ПАО "Современный коммерческий флот" - крупнейшая в Российской Федерации и одна из крупнейших мировых судоходных компаний, обеспечивающая морские перевозки нефти, нефтепродуктов и сжиженного газа, а также обслуживающая шельфовую разведку и добычу углеводородов. По состоянию на 30 июня 2022 года флот компании состоял из 112 судов общим дедвейтом 9 млн т.
Агентство положительно оценивает профиль бизнес-рисков "Совкомфлота (MCX:FLOT)" и устойчивость к внешним шокам отрасли морских перевозок на нейтральном уровне, соответствующем оценке отрасли ключевых грузоотправителей - вертикально интегрированных нефтяных и газовых компаний. "Эксперт РА" принимает во внимание волатильность мирового спроса и цен на энергоресурсы, а также учитывает цикличность в списаниях старого флота и заказов операторов на новые суда, которые сильно влияют на мировой спрос на тоннаж и ставки фрахта. Агентство оценивает барьеры для входа в отрасль как очень высокие - преимущественно ввиду высокой капиталоемкости сектора и уникальных компетенций в эксплуатации специализированного арктического флота.
Рыночные и конкурентные позиции также оцениваются позитивно. "Совкомфлот" является крупнейшим российским оператором флота танкеров классов Aframax, Suezmax, MR, LR и Handysize, СПГ-газовозов Yamalmax и Atlanticmax, а также ледокольных судов снабжения. Компания оперирует достаточно молодым флотом средним возрастом 13 лет. Накопленный износ, по данным финансовой отчетности, составляет 39%. В рамках индустриального сегмента (обслуживания шельфовых проектов и транспортировки газа) компания заключает долгосрочные тайм-чартерные контракты с фиксированными ставками. Ключевые проекты включают СРП-проекты "Сахалин-1" и "Сахалин-2", работу на терминалах Варандей (дочернее общество ПАО "ЛУКОЙЛ (MCX:LKOH)"), Нового Порта и платформе "Приразломная", а также СПГ-проекты с участием ПАО "Новатэк (MCX:NVTK)" "Ямал СПГ" и "Арктик СПГ 2". В рамках конвенционального сегмента компания осуществляет транспортировку сырой нефти и нефтепродуктов, как правило, в рамках кратко- и среднесрочных соглашений.
Агентство положительно оценивает долгосрочную природу и предсказуемость выручки индустриальных проектов, доля выручки по которым в течение года, закончившегося 30 июня 2022 года, составила 62%. Совокупная законтрактованная выручка "Совкомфлота" с учетом долей в совместных предприятиях (с учетом строящегося флота) составляет $19,6 млрд ($8,8 млрд без учета строящегося флота СП). По итогам 1-го полугодия 2022 года крупнейшей статьей выручки компании на основе тайм-чартерного эквивалента были работы на шельфе с долей 39%. Компания оперирует широкой географией маршрутов перевозок и обладает диверсифицированной базой заказчиков, доля крупнейшего их них в структуре тайм-чартерной выручки по итогам 1-го полугодия составила 17%.
Профиль финрисков также позитивно оценивается агентством. По состоянию на 30 июня 2022 года "Совкомфлот" характеризуется невысокой долговой нагрузкой на уровне 1,7 в терминах соотношения чистого долга к EBITDA по результатам года, завершившегося 30 июня 2022 года. Такой уровень был достигнут за счет погашения существенного объема долга в 1-м полугодии 2022 года в рамках проведенной реструктуризации, в ходе которой из состава флота были выведены суда, эксплуатация которых оказалась затруднена из-за введенных санкционных ограничений. По состоянию на 30 июня 2021 года отношение чистого долга к EBITDA составляло, по расчетам агентства, порядка 3,5.
По итогам года, завершившегося 30 июня 2022 года, процентная нагрузка находилась на комфортном уровне - соотношение EBITDA к процентным расходам составило 4,7. Агентство предполагает, что компания продолжит придерживаться консервативной финансовой политики и не будет привлекать существенные объемы новых заимствований на среднесрочном горизонте, кроме планового поступления 6 ранее заказанных судов на условиях финансового лизинга балансовой стоимостью до $700 млн. Долговая нагрузка компании на 30 июня 2022 года была диверсифицирована и представлена двумя выпусками еврооблигаций с погашениями в 2023 и 2028 году, а также рядом обеспеченных банковских кредитов.
На момент присвоения рейтинга "Совкомфлот" находился в процессе организации размещения двух выпусков замещающих облигаций, которые позволили бы продолжить обслуживание обязательств по еврооблигациям перед всеми категориями инвесторов. По состоянию на 30 июня 2022 года оба выпуска облигаций и ряд долгосрочных банковских кредитов были классифицированы в финансовой отчетности как краткосрочные ввиду наличия кросс-дефолта по некоторым кредитам ввиду возникших санкционных ограничений. Ряд обязательств на сумму порядка $600 млн, включая еврооблигации с погашением в 2028 году, были классифицированы агентством для целей оценки как долгосрочные ввиду отсутствия требований кредиторов о досрочном погашении и долгосрочной контрактной природы обязательств. Также в рамках своей оценки агентство предполагает, что компания не столкнется с затруднениями при рефинансировании погашаемых в 2023 году облигаций при возникновении такой потребности.
По оценке рейтингового агентства, "Совкомфлот" демонстрирует высокий уровень маржинальности - рентабельность по EBITDA по итогам года, завершившегося 30 июня 2022 года, составила 69%. С точки зрения прогнозной ликвидности финансовый профиль компании поддерживают благоприятные ставки на фрахт и сильный операционный денежный поток вместе с комфортным графиком погашения заимствований и низкими объемами инвестиционных затрат вне умеренных затрат на поддержание действующего флота. Крупнейший текущий инвестиционный проект компании реализуется на базе совместного с ПАО "НОВАТЭК" предприятия, подразумевающего заказ серии газовозов для целей их последующего фрахта и эксплуатации для перевозок СПГ с проекта "Арктик СПГ 2". Финансирование строительства полностью организовано по лизинговой схеме. Агентство предполагает, что при последующей передаче судов в рамках финансового лизинга у компании не возникнет по отношению к лизингодателю долговых обязательств, и, таким образом, профиль долговой нагрузки существенно не изменится. "Совкомфлот" не подвержен существенному валютному риску при базовой валюте контрактов и большинства расходов в долларах США, а также долларовом кредитном портфеле.
Активы ПАО "Совкомфлот", по данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО, на 30 июня 2022 года составили $6,2 млрд, капитал - $4,1 млрд. Выручка по итогам 1-го полугодия 2022 года на основе тайм-чартерного эквивалента достигла $0,6 млрд.
По выпуску облигаций серии ЗО-2028 не предусмотрены возможные дополнительные корректировки за субординацию, обеспечение и поручительство, в связи с чем агентство установило паритет между текущим рейтингом ПАО "Совкомфлот" и рейтингом его облигаций.