Investing.com — Saxo Bank поменял свой прогноз по США с отсутствия рецессии на стагфляцию, которая начнется в четвертом квартале 2023 года, а наибольшее влияние окажет в первом и втором кварталах 2024 года.
Соответственно, группа стратегов датского инвестиционного банка предсказывает с вероятностью на одну треть снижения ставки ФРС и ЕЦБ до конца года и на две трети, что это произойдет в течение пары первых кварталов 2024 года.
Одним из признаков этого является то, что развивающиеся рынки, которые обычно возглавляют экономические и монетарные циклы, уже начали снижать свои ставки. Основные изменения обусловлены значительным ростом реальных ставок, в результате которого стоимость финансирования в США становится слишком высокой, чтобы ее выдержать: это видно на примере фиаско со снижением рейтинга США агентством Fitch, а также значительного роста стоимости потребления.
Процентные ставки на все — от кредитных карт и новых автомобилей до ипотечных кредитов — вдвое превышают средние долгосрочные значения и являются почти карательными. Низкие темпы роста и наполовину высокая инфляция равносильны стагфляции.
Изменение экономических и монетарных перспектив
Главный инвестиционный директор Saxo Bank Стин Якобсен ожидает, что третий и четвертый кварталы этого года будут сложными для компаний с точки зрения прибыли, поскольку рост валовой выручки замедляется, а производственные затраты (заработная плата и энергоносители) остаются высокими. Их целевой ориентир для S&P 500 — 4 455 пунктов в краткосрочной перспективе, а если их предположение реализуется, то они прогнозируют дальнейшее снижение до 4 045-4 050 пунктов. С начала 2022 года компания придерживалась мнения, что рецессии не будет, но теперь она видит, что ряд факторов резко ухудшился.
Нынешняя экономическая и политическая платформа концептуально опирается на современную монетарную теорию (СМТ), суть которой заключается в том, что долг сам по себе не несет никаких экономических потерь. Однако при этом возникает необходимость в отрицательных реальных ставках, поскольку большая часть деятельности, стимулируемой долгом, осуществляется с отрицательной производительностью.
В начале августа рынок достиг состояния, которое можно охарактеризовать как «расстройство долга». Поскольку Казначейство США увеличило выпуск краткосрочных облигаций и объявило о чрезвычайно жесткой схеме финансирования баланса на 2023 и 2024 годы, рынок отказался принять диктуемую СМТ низкую ставку, навязанную FOMC (Федеральным комитетом по открытым рынкам), по сути, заявив рынку, что с повышением процентной ставки покончено. Одновременно с этим высокий уровень финансирования дефицита и каскадная эмиссия совпали с повышением реальной ставки в США до максимальных значений цикла. Предпосылкой СМТ является бесконечное финансирование, но при отрицательной реальной ставке. Сейчас реальная ставка положительна.
Режим СМТ подтверждается также отсутствием действий со стороны Конгресса США. Конгресс США не заботится о долге, который составляет $32 трлн без учета таких программ, как Social Security, Medicare и Medicaid. Они превратили политику США в «игру за права».
По сути, успех глав центральных банков и политиков заключается в том, что они заставляют свою публику задавать неправильные вопросы. Никто не сосредоточился на таких проблемах, как недостаточная производительность, как ESG убивает способность найти реальное решение для окружающей среды, как правительство вытесняет частный капитал и создает массивный фискальный импульс, но, что более важно, как всегда со временем слишком большой долг убивает способность экономики восстанавливать рост и реальное повышение доходов для всего общества.
Долг — это конечное потребление, перенесенное из будущего в настоящее. США ежедневно наращивают долг на $5 млрд, процентные платежи составляют $1 трлн в год и растут, а текущий и бюджетный дефициты делают США крайне чувствительными к иностранному финансированию, поскольку их собственная норма сбережений значительно ниже. Это окажет существенное влияние на активность в будущем. При положительной реальной ставке капитал будет перетекать в более выгодные и высокодоходные отрасли, но в краткосрочной перспективе все акты поддержки СМТ вытеснят частные инвестиции и создадут неустойчивый разрыв в росте.
Контроль над кривой доходности уже наступил
В США де-факто проводится квази-политика контроля над кривой доходностью (Yield Curve Control). ФРС не хочет повышать ставку по политическим и экономическим причинам. Но и снижать ее она тоже не хочет, поскольку все еще имеет дело с проблемой поколений — напряженным рынком труда, обусловленным снижением коэффициента участия (все больше людей рано выходят на пенсию). В краткосрочной перспективе это приведет к тому, что ставка приблизится к своему пику.
Достигнута точка, в которой стоимость обслуживания долга растет в геометрической прогрессии, поскольку нет никаких перспектив ни значительного сокращения долга, ни снижения процентной ставки, ни инфляции.
Выводы
Saxo Bank считает, что для нынешней экономической модели время вышло. После выхода из программ стимулирования экономики мы имеем непрерывную рецессию, и сейчас она переходит от глобального производства к потребительским расходам. По-прежнему считается, что инфляция (заработной платы и энергоносителей) будет расти.
Фокус на программах и концепциях типа СMT должен прекратить существование, чтобы экономика восстановилась и перешла к производительности. Недавняя положительная реальная ставка является хорошим знаком для этого, поскольку более высокие предельные издержки капитала теперь будут лучше привлекать капитал, но повысят точку безубыточности, фактически заставляя производительность быть важной частью инвестиций.
В результате легкая стагфляция становится вполне реальной. Это означает, что в США наступит период высокой инфляции и медленного экономического роста. Это будет трудный, но неизбежный этап для экономики США. Наступающая стагфляция станет позитивным шагом для перезагрузки экономики и сосредоточения внимания на реальных задачах: более совершенной и чистой энергетике, расширении реального сектора экономики и гораздо более эффективной образовательной и социальной политике.