По предварительным итогам марта стоимость нефтяных контрактов выросла более чем на 6%, а индекс валют развивающихся рынков (J.P.Morgan EMCI), несмотря на усиление рисков, связанных с темой торговых войн, завершает месяц лишь символическим снижением на -0.2%. На этом фоне у российской валюты были все шансы продемонстрировать схожую динамику или даже попытаться укрепить свои позиции в основных торгуемых парах, однако рост политической напряженности в отношениях между РФ и западными странами внес свои коррективы. В итоге рубль демонстрирует отрицательную динамику и теряет по итогам уходящего месяца немногим более 1.5% в паре с долларом и 2% в паре с евро.
Для того, чтобы оценить масштаб негативного влияния на российскую валюту возросших рисков политического характера, мы смоделировали курс рубля при неизменном уровне CDS, наблюдавшемся до начала эскалации конфликта. Результат расчетов
указал на то, что премия за политические риски для российской валюты на текущий момент оценивается примерно в 1.5%, или 1 руб.
В случае дальнейшей деградации политических отношений между Россией и западными странами и возможного усиления санкционного давления, политическая премия может нарастать, оттесняя позиции рубля от фундаментально обоснованных уровней. С учетом текущей тональности взаимных заявлений в нашем базовом сценарии мы полагаем, что уровень геополитической напряженности в ближайшие месяцы вряд ли будет ослабевать.
При этом необходимо отметить, что даже без рисков политического характера российская валюта в краткосрочной перспективе может испытать на себе умеренное давление. Данное предположение основано на наблюдениях за динамикой валют развивающихся рынков в периоды повышения ставки ФРС.
Индекс валют развивающихся рынков MSCI рос в периоды повышения ставки ФРС после 2004 и 2015 гг.
В февральском “Навигаторе” мы отмечали, что оптимистичное начало года на финансовых рынках привело к тому, что валюты emerging markets продемонстрировали опережающую позитивную динамику и отклонились от линии тренда. На текущий момент
отклонение сохраняется, хотя и сократилось по итогам минувшего месяца практически вдвое. Мы сохраняем наши ожидания о коррекции стоимости валют развивающихся рынков в рамках возврата к данному тренду (оценочно снижение стоимости валют составит 1-2%). Поводом для этого может стать сокращение аппетита к рисковым активам на фоне ожиданий более быстрого роста ставок в США. Другим фактором, который может сократить интерес к рисковым активам на глобальном рынке, выступает тема торговых войн. Усиление политики протекционизма со стороны США и ответные меры со стороны других государств повышают степень неопределенности на рынках.
Основными факторами поддержки рубля продолжат выступать относительно высокие нефтяные цены и сохранение устойчивого спроса на инструменты долгового рынка.
Оптимизм, излучаемый в последнее время членами сделки ОПЕК+, позволяет рынкам игнорировать практически любые негативные сигналы. Как следствие, цены на «черное золото» остаются на весьма привлекательных уровнях. На фоне этого российская валюта сохраняет свою устойчивость и достаточно успешно противостоит внешним негативным факторам. Мы не видим существенных вызовов для рубля на горизонте одного-двух месяцев со стороны нефтяного рынка, учитывая намерения сторон сделки ОПЕК+ закрепить достигнутые успехи на рынке.
Также необходимо отметить, что спрос на российские государственные долговые обязательства остается стабильным, несмотря на периодическое обострение политических рисков. Текущий уровень доходности ОФЗ в условиях низкой инфляции сохраняет инвестиционную привлекательность гос. бумаг. На последних аукционах Минфина спрос по-прежнему более чем двукратно превышал предложение. В целом сохранение реальных процентные ставок в РФ на достаточно высоком уровне, продолжает поддерживать интерес к рублю и рублевым инструментам с фиксированной доходностью.
По совокупности позитивных и негативных факторов, способных оказать влияние на динамику рубля на горизонте одного-двух месяцев, мы приходим к заключению, что баланс рисков смещен в строну умеренного ослабления российской валюты, что соответствует нашему прогнозу по основным валютным парам на 2018-2019гг, который мы оставляем без изменений.
Денис Давыдов, аналитик Нордеа Банк