За последние два дня акции Аэрофлота (MCX:AFLT) выросли на 10%, немного отыграв большое падение по итогам третьего квартала, когда акции авиаперевозчика потеряли сразу 23% стоимости. Investing.com разбирался, что влияет на акции госкомпании, и удастся ли авиаперевозчику отыграть падение 3 квартала.
Почему рос и падал Аэрофлот
В среду и четверг акции Аэрофлота показали самый высокий рост на российском рынке, скакнув вверх на 10%. На минимуме во вторник 20 ноября акции Аэрофлота стоили 98,5 руб., а в четверг торговались уже по 109,7 руб. В третьем квартале 2018 года акции Аэрофлота, наоборот, упали сильнее всех, потеряв 23% стоимости.
В обоих случаях корректировка цен на акции была связана с изменением цены на нефть в рублях. В третьем квартале падение акций спровоцировали гигантский рост цен на топливо, рост расходов на персонал и скромные темпы роста доходов перевозок, рассказал Investing.com ведущий персональный брокер «БКС брокер» Андрей Богдашов. На росте цен также негативно сказалась девальвация рубля на риске санкций. С максимумов лета 2017 года, когда на пике они стоили 212 руб., акции упали более чем в два раза.
«Падение акций было связано с ухудшением ожиданий инвесторов по финансовым результатам Аэрофлота в условиях роста издержек (резкое подорожание топлива и аэропортового обслуживания при сохранении цен на авиабилеты)», – добавляет эксперт-аналитик АО "ФИНАМ" Алексей Калачев. Еще одной причиной могла стать техническая коррекция: после почти непрерывного двухлетнего роста котировок многие игроки могли захотеть зафиксировать прибыль, особенно на фоне ухудшения финансовых результатов, считает он.
Сейчас ситуация изменилась. В четвертом квартале цена на нефть снизилась на 25%. Кроме того, Аэрофлот представил хорошие операционные данные за октябрь и 10 месяцев 2018 года. «Рост трафика в октябре на 11.4% оказался чуть ниже предварительных данных по рынку (+12.6%), которые публикует Росавиация. В то же время, результат за 10M18 укладывается в наш годовой прогноз роста трафика Аэрофлота (10%)», – отмечает Богдашов.
Убытки от керосина
Топливные расходы косвенно присутствуют практически в любом бизнесе, но в авиаперевозках на эти издержки приходится большая часть всех операционных расходов. «Авиаперевозчики – заложники макроэкономической ситуации. Когда цена на топливо растает особенно быстро, авиакомпании не могут переложить это бремя на пассажиров и вынуждены нести убытки», – говорит старший аналитик «Атон» Михаил Ганелин.
В ноябре Аэрофлот оценил свои потери от роста цен на авиакеросин в 2018 году в 32,8 млрд руб. По словам гендиректора компании Виталия Савельева, по сравнению с прошлым годом цена на керосин выросла на 35%. Расходы на авиатопливо за шесть месяцев увеличились на 38,5% г/г и составили 77,9 млрд руб.
«В середине 2017 года Аэрофлот столкнулся с резким ростом топливных расходов, который продолжался вплоть до начала IV квартала 2018 года. Доля топливных издержек в совокупных операционных расходах компании во II квартале превысила 30% (рост 52% г/г при росте выручки на 16,8%). Данных за III квартал пока нет, но, по нашим расчетам, она могла достичь 35%», – отмечает аналитик «БКС брокер» Сергей Гайворонский.
Если цены на бензин искусственно сдерживают, чтобы избежать недовольства населения, то ценообразование на авиакеросин имеет гораздо более рыночный характер, поясняет он. «Авиакомпания традиционно имеет достаточно скромную операционную маржинальность – от 7,5% до 13,5% за последние три года, поэтому увеличение основной статьи расходов в 1,5 раза привело к тому, что авиаперевозчик стал работать на грани рентабельности», – указывает Гайворонский.
Рост выручки не покрыл убытки
По итогам 2018 года Аэрофлот получит 22 млрд руб. выпадающих доходов от девальвации рубля, так как более 50% его платежей приходится на валютные платежи, прогнозируют в компании. Вместе с ростом цен на топливо выпадающие доходы составят 55 млрд руб. Хотя выручка Аэрофлота за первые шесть месяцев 2018 года выросла на 13,2%, он получил убыток в 5,2 млрд руб. по МСФО (в первом полугодии 2017 года группа, напротив, зафиксировала прибыль в 2,9 млрд руб.).
На 5,8% выросли расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров (в основном за счет роста объемов перевозок), на 8,7% – расходы на оплату труда после повышения зарплаты командиров судов. За первые шесть месяцев Аэрофлот перевез 24,9 млн пассажиров (рост на 8,2% г/г). Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 14,6%, от чартерных – на 32,3%, от грузовых – на 13,9%. Общий долг группы на 30 июня снизился на 7,3% по сравнению с показателем на конец 2017 года и составил 97 млрд руб.
Рост издержек опережал рост выручки, отмечает Алексей Калачев. «Основной вклад в прирост затрат вызвали расходы на авиатопливо, по операционной аренде самолетов и техническое обслуживание воздушных судов. Стоимость операционной аренды, вероятно, выросла из-за падения курса рубля», – предполагает он. Из-за конкуренции компания не смогла переложить рост расходов на топливо на потребителей, цены на авиабилеты в России снизились на 2% г/г, говорит аналитик «Открытие Брокер» Тимур Нигматуллин.
Тем не менее, отчет по РСБУ за 9 месяцев показал, что Аэрофлот вышел в прибыль (15,6 млрд руб. против 26,9 млрд руб. годом ранее). Вероятно, этому способствовало укрепление рубля в третьем квартале и стабилизация цен на топливо, говорит Калачев. Кроме того, Аэрофлот продолжил наращивать производственные показатели: группа увеличила перевозки в январе-октябре на 10,3% г/г.
Что будет с ценами на нефть
Нефтяные котировки с октябрьских максимумов упали почти на 30%, снижаясь в моменте ниже $62 за баррель. Сейчас на них главным образом давят сомнения участников рынка в том, что ОПЕК+ вернется к сокращению нефтедобычи в следующем году, говорит главный аналитик «БКС Премьер» Антон Покатович. В ближайшие полгода рынок будет следить за действиями ОПЕК+. Если на декабрьском заседании в Вене удастся сформировать консенсус по стратегии и убедить инвесторов в готовности к поддержанию нефтяных котировок, цена на нефть может начать расти, считает он.
По словам аналитика ГК "Финам" Сергея Дроздова, перед заседанием цены на нефть, скорее всего, на какое-то время могут остаться в диапазоне $60-$65, а до конца года подняться до $71. Россия и Саудовская Аравия ранее говорили, что их устроит диапазон цен $60-$70 как учитывающий интересы и производителей, и потребителей {{0|«черного золота»}}, отмечает он. «Вероятно, страны-участники сделки смогут договориться о снижении добычи в следующем году, и тогда главным фактором станут объемы снижения. Если речь пойдет о сокращении добычи в 1,2-1,4 млн барр./сутки с уровней октября-ноября 2018 года, то нефтяные цены могут вернуться на уровни $70-$75. Если экспортерам не удастся договориться, в ближайшие полгода мы можем наблюдать постепенную просадку цен к $50, не исключено и возможное дискретное снижение до отметок $37-$40», – говорит Покатович.
Стратегия развития Аэрофлота
Спрос на авиаперевозки с каждым годом растет. За первые 9 месяцев 2017 года российские авиакомпании перевезли 97,5 млн пассажиров, что на 19,1% больше, чем годом ранее. По итогам 2017 года пассажиропоток составил 105 млн человек. В этом году российский рынок авиаперевозок может вырасти на 10%.
Группа Аэрофлот, в которую входят четыре авиакомпании (Аэрофлот, Россия, лоукостер Победа и дальневосточная Аврора) – крупнейший авиаперевозчик России, который контролирует более 50% рынка. К 2023 году эта доля может вырасти до 70% благодаря новой стратегии развития, представленной этой осенью. При росте рынка в полтора раза Аэрофлот к 2023 году планирует вырасти вдвое.
В 2017 году группа перевезла 50,1 млн человек. А в 2023 году планирует увеличить число пассажиров до 90-100 млн человек, сообщил гендиректор Аэрофлота на встрече с президентом Владимиром Путиным. По словам Савельева, сам Аэрофлот планирует вырасти относительно 2017 года в 1,6 раза – до 52 млн пассажиров, Победа – в 5-6 раз (до 25-30 млн человек), Аврора – в два раза (примерно до 3 млн). В Аэрофлоте рассчитывают, что капитализация группы в 2023 году вырастет до 400 млрд руб. (с 147 млрд в 2017 году), а выручка – до 1,3 трлн (с 533 млрд руб.).
В 2018 году Аэрофлот занял 24-е место в рейтинге самых дорогих брендов авиакомпаний в мире, составленном консалтинговой компанией Brand Finance, поднявшись на одну позицию. По оценке Brand Finance, бренд Аэрофлота подорожал до $1,429 млрд (против $1,270 млрд в 2017 году) и второй год подряд стал самым узнаваемым авиационным брендом.
Сейчас Аэрофлот базируется в Шереметьево. В планах группы – открыть четыре региональных хаба: в Красноярске для международных перевозок – транзит между Европой и Азией; в Сочи, Екатеринбурге и Новосибирске – базы для региональных перевозок. К 2023 году группа планирует увеличить региональные перевозки, минуя Москву, в три раза – с 7 до 19 млн пассажиров в год.
Аэрофлот также планирует запустить технологии прогнозирования загрузки рейсов и цен на билеты в регионах с помощью искусственного интеллекта, технологию предиктивного ремонта самолетов (алгоритмический прогноз вероятности поломки и выбор оптимального момента для ремонта). В планах также использование биометрического контроля пассажиров при посадке, чтобы ускорить процесс примерно на 30%. Внедрение новых технологий должно позитивно сказаться на эффективности работы и в перспективе может принести некоторую экономию, но вряд ли в полной мере перекроет негативный эффект от роста цен на топливо при неизменной цене билетов, отмечает Калачев.
Угроза санкций
Среди основных рисков бумаг, кроме роста цен на нефть в рублевом эквиваленте – возможные санкции США по делу Скрипалей. «Запрет на полеты Аэрофлота в США – не самое популярное из обсуждаемых решений, так как оно может осложнить полеты американских компаний над нашей территорией. Цена акций сейчас полностью закладывает эффект от возможных санкций. Доля всего американского рынка (включая Южную Америку) в выручке компании составляет около 8%. Авиаперевозчик сможет переориентировать свои североамериканские направления в другие регионы, пусть даже и со снижением рентабельности. Тем не менее, в случае введения санкций эмоциональных распродаж не избежать. Тогда цена может вернуться ниже 100 руб., но эта просадка создаст отличные возможности для открытия лонгов», – считает Гайворонский.
Прогноз по акциям
По словам Гайворонского, потенциал восстановления еще не исчерпан: текущее расхождение сейчас составляет 35% и явно избыточно, спред между ценой акций Аэрофлота на бирже и ценой, рассчитанной по модели, почти 40 руб. «Это максимальное отклонение за последние 2 года при стандартном отклонении в 15 руб. Можно ждать небольшого отката, возможно, в район уровня 103,5 руб., где можно попробовать открыть длинные позиции», – считает он.
В долгую Аэрофлот вернет свои позиции, но я не уверен, что это случится в 2019 году, говорит Ганелин. «Все будет зависеть от цен на нефть. Текущая цена Аэрофлота закладывает в себе высокую цену на нефть. Если она сохранится на нынешнем уровне или даже немного вырастет, то Аэрофлот сможет вернуться на 120-140 руб. в горизонте следующих шести месяцев», – прогнозирует он.
Сейчас акции растут исключительно на слабой нефти; не уверена, что удастся отыграть падение котировок за третий квартал полностью, но грядущий выкуп, который мы ждем в первом квартале 2019 года, должен оказать неплохую поддержку, отмечает старший аналитик BCS Global Markets Анастасия Егазарян. По ее словам, если цены на нефть стабилизируются на текущих уровнях, акции Аэрофлота продолжат свою переоценку в сторону роста. «Наша справедливая цена 120 руб. за акцию, однако мы закладывали в модель цену на нефть $70+, поэтому потенциал роста в случае стабилизации нефти на текущих уровнях безусловно есть», – считает она.
В долгосроке мы нейтрально смотрим на акции, но понимаем, что у них есть потенциал для роста, есть недооценка к развивающимся и развитым рынкам, 36% и 48% соответственно, указывает Богдашов. Его целевая цена – 120 руб.
Компания не сможет «нивелировать» эффект роста цен на топливо даже при снижении рублёвых цен на нефть, скептичен Нигматуллин. В худшем сценарии компания продолжит нести убытки, говорит он. «Рынок адекватно оценивает капитализацию Аэрофлота по основным мультипликаторам, большого потенциала к изменению в среднесрочной перспективе нет. Вероятно, в следующем году акции компании смогут предпринять попытку роста, но, скорее всего, котировки начнут рисовать боковой диапазон колебаний», – считает Калачев.