ПАО АФК "Система" - корпорация, владеющая и управляющая пакетами акций компаний, представленных в более чем 20 перспективных секторах экономики России, включая телекоммуникации, лесопереработку, сельское хозяйство, фармацевтику, медицину, недвижимость, электронную коммерцию. В настоящее время портфель активов АФК "Система" составляют крупные пакеты акций компаний МТС (MCX:MTSS), Ozon (MCX:OZONDR), Segezha Group (MCX:SGZH), Группа "Эталон", МЕДСИ, Агрохолдинг "СТЕПЬ", "Биннофарм Групп", БЭСК, Sitronics Group, Cosmos Hotel Group и др.
"Изменение прогноза по рейтингу с позитивного на стабильный обусловлено падением рыночной капитализации котируемых активов (МТС, Segezha Group, Ozon и Группа "Эталон"), что было обусловлено ухудшением общей макроэкономической обстановки и негативной динамикой всего финансового рынка в России", - говорится в пресс-релзе рейтингового агентства.
Инвестиционная стратегия холдинга, основой которой является системное развитие и масштабирование активов и оперативная адаптация под текущие рыночные условия, обеспечивает планомерный и органический рост инвестиционных активов корпорации. За период 30.06.2021-30.06.2022 (отчетный период) стоимость портфеля активов корпорации снизилась в умеренном объеме в связи с ухудшением ситуации в экономике и на финансовом рынке из-за введенных санкций.
Однако несмотря на это агентство отмечает умеренно высокое качество портфеля активов. Положительное влияние на улучшение качества активов оказали увлечение доли корпорации в активе "Эталон" (ruA-, стаб. от Эксперт РА), повышение кредитного рейтинга компании Segezha Group (ruA+, поз. от Эксперт РА) на фоне благоприятного ценового тренда на ключевые виды продукции и консолидации активов в Сибири (АО "НЛХК" и ООО "Интер Форест Рус). Также положительно повлияло сохранение сильного финансового состояния компании МЕДСИ (ruA+, стаб. от Эксперт РА) при расширении географической сети медицинских центров, открытии новых клиник и одновременном росте долговой нагрузки. Фармнаправление, "Биннофарм Групп" (ruA, стаб. от Эксперт РА), продолжает показывать высокие показатели роста бизнеса при комфортном уровне финансового левериджа. Агентство также отмечает улучшение финансовых результатов OZON по итогам 2 квартала 2022 года и ожидает дальнейшее усиление финансовых метрик при сохранении баланса между агрессивным ростом и увеличением рентабельности.
При оценке качества других некотируемых активов агентство пересмотрело их условные рейтинговые классы на основе данных отчетности, независимых оценок и мультипликаторов. Агентство сообщает, что также учитывало активное участие ПАО АФК "Система" через Советы директоров в управлении и принятии стратегических решений для дочерних компаний. Агентство также отмечает умеренно-высокую диверсификацию инвестиционного портфеля по активам: доля крупнейшего объекта вложений - МТС - составила 31% в структуре активов на 30.06.2022 (отчетная дата) и 81% - в структуре дивидендного потока за 2021 год. Отраслевая диверсификация портфеля корпорации также оказывает позитивное влияние на оценку фактора, ввиду присутствия в портфеле активов из 5 отраслей, доля которых составляет не менее 5% от совокупного объема активов, и 4 - по дивидендному потоку по аналогичному признаку.
За отчетный период после продолжающихся инвестиций в активы долг корпорации вырос до 240 млрд руб. с целью создания запаса ликвидности в связи с нестабильностью на финансовом рынке, при этом по сравнению с 1 кварталом 2022 года произошло снижение кредитного портфеля на 11 млрд руб. Одновременное падение котировок рыночных активов, по расчетам агентства, отразилось на росте показателя LTV и привело к снижению коэффициента финансового левериджа (в соответствии с определением коэффициента из действующей методологии для холдинговых компаний Эксперт РА), который составил 2,8х на отчетную дату, что оценивается агентством нейтрально. Корпорация планирует постепенно снижать уровень долговой нагрузки в следующих отчетных периодах.
Агентство не выделяет существенных рисков рефинансирования предстоящих обязательных платежей по долгу в силу значительного объема свободных к выборке кредитных линий, значительно расширенных за отчетный период и превышающих в несколько раз годовую сумму предстоящих погашений. Согласно данным на отчетную дату, компании предстоит погашение на 14 млрд руб. до конца 2022 года, в 2023 году - на 63,4 млрд руб. Агентство отмечает высокое покрытие процентных расходов дивидендными потоками и процентными доходами, скорректированными на размер административных и управленских расходов корпоративного центра.
Фактор оценки рентабельности оказал сдерживающее влияние на рейтинг ввиду специфики бизнес-модели корпорации, предусматривающей оздоровление и усиление финансового состояния активов с последующим их масштабированием, а также инвестиции в публичные активы, переоценка по которым на отчетную дату влияет на чистую прибыль компании.
Агентство продолжает оценивать валютные риски корпорации как низкие. Все долговые обязательства номинированы в рублях, а также отличаются высокой диверсификацией по кредиторам. Агентство позитивно оценивает качество корпоративного управления, риск-менеджмента, а также высокую информационную прозрачность в отношении раскрытия финансовой информации.