Выручка составила $5 834 млн – в рамках консенсус-прогноза (+19% п/п, +1% против прогноза АТОНа), EBITDA – $3 079 млн, +4% против консенсус-прогноза (+37% п/п, +5% против прогноза АТОНа) на фоне роста выручки и снижения себестоимости из-за ослабления рубля и оптимизации затрат – рентабельность EBITDA выросла до 53%, что является самым высоким показателем с 2015. FCF увеличился до $2.6 млрд на фоне высвобождения оборотного капитала в размере $0.4 млрд, что было обусловлено эффектом оптимизации структуры капитала в сумме $0.5 млрд и снижением капзатрат до $536 млн (-25% г/г). Во 2П18 Норникель (MCX:GMKN) ожидает высвобождения оборотного капитала в размере $720 млн (целевой показатель оборотного капитала на конец 2018 - $1.0 млрд) и капзатраты на уровне $1.4 млрд ($1.9 млрд в 2018 против консенсус-прогноза $2.0 млрд). Норникель ожидает улучшения ситуации с Ni и Pd – прогноз по дефициту никеля на 2018 был повышен до 124 тыс т (против 15 тыс т) на фоне высокого потребления со стороны Китая и расширения мощностей по производству нержавеющей стали в Индонезии. Соотношение чистый долг/EBITDA упало до 1.1x против 2.1x на конец 2017 за счет снижения чистого долга на 29% (до $5.8 млрд) и роста EBITDA. Норникель прогнозирует, что чистая задолженность на конец 2018 составит 1.0-1.3x. Мы ожидаем промежуточные дивиденды в размере $1.0/GDR, что соответствует доходности 6.2%.
Наше мнение. В целом, сильные результаты, которые продемонстрировали небольшое опережение консенсус-прогноза по прибыли и свободному денежному потоку. Промежуточные дивиденды должны быть объявлены в августе – по аналогии с 2017 годом, но ранее, чем мы ожидали (в ноябре, как в последние несколько лет до 2017 года). Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Норникелю.
● НОРНИКЕЛЬ (MNOD LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $23.0): ИТОГИ ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИИ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 1П18
- Дивиденды сегодня обсудит совет директоров, а выплата состоится в октябре. Мы прогнозируем промежуточные дивиденды в размере $1.0/GDR (доходность 6.2%), исходя из 50% ожидаемых дивидендов за 2018 на фоне сильных финансовых показателей за 1П18 и низкого соотношения чистый долг/EBITDA (1.1х), однако компания уклончиво отметила, что подход к определению доли EBITDA, выплачиваемой в виде дивидендов, будет основываться на опыте прошлых лет.
- Прогноз по капзатратам был снижен с 2.0млрд до 1.9 млрд из-за ослабления рубля, целевой показатель оборотного капитала в размере 1 млрд к концу года был подтвержден.
- Большая часть запасов палладия была продана в начале года (с 550 тыс унций до 200 тыс унций). Будущая динамика запасов будет зависеть от покупок с рынка, но компания не ожидает каких-либо существенных изменений запасов палладия до конца года
Наше мнение. В целом мы считаем телеконференцию НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций, поскольку на ней были подтверждены ключевые моменты, выделенные в отчетности. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Норникелю, отмечая его привлекательную оценку и дивидендную доходность.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»