автор Клемо Трибо
Сегодняшний день, 26 октября, – особенный для американского фондового рынка. Можно назвать его «Супер четвергом» сезона финансовой отчетности.
Как правило, крупнейшие американские компании высокотехнологичного сектора стараются распределить даты выхода своих квартальных отчетов таким образом, чтобы между ними было около двух или трех недель, давая возможность рынку изучить и оценить каждый отчет в отдельности. В этом сезоне такого не будет. В течение нескольких часов после закрытия рынка США среди прочих будут опубликованы квартальные отчеты Alphabet (NASDAQ:GOOG), Amazon (NASDAQ:AMZN), Microsoft (NASDAQ:MSFT) и Intel (NASDAQ:INTC).
По нашему мнению, каждая из этих компаний имеет одну конкретную метрику, за которой мы будем сегодня следить. Для Amazon и Intel – это показатель конкуренции. Облачным предложениям Amazon наступает на пятки весь технологический сектор, включая Alphabet, Microsoft и IBM (NYSE: NYSE:IBM). В то же время чипы Intel подвергаются атакам со стороны Advanced Micro Devices (NASDAQ:AMD), NVIDIA (NASDAQ:NVDA) и Qualcomm (NASDAQ:QCOM).
В последнее время рекламный бизнес Alphabet столкнулся с некоторыми проблемами. Рекордный штраф от Еврокомиссии, наложенный на компанию, заставил ее изменить способ отображения торговых объявлений, и компания также столкнулась с некоторой реакцией на изменения в правилах YouTube.
Наконец, облачное предложение Microsoft, Azure, должно было стать драйвером роста для компании, однако до сих пор этого не произошло.
Ниже мы подробнее рассмотрим показатели, на которые стоит обратить внимание в каждом конкретном отчете.
Amazon: прибыль от сервисов облачных вычислений
Опытные инвесторы в акции Amazon знают, что, хотя компания и приобрела популярность благодаря работе в секторе розничных продаж, реальную прибыль она извлекает из Amazon Web Services (AWS) – сервисов облачных вычислений. Баланс операций в секторе розничной торговли в последнем квартале продемонстрировал операционный убыток в размере $724 млн, а операционная прибыль в США составила $436 млн.
Несмотря на то, что облачные сервисы (AWS) обеспечивают в 8 раз меньшую долю в доходах компании ($4 миллиарда против $33 миллиардов из сферы розничных продаж), операционная прибыль от AWS составила $916 млн. Математика проста: уберите AWS и компания уйдет в минус.
По этой причине рентабельность работы облачных сервисов является ключевой для компании (особенно сейчас, когда каждый гигант технологического рынка рвется в сектор облачных вычислений).
Во II квартале 2016 года операционная прибыль AWS составила $718 млн, а доход равнялся $2,88 млрд. Таким образом, рентабельность AWS по операционной прибыли составила 24,9%.
Во II квартале 2017 года подразделение принесло $916 млн операционной прибыли на $4,1 млрд выручки. Таким образом, маржа AWS в последнем квартале составила 22,3%, что на 2,6% ниже в годовом отношении, и, несомненно, является результатом растущей конкуренции.
В прошлом квартале акционеры Amazon оказались разочарованы финансовыми результатами компании. В течении двух дней после публикации отчета акции упали на 5,6%, с отметки 1049 до 987. Несомненно, рентабельность по прибыли подразделения AWS окажет существенное влияние на акционеров и сегодня.
Alphabet: отношение количества платных кликов к их стоимости
Наравне с Amazon, Alphabet вкладывает средства в разные сервисы. В их число входят операционная система Android, браузер Chrome и поисковая система Google. Однако для извлечения прибыли Alphabet использует один и тот же метод – платную рекламу.
В прошлом квартале выручка Alphabet от рекламы составила $22,6 млрд из общей суммы в $26 млрд (86%). Наиболее важными факторами при оценке эффективности рекламной деятельности являются количество платных кликов и стоимость каждого клика.
В последнее время в ежеквартальных отчетах Alphabet наблюдается тревожная тенденция. Растет количество людей, которые видят рекламные объявления, и компания регистрирует значительный рост количества платных кликов (+52%), однако также было отмечено снижение выручки за клик (-23%). И обе тенденции имеют склонность к ускорению. За II квартал минувшего года количество кликов выросло на 28%, а доход за клик сократился всего на 6%.
В то время как число кликов удвоилось, отрицательный темп роста выручки за клик увеличился почти в четыре раза. В сегодняшнем отчете эта метрика продемонстрирует истинный темп роста основного вида деятельности самой крупной компании, предоставляющей рекламные услуги.
Microsoft: доля Azure в прибыли
На сегодняшний день есть два основных претендента на «термин года»: «облако» и «блокчейн». Их любят технические специалисты, инвесторы и даже широкая публика.
Microsoft, возможно, еще не взялась всерьез за блокчейн, однако его облачное предложение Azure имеет решающее значение для всей компании. Недавние разработки в области высоких технологий привлекают все больше и больше людей и компаний к облачным вычислениям. Платформа AWS стала дойной коровой для Amazon, и Microsoft ждет аналогичных результатов от Azure. Однако этого пока не случилось (точнее еще не случилось).
В четвертом квартале Microsoft Q4 дала нам возможность взглянуть на годовую результативность компании. Хотя Microsoft не публикует конкретные цифры по платформе Azure, мы знаем, что за последний год выручка от облачных систем выросла на 99%, что в долларовом выражении составило $2,4 млрд, и достигла $27,4 млрд. Таким образом, в лучшем случае Azure в настоящее время обеспечивает выручку в размере около $4,8 млрд (при лучшем сценарии, в котором рост всего подразделения облачных технологий пришелся на Azure, что, как мы считаем, маловероятно).
Итог: Azure еще не оправдывает надежды и ожидания, возложенные на нее компанией.
Возможно, тревожным фактором является сокращение операционного дохода на $200 миллионов, хотя доход от деятельности Azure вырос. Определение истинной роли и вклада Azure в будущие доходы Microsoft имеет решающее значение по целому ряду причин. В сегодняшнем отчете мы уделим самое пристальное внимание показателям эффективности подразделения компании, занимающегося облачными вычислениями, чтобы определить направление его развития.
Intel: рентабельность превыше всего
На рынке чипов главным фактором является конкуренция. AMD вновь в игре, а Qualcomm стремится выйти в сектор серверных чипов. В совокупности это делает рынок чрезвычайно конкурентным.
Конкуренция зачастую означает проблемы для компаний, которые в первую очередь отражаются на показателе рентабельности. Компании снижают цены или увеличивают затраты на маркетинг или НИОКР (а иногда все вышеперечисленное), что ведет к снижению прибыли.
Сейчас акции Intel находятся на рекордно высоком уровне, так как компания доказала, что может продолжать увеличивать доход в сочетании с высокой рентабельностью, несмотря на рост конкуренции. В прошлом квартале компания отчиталась о доходах в размере $14,7 млрд, а рентабельность по операционной прибыли (без учета расходов на реструктуризацию, таких как избавление от McAfee, сегмента Intel Security) выросла в годовом отношении с 20,8 до 26,8%.
Способность увеличивать операционную прибыль в условиях высокой конкуренции – впечатляющее достижение. Чтобы сохранить акции на текущей отметке или двигаться выше, Intel нужно будет продемонстрировать положительную динамику рентабельности независимо от действий конкурентов.
Заключение
Рыночная оценка Amazon по-прежнему остается очень высокой (отношение P/E равняется 246), так как инвесторы ожидают, что финансовые результаты начнут отражать текущую цену. Акции останутся выше отметки 1000 если результаты Amazon в секторе розничной торговли вернутся в зеленый сектор, а рентабельность AWS стабилизируется примерно на 24%. Мы осторожно относимся к акциям Amazon. Если текущая рыночная оценка не найдет подтверждения со стороны финансовых результатов, то акции в скором времени могут начать коррекцию.
Alphabet должна доказать, что ее проблемы остались в прошлом. Акции компании останутся выше 1000, если темпы роста числа платных кликов сохранятся на фоне падения темпов снижения выручки за клик. В течение многих лет мы были на стороне Alphabet и наше настроение не изменилось.
Акции Microsoft в ударе, но рост продолжится, если вырастет операционная рентабельность сегмента облачных вычислений, а Azure продолжит демонстрировать годовой рост на 90% и выше. Конечно, это может произойти, но мы полагаем, что плохие новости нанесут непропорционально более высокий ущерб, чем положительные данные помогут акциям.
Наконец, цена акций Intel основана на высоких ожиданиях инвесторов относительно способности компании выигрывать у конкурентов. Еще один хороший квартал роста с устойчивой рентабельностью должен помочь Intel достичь новых рекордных максимумов, если компания сможет доказать, что любые сомнения инвесторов не обоснованы.