В целом, валюты развивающихся рынков в начале прошлой недели продолжали демонстрировать динамику, но к концу недели многие из них стали ослабевать. Вероятно, это было вызвано новым скачком цен на нефть, текущим платежным балансом, а также давлением, связанным с ростом цен на американские ценные бумаги, резким скачком доллара США и снижением мирового риск-аппетита. Но наиболее печально то, что многообещающий скачок мексиканского песо резко сменился снижением за одну сессию в четверг. Мы придерживаемся осторожной позиции по всему спектру валют развивающихся рынков, при этом уровень осторожности только возрос, благодаря укреплению доллара США, но еще больше – благодаря росту доходности американских ценных бумаг по кривой доходности. В ближайшее время самую волатильную пару валют за последнее время – турецкую лиру и российский рубль – ждет важный тест: на эту неделю намечены заседания их центральных банков.
Развивающиеся рынки: новости и мнения
Ниже приводится выборка наиболее влиятельных валют развивающихся рынков прошлой недели, а также прогнозы о том, что может ожидать эти валюты в ближайшем будущем.
RUB: рубль попытался стабилизироваться на прошлой неделе, продемонстрировав, в целом, восходящий тренд в рамках широких внутридневных торговых диапазонов. Угроза новых санкций в ближайшее время, видимо, сошла на нет, и дальнейший резкий рост цен на нефть обеспечил благоприятный фон. Но цены на российские активы медленно восстанавливаются, и управляющие активами могут дисконтировать российские активы во избежание рисков волатильности в случае применения новых санкций. Последние санкции продемонстрировали то, в какой хаос может ввергнуть российские коммерческие структуры применение подобных мер. Нижний предел для пары USDRUB сейчас существенно поднялся, примерно до отметки 60,00, и не исключены новые высоты в цикле, превышающие отметку 64,00. В эту пятницу ЦБ РФ объявит о своем курсе после того, как недавно был вынужден остановить покупки иностранной валюты, чтобы не усугубить снижение курса рубля. Более осторожный сигнал о дальнейшем снижении ключевой ставки в целях поддержания экономики – это риск, так как укрепление стабильности может стать более важным после недавней волатильности рубля.
График: USDRUB
Пара USDRUB продолжала несколько нервно снижаться на прошлой неделе после шокового ослабления рубля, вызванного последним витком санкций США в адрес отдельных российских олигархов, что ввергло некоторые из их деловых операций в состояние хаоса и вызвало непредсказуемую динамику на рынках отдельных промышленных металлов, таких как алюминий. Пока риск дальнейших санкций временно отпал, дисконт российских активов медленно восстанавливается и окончательно может восстановиться нескоро. Пара USDRUB может рискнуть протестировать еще одно повышение, пока не нащупает новый и более широкий торговый диапазон.
Источник: Saxo Bank
TRY: турецкая лира в значительной степени вернула утраченные позиции после недавнего ослабления. Валюта готовится к ключевому тесту на предстоящей неделе после недавнего скачка пары USDTRY выше отметки 4,0 и пары EURTRY – выше отметки 5,00 как результат вмешательства президента Эрдогана в политику ЦБ (под его давлением ЦБТР несколько раз понижал ключевую ставку) и предположений о том, что новые угрозы, с которыми Турции будет тяжело справиться, уже близко. Эрдоган назначил досрочные президентские и парламентские выборы на 24 июня. Потребуется провести новое голосование, чтобы произошел переход к новому, более сильному президентству. Видимо, влияние этих факторов на укрепление турецкой лиры потребует более чем существенных усилий, помимо предположений о том, что либо Эрдоган окажет давление на центральный банк с тем, чтобы тот вмешался и поддержал турецкую лиру, а вместе с ней – и его популярность в преддверие досрочных выборов, либо рынок как-то поверит в то, что, несмотря на риторику Эрдогана, центральный банк примет собственное решение и повысит ставки на заседании в следующую среду. Или и так, и так? Структурные риски для турецкой лиры без жестких изменений налоговой и денежно-кредитной политики остаются чрезвычайно высокими.
CNY: юань, вероятно, наиболее важная мировая валюта, как благодаря масштабам китайской экономики, так и благодаря ее абсолютно завышенной оценке, а также недостатку прозрачности процесса выработки китайского курса. Последним сигналом является то, что Китай не собирается проводить политику девальвации. Но недавнее укрепление валюты несколько ослабело, поскольку достижение пиковых высот в феврале и еще большее непродолжительное укрепление в марте ни к чему не привели. Эта стабильность также укрепила валюты азиатских стран-экспортеров, наиболее подверженных влиянию Китая.
MXN: мексиканское песо подавало надежды в последние недели, потому что инвесторы игнорировали опасения, связанные с исходом июльских выборов, и находили утешение в относительном смягчении тона администрации Трампа в отношении Североамериканского соглашения о свободной торговле. Но внезапное ослабление мексиканского песо на этой неделе нарушило восходящую динамику и, на текущий момент, затуманило перспективу для трейдеров, играющих на повышение. В течение некоторого времени было ясно, что левый популист Андрес Мануэль Лопес Обрадор пользуется наибольшей поддержкой на выборах. По-прежнему считалось, что его огромная популярность по данным недавних опросов влияет на перспективы песо, хотя мексиканская валюта могла ослабеть и в результате факторов, оказывающих давление на весь спектр валют развивающихся рынков в конце этой недели (укрепление доллара США и повышение доходности американских ценных бумаг). Несмотря на назойливые позитивные новостные сюжеты о продолжающихся переговорах по Североамериканскому соглашению о свободной торговле, следующим критическим тестом станет настроение инвесторов и сигнал от Андреса Мануэля Лопеса Обрадора, в случае его победы на выборах 1 июля.
INR: на этой неделе индийская рупия демонстрирует существенную нисходящую динамику. Резкое ослабление курса национальной валюты к концу этой недели отчасти приписывалось возрастающему беспокойству Резервного банка Индии по поводу инфляции, зафиксированному в выпущенном на этой неделе протоколе последнего заседания банка. Кроме того, Индия в высокой степени зависима от импорта нефти, поэтому недавний скачок цен на нефть оказал существенное негативное влияние на состояние текущего платежного баланса. Наконец, ходили разговоры о том, что индийцы могут вернуться к накоплению наличности после травматичной демонетизации 2016 года, что подтверждает риск, индийцы утратили кредит доверия к банкам и денежно-кредитным органам, а это общий риск для экономики.
HKD: драматические события продолжаются, так как была протестирована граница ценового диапазона 7,8500. Да, у нас есть информация о спекуляциях валютными активами, которые поощряют «даровое» получение стоимости финансирования позиции, пока курс пары USDHKD остается стабильным, но было любопытно наблюдать за тем, как подобные спекуляции проводились в недавние месяцы, несмотря на китайскую политику укрепления юаня (хотя Китай несколько ослабил этот тренд). Мы с интересом следим за этой информацией. Имеет ли смысл для Гонконга, все более подпадающего под влияние Китая, сохранять связь с долларом США?
IDR: внезапное, но не слишком существенное ослабление на этой неделе интересно постольку, поскольку курс пары USDIDR за последнее время казался регулируемым, и это первая трендовая подвижка за какое-то время. Сигнализирует ли это о том, что центральный банк отступает от регулирования ценового диапазона или замедляет / прекращает дальнейшее пополнение валютных резервов в настоящий момент?
График: Индекс глобальных рисков: хуже не становится, но можем ли мы пробиться назад, к улучшению?
Несмотря на то, что описанные нами тревоги фактически выше на прошедшей неделе, чем на предыдущей, наши глобальные индикаторы риска отнюдь не спешат двинуться в противоположную от риска сторону. Как было отмечено выше, наше главное беспокойство и возможный камень преткновения для сколько-нибудь серьезного возвращения риск-аппетита заключается в дальнейшем повышении роста доходности по американским облигациям, в первую очередь – 10-летней эталонной доходности, если она поднимется выше 3,0%. В среду и четверг на следующей неделе Министерство финансов США проведет аукцион по ценным бумагам со сроком погашения от 2-х до 7-ми лет на сумму свыше 100 млрд. долларов США.
Источник: Saxo Bank
Наша базовая риск-метрика суверенных кредитных спредов, в особенности, для развивающихся рынков, остается в недавнем ценовом диапазоне и стремится к его нижней границе. Это свидетельствует о том, что в настоящий момент нет четких данных, указывающих на дополнительные существенные поводы для беспокойства в связи с развивающимися рынками, если оставить в стороне недавние драматические события с валютами отдельных развивающихся стран. Два компонента волатильности рынков в нашем индикаторе риска способствуют существенному снижению недавнего отвращения к риску. Волатильность иностранных валют за 1 месяц приблизилась к самой низкой отметке за много лет, достигнутой в конце 2017 года, а индекс VIX опустился до нижнего предела ценового диапазона с момента всплеска волатильности в начале февраля.
Перспективы валют развивающихся рынков: резкий рост доллара США и доходность американских ценных бумаг повышают уровень осторожности
Несмотря на то, что мы продолжаем наблюдать расхождение в динамике валют развивающихся рынков, в целом уровень нашей озабоченности на этой неделе вырос, поскольку во второй половине недели наблюдался резкий рост доходности государственных казначейских облигаций США. Существовала угроза того, что ориентир доходности по 10-летним государственным казначейским облигациям США при закрытии недели приблизится к верхней отметке недельного закрытия в 2,90%. И это в добавление к недавнему довольно резкому движению доходности по краткосрочным американским ценным бумагам к новым высотам в цикле, поскольку, согласно ведущим американским индикаторам и риторике ФРС, вероятность трех новых резких подъемов ценового диапазона в текущем году повышается. Если ожидания ФРС будут по-прежнему связаны с достижением новых высот, и доходность по 10-летним облигациям США поднимется выше разворотного уровня в 3,00%, следствием чего может стать возвращение к показателям 2014 года, все это может также сказаться на риск-аппетите и на активах развивающихся рынков.
Другой риск, преследующий мировые рынки, – это дальнейшие санкции США против России, если Россия останется непреклонной. С этим обстоятельством отчасти связан главный вопрос, который возникает сейчас: возобновит ли администрация Трампа санкции против Ирана 12 мая, к каким бедствиям на геополитическом уровне они могут привести, какой удар нанесут по ценам на нефть? Наконец, санкции США против Китая еще не вступили в силу, и мы нервничаем в ожидании конца мая, когда завершится «период рассмотрения».
Валюты развивающихся рынков, являющихся по преимуществу сырьевыми, – такие, как колумбийское песо, чилийское песо и перуанский новый соль, – продемонстрировали положительную динамику в последние недели. Они могут и дальше демонстрировать опережающую динамику по сравнению с валютами других развивающихся рынков, если цены на сырьевые товары (а для этих трех валют наиболее важными видами сырья являются: нефть для колумбийского песо, медь – для чилийского песо, медь и золото – для перуанского нового соля) будут расти – на фоне санкций, реальных и пугающих, способных оказать содействие росту цен на отдельные ключевые сырьевые товары на тот момент. В то же время, если опасения, связанные с торговой войной, отступят, и тревоги, связанные с экономическим ростом, вернутся (их возвращение ожидается в ближайшие кварталы), валюты, курс которых связан с ценами на сырье, могут внезапно очутиться на самом дне.
Динамика валют развивающихся рынков: показатели в последнее время и в более долгосрочной перспективе, скорректированные на стоимость финансирования позиции
График: еженедельная спот-цена и доходность валют развивающихся рынков по сравнению с долларом США за месяц, скорректированная на стоимость финансирования позиции. Перед просмотром динамики российского рубля и турецкой лиры за последнюю неделю и месяц на этой диаграмме, стоит как следует протереть глаза: на прошлой неделе – максимальное укрепление, но только за счет отскока от очень слабой динамики в предшествующие недели (особенно в случае с рублем). Между тем, песо оказывается на самом дне по показателям недельной динамики после ослабления в четверг на этой неделе, когда были получены результаты последних опросов избирателей перед президентскими выборами.
Источник: Saxo Bank
График: 3- и 12-месячная доходность валют развивающихся рынков, скорректированная на стоимость финансирования позиции, по сравнению с долларом США. Основное наблюдение в долгосрочной перспективе заключается в том, что лучшие дни для большинства валют с положительной динамикой по отношению к доллару США закончились до наступления последних трех месяцев, отмеченных неустойчивостью динамики. Реал понизился еще на одну позицию, тогда как среди валют с положительной динамикой за последние двенадцать месяцев большинство зависят от цен на сырьевые товары или от Китая (южнокорейская вона, таиландский бат, малайзийский ринггит, сингапурский доллар), который проводил политику укрепления юаня в прошедшие двенадцать месяцев.
Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank