как и евро, сформировала разворотную свечу, и закрыла неделю ощутимым снижением.
В тоже время позиционирование в долларе сейчас экстремально-бычье. Настолько, что, например, брутто-шорт в золоте, которое проиграло доллару в текущем моменте статус защитного актива, на прошлой неделе был на исторических максимумах.С технической точки зрения, уровень 1.141 – 1.142 по EUR/USD составляет 50% от всего роста EUR/USD с многолетних низов до максимумов начала этого года. Этот уровень пробовали продавить на прошлой неделе, но он устоял, причем неделя закрылась ростом. Недельный RCI, который неделей ранее протестировал 30, по итогам прошлой недели вырос.
На наш взгляд, в EUR/USD сейчас в пользу окончания тренда снижения и начала восходящей коррекции сложились как технические, так и фундаментальные факторы. Рост основной валютной пары должен также спровоцировать ослабление по всему спектру FOREX перекупленного как технически, так с точки зрения позиционирования спекулянтов, доллара США. Ликвидация спекулятивных длинных позиций в долларе может принять лавинообразный характер, и спровоцировать резкую коррекцию. Мы ожидаем возврат EUR/USD в район 1.15 уже на текущей неделе, а также продолжение роста в район 1.165, и, возможно, выше, но уже меньшими темпами, в среднесрочной перспективе.
Доллар/рубль
USD/RUB, поднявшийся к долгосрочным максимумам на страхах введения новых санкций против России, удерживается рядом от максимумами турецкими рисками. Тем не менее, на фоне обвала лиры рубль удержался от того, чтобы продолжить девальвацию.
На прошлой неделе рейтинговое агентство Fitch сохранило позитивные оценки экономических перспектив России и текущий рейтинг BBB- (низший инвестиционный). Прогноз по рейтингу сохранен позитивным. Fitch отмечает, что сильные стороны России, которые включают многие макропоказатели от низкого государственного долга до больших золотовалютных резервов, означают, что страна сможет противостоять санкциям, ограничивающим иностранные инвестиции в будущий государственный долг, хотя это приведет к росту его доходности.
Сами санкции будут рассматриваться только осенью, и едва ли будут введены в полном объёме. Первая эмоциональная реакция, усиленная турецкими страхами, вероятно, сойдет на нет уже на этой неделе, и это подразумевает краткосрочное укрепление рубля, которое может быть весьма значительным.
Мы уже более двух лет, до момента, когда USD/RUB установила недавние максимумы в районе 68, были последовательными медведями по российской валюте, отмечая как фундаментальную слабость российской экономики, не способной развить восстановление, так и риски внешней конъюнктуры. Сейчас, однако, мы полагаем, что наступило время стабилизации рубля в диапазоне 63-68 за доллар, который представляется нам адекватным как для текущего состояния глобальной конъюнктуры, так и для текущего положения дел в экономике.
Эта стабильность продлится до следующей волны ухудшения глобальной конъюнктуры, которое неизбежно в силу циклического характера глобальной экономики. На приближение циклического кризиса упорно указывает спрямляющаяся кривая доходностей UST. Однако пока американский широкий рынок не показывает явных признаков разворота, сохраняя бычью тенденцию, мы не видим поводов ожидать дальнейшего ослабления российской валюты.
Фондовый рынок
S&P-500близок к историческим максимумам, и это совпало с нашими среднесрочными ожиданиями. Мы указывали в июне, что ожидаем роста американского рынка, но не ожидаем, что этот рост поддержит периферийные рынки, потому что сила американского рынка сейчас коррелирует с силой доллара, и американские акции ведут себя как своего рода защитный актив на глобальном рынка акций: работает логика покупки сильного рынка против слабых, которые должны пострадать в случае, если глобальная торговая война получит импульс к эскалации. Все так и случилось, однако индекс РТС, просевший на девальвации рубля, сейчас стоит у значимой поддержки в районе 1050. Стоит отметить, что это – апрельские низы, установленные на панической распродажи российских активов после введения санкций в отношении компаний Олега Дерипаски. Поддержка устояла, тогда как рубль показал новые минимумы. На наш взгляд это указывает на относительную силу рынка акций, и мы рекомендуем покупать на текущих уровнях в расчёте на среднесрочное восстановление рынка. Поскольку мы ожидаем стабилизации рубля, мы полагаем, что наиболее перспективны акции нефтегазового сектора, компании которого, традиционно, являются бенефициарами слабого рубля, и в отношении которых правительством не планируется никаких налоговых новаций.
Дмитрий Голубовский, аналитик ФГ «Калита-Финанс»