Gruma в Q3 2026: давление на прибыль нивелировало рост акций

Gruma отчиталась за третий квартал со смешанными результатами: доход вырос на 1,0% на фоне укрепления мексиканского песо и улучшения структуры продаж, однако консолидированный показатель EBITDA снизился на 4,2% из-за слабости сегмента общественного питания в США, роста транспортных расходов и инфляции, которые оказали давление на рентабельность. Компания не представила прогнозных данных по прибыли на акцию или доходу в сравнении с ожиданиями аналитиков, а акции компании остались без изменений на уровне $13,11, что близко к нижней границе их 52-недельного диапазона от $13,11 до $19,29.

Ключевые моменты

• Доля рынка в США восстановилась до 59,6% с 58,0% — это первый рост показателя примерно за 18 месяцев.

• Объемы продаж в сегменте общественного питания в США упали примерно на 17%, что продолжает оказывать давление на крупнейший рынок компании.

• Консолидированная рентабельность по EBITDA снизилась до 17,0%, поскольку коммерческие и административные расходы росли быстрее доходов.

• Мексика, Европа, Центральная Америка и Азиатско-Тихоокеанский регион показали рост EBITDA.

• Руководство повысило прогноз сокращения рентабельности в США на 2026 год до 250 базисных пунктов.

Результаты компании

Квартал Gruma отразил разрыв между слабым бизнесом в США и более устойчивыми международными операциями. На консолидированной основе объемы продаж снизились на 2,1%, однако доход всё же вырос на 1,0% благодаря валютным эффектам и улучшению структуры продаж. Себестоимость продаж (COGS) выросла на 1,5%, в то время как коммерческие и административные расходы (SG&A) увеличились на 4,3%, в результате чего EBITDA снизилась на 4,2%.

Главным сдерживающим фактором остались США. Объемы продаж сократились на 4,1% по сравнению с предыдущим кварталом, а EBITDA упала на 18,9% на фоне сохраняющегося слабого спроса в сегменте общественного питания и роста транспортных расходов. Тем не менее компания сообщила, что впервые за несколько кварталов увеличила долю на рынке тортилий в США и опередила категорию в целом.

За пределами США картина оказалась более благоприятной. Мексика показала рост EBITDA на 4,0%, Европа — на 2,4%, Центральная Америка — на 46,9%, а Азиатско-Тихоокеанский регион — на 22,2%. Эти регионы помогли смягчить влияние замедления в США.

Основные финансовые показатели

• Доход: рост на 1,0% в годовом выражении на консолидированной основе.

• Объемы продаж: снижение на 2,1% в годовом выражении.

• Себестоимость продаж (COGS): рост на 1,5% в годовом выражении.

• Коммерческие и административные расходы (SG&A): рост на 4,3% в годовом выражении.

• Консолидированная EBITDA: снижение на 4,2% в годовом выражении.

• Консолидированная рентабельность по EBITDA: 17,0%.

• Чистый долг к EBITDA: 1,3x, улучшение по сравнению с 1,5x в предыдущем квартале.

• Свободный денежный поток: около $400 млн в годовом выражении, что соответствует высокой доходности свободного денежного потока в 11% относительно рыночной капитализации компании в $4,36 млрд.

• Рентабельность по EBITDA в США: 17,9%, при этом EBITDA снизилась на 18,9%.

• EBITDA в Мексике: рост на 4,0%, несмотря на снижение объемов по государственным программам.

Прибыль в сравнении с прогнозами

Консенсус-прогноз по прибыли на акцию или доходу вместе с результатами представлен не был, поэтому формально оценить отклонение от ожиданий аналитиков невозможно. Тем не менее операционная картина продемонстрировала явное давление на рентабельность. Рост дохода оказался скромным, в то время как EBITDA снизилась, а маржа сократилась.

Квартал больше напоминал историю со снижением рентабельности, нежели историю роста. Международные подразделения Gruma помогли частично компенсировать слабость показателей, однако сегмент США — по-прежнему важнейший рынок компании — остался под давлением. Для инвесторов ключевым вопросом было не то, вырос ли доход, а то, смогла ли компания защитить маржу в условиях слабого спроса. В этом отношении ответ оказался неоднозначным.

Реакция рынка

Акции Gruma остались без изменений на уровне $13,11 — на том же уровне, что и на предыдущем закрытии торгов. Сейчас бумага торгуется у нижней границы своего 52-недельного диапазона, что говорит о сохраняющейся осторожности инвесторов в отношении краткосрочного потенциала прибыли компании.

Нейтральная реакция может означать, что рынок уже закладывал в цену слабые результаты квартала, либо что позитивные сигналы — в частности, восстановление доли рынка в США и более сильные результаты за рубежом — уравновесили негативную динамику рентабельности. Оценка акций становится всё более привлекательной: коэффициент цена/прибыль (P/E) составляет всего 9,39, а, по данным аналитики InvestingPro, акции значительно недооценены относительно расчетной Справедливой стоимости. За последние шесть месяцев акции упали на 26,83%, что приблизило их к нижней границе 52-недельного диапазона. Для инвесторов, ищущих недооцененные активы, Gruma присутствует в списке самых недооцененных акций по версии InvestingPro. Без резкого движения в ту или иную сторону рынок, судя по всему, ожидает более четких подтверждений стабилизации спроса в сегменте общественного питания в США и ослабления инфляции издержек.

Прогнозы и ориентиры

Руководство сообщило, что стабилизации в канале общественного питания в США теперь ожидается в четвертом квартале — позже, чем предполагалось ранее. Компания также повысила прогноз сокращения рентабельности по EBITDA в США на 2026 год до 250 базисных пунктов с 200 базисных пунктов, что отражает увеличение производства продукции под частными торговыми марками и сохраняющееся давление со стороны сегмента общественного питания.

На консолидированном уровне Gruma пересмотрела прогноз сокращения рентабельности по EBITDA до 120 базисных пунктов со 160 базисных пунктов благодаря более сильным, чем ожидалось, результатам подразделений за пределами США. Компания уточнила, что прогноз не учитывает разовую страховую выплату в размере $9 млн в Центральной Америке.

Что касается 2027 года, руководство ожидает сложной ситуации с издержками. Цены на кукурузу, пшеницу, дизельное топливо и транспортные расходы, вероятно, останутся повышенными. Gruma сообщила, что уже захеджировала около 70% потребности в кукурузе на следующий год, а также захеджировала другие виды сырья на период до первого квартала 2027 года. Компания планирует направить на капитальные затраты в следующем году около $200 млн, в основном на строительство складских мощностей в Европе, расширение производственных мощностей в Центральной Америке и создание складских мощностей в Австралии.

Комментарии руководства

Адольфо Фриц, отвечающий в компании за связи с инвесторами, отметил, что рынок тортилий в США остается под давлением из-за слабых потребительских настроений, высоких процентных ставок и геополитической инфляции. Он заявил: «Рынок тортилий в целом продолжает испытывать давление в США в результате рекордно низких потребительских настроений в сочетании с неопределенными экономическими перспективами».

Он также обратил внимание на недавний рост доли рынка компании, отметив: «Впервые за несколько кварталов нам удалось опередить категорию в целом и выйти на траекторию роста доли рынка, которая сейчас составляет 59,6%».

Говоря о долгосрочной стратегии компании, он отметил, что Gruma стремится сделать «объем продаж дополнительным драйвером роста абсолютного показателя EBITDA» и выстроить более сбалансированную структуру прибыли после того, как бизнес в США нормализуется.

Риски и проблемы

• Слабый спрос в сегменте общественного питания в США: объемы продаж в этом канале упали примерно на 17%, а стабилизации руководство теперь ожидает только в четвертом квартале.

• Инфляция транспортных и логистических расходов: транспортные издержки стали основным фактором роста коммерческих и административных расходов и могут остаться повышенными.

• Давление со стороны продукции под частными торговыми марками: этот сегмент растет быстрыми темпами, но имеет более низкую рентабельность по сравнению с брендированной продукцией.

• Инфляция издержек на сырье в 2027 году: цены на кукурузу, пшеницу, дизельное топливо и энергоносители могут продолжать оказывать негативное влияние даже с учетом хеджирования.

• Волатильность объемов по государственным программам в Мексике: эти объемы непредсказуемы и могут влиять как на продажи, так и на рентабельность.

Вопросы и ответы

Аналитики сосредоточились на трех основных темах: сроках восстановления сегмента общественного питания в США, влиянии на рентабельность производства продукции под частными торговыми марками и прогнозах по издержкам на 2027 год.

Руководство сообщило, что слабость в сегменте общественного питания сохранялась дольше, чем ожидалось, из-за ухудшения потребительского спроса и проблемы, связанной со вспышкой циклоспороза, которая замедлила восстановление. Также было отмечено, что рост доли продукции под частными торговыми марками теперь стал структурной особенностью рынка: Gruma поставляет все больше такой продукции, чтобы сохранить место на полках и отношения с клиентами.

Вопросы о 2027 годе касались в основном инфляции и ценообразования. Руководство сообщило, что еще не начало переговоры о ценах с клиентами, поскольку хочет получить более четкое представление о базе издержек на следующий год после завершения процесса бюджетирования. Компания заявила, что будет стремиться обеспечить «адекватную цену» как для клиентов и потребителей, так и для самой Gruma.

Аналитики также попросили подробнее рассказать о ситуации в Мексике и Европе. Руководство сообщило, что Мексика выиграла от мер по повышению цен, принятых во втором квартале, в то время как Европа продолжила смещаться в сторону розничных и брендированных продуктов, несмотря на то что волатильность в сегменте помола кукурузы и логистические расходы оказывали давление на результаты.

Эта статья была переведена с помощью искусственного интеллекта. Для получения дополнительной информации, пожалуйста, ознакомьтесь с нашими Условиями использования.