Решение ШНБ оказалось совершенной неожиданностью, учитывая недавние заявление швейцарского центробанка о «предельной решимости» защищать порог курса евро к франку на 1,20. Конечно же, доверие к ШНБ сейчас получило сильный удар, не говоря уже об ущербе для реального сектора; потери в рыночной стоимости активов оцениваются примерно в 105 млрд. франков. Банки и экспортеры, несомненно, наиболее сильно пострадают от свободно плавающего курса франка, т.к. его удорожание сократит конкурентные преимущества швейцарских товаров на международном рынке. После новостей наибольшие потери в цене акций понесли Swatch Group и Richmond. Кроме этого первого удара, теперь потребуется пересматривать стратегии по управлению потоками наличных средств и хеджированию на валютном рынке, исходя из новых условий – свободно плавающего относительно евро швейцарского франка.
Оглядываясь назад…
Причин этой неожиданной меры было несколько. С 6 января курс евро к франку колебался в пределах 1-2 пунктов, в соответствии с нашими предположениями о происходящей масштабной интервенции ШНБ. По нашему мнению, увеличение затрат на такие прямые интервенции в сочетании с политическим давлением на растущий баланс центробанка и привели к такому неожиданному решению. Еще более важно то, что мы знаем, что давление на порог курса неизбежно возросло бы в ближайшие недели, т.к. ЕЦБ подходит к полномасштабной программе смягчения. Таким образом, поддерживать порог и дальше было бы все более затратно. Согласно вчерашнему официальному сообщению ШНБ, затраты на интервенции стали необоснованно высокими из-за расходящихся в разных направлениях политик основных центральных банков. Первым шагом, после которого ШНБ стал испытывать серьезные проблемы, стало, по нашему мнению, введение отрицательных ставок в прошлом месяце. Подъем курса евро к франку до 1,21 был лишь ясным сигналом о том, что поддержка порога 1,20 больше не является оправданной.
И заглядывая в будущее…
Швейцарские власти заявили, что не были осведомлены о решении ШНБ до официального сообщения. Политические партии сейчас в чрезвычайном порядке разрабатывают предложения, призванные обеспечить постепенный переход к новым условиям курса евро к франку. Одно ясно на валютных рынках: волатильность всегда возвращается и эта волна волатильности вернулась и будет сильной.
Что говорит нам решение ШНБ о заседании ЕЦБ на следующей неделе?
В отношении вчерашних действий ШНБ у нас есть предположение, что что-то было сказано или был сделан какой-то намек в разговоре между руководством ШНБ и ЕЦБ, что вызвало беспокойство швейцарского центробанка и заставила выбрать эту траекторию. ШНБ мог выбрать вариант с постепенным управляемым снижением курса евро к франку, учитывая все еще большой запас для баланса ШНБ (оцениваемый нами как минимум в 200-300 млрд. франков). Но похоже, что глава ШНБ Джордан твердо убежден в том, что пришло время отказаться от стратегии поддержки пары евро-франк, а не пытаться и дальше увеличивать баланс, чтобы переждать это давление.
Теперь, когда с парой евро-франк все ясно, трейдеры должны подготовиться к программе стимулирования ЕЦБ. Ясно, что рынок не в полной мере учел то, что планирует ЕЦБ. Если бы это было не так, ШНБ, возможно бы, не бросил порог курса так резко всего за неделю до заседания ЕЦБ 22 января. Мы полагаем, что ЕЦБ сейчас испытывает такие же проблемы с доверием к нему, как и Банк Японии. Ожидается, что рынок будет разочарован. Трейдеры предполагают, что ЕЦБ будет действовать осторожно в отношении размеров и сферы применения любого дополнительного стимулирования, чтобы общий эффект был предельно мал. Мы полагаем, что как и Банк Японии наделенный большими полномочиями при Куроде, ЕЦБ Марио Драги планирует гораздо более сильный удар, чем ожидают трейдеры. Мы остаемся на короткой строне в отношении евро против всех валют Большой десятки накануне объявления количественного смягчения и из-за растущей политической неопределенности в Греции.
EUR/USD: Курс евро к доллару продолжает снижаться и сейчас ставит под угрозу ключевой уровень поддержки на 1,1640. Пока котировки остаются ниже часового уровня сопротивления 1,1747 (суточный максимум), краткосрочному медвежьему импульсу ничего не будет угрожать. Еще один часовой уровень сопротивления располагается на 1,1846 (максимум 14 января 2015 г.). Психологический уровень поддержки находится на 1,1500. В более долгосрочной перспективе оставление сильного диапазона поддержки между 1,2043 (минимум 24 июля 2012 г.) и 1,1877 (минимум 7 июня 2010 г.) подтверждает общий медвежий тренд. Долгосрочный симметричный треугольник указывает на дальнейшее значительное снижение. Ключевые уровни поддержки составляют 1,1640 (15 ноября 2005 г.) и 1,0756 (минимум 3 сентября 2003 г.), а ключевой уровень сопротивления составляет 1,2252 (максимум 25 декабря 2014 г.).
GBP/USD: Пара фунт-доллар,пока не смогла взять часовой уровень на 1,5274. Часовые уровни поддержки находятся на 1,5143 (суточный минимум) и 1,5035. Еще один часовой уровень сопротивления находится на 1,5320 (суточный максимум). В более долгосрочной перспективе техданные негативные, пока котировки остаются ниже важного уровня сопротивления 1,5620 (максимум 31 декабря 2014 г.). Ожидается полная коррекция ралли 2013 – 2014 гг. Психологическая отметка составляет 1,5000, а сильная поддержка находится на 1,4814 (9 июля 2013 г.).
USD/JPY: Пара доллар-иена не смогла удержаться выше часового уровня сопротивления 116,07 (минимум 14 января 2014 г. и сейчас близка к ключевому уровню сопротивления на 115,46. Часовой уровень сопротивления находится на 117,25 (суточный максимум) и 117,96 (14 января 2015 г.). Долгосрочный бычий тренд сохраняется, пока удерживается ключевой уровень поддержки 110,09 (максимум 1 октября 2014 г.). Даже если, похоже, сейчас идет среднесрочная консолидация, нет признаков завершения долгосрочного бычьего тренда. Ключевой уровень сопротивления находится на 124,14 (максимум 22 июня 2007 г.). Ключевой уровень сопротивления находится на 115,46 (минимум 17 октября 2014 г.).
USD/CHF: Курс доллар к швейцарскому франку обвалился после снятия порога 1,20 для пары евро-франк. Новое равновесие еще должно установиться, но в краткосрочной перспективе предпочтение отдается снижению. Уровни поддержки располагаются на 0,8353 (суточный минимум) и 0,7406. Часовой уровень сопротивления сейчас располагается на 0,9132 (суточный максимум). После снятия порога курса для пары евро-франк, главный максимум для пары сформировался на 1,0240. Учитывая, что последующая паника не сломала сильный уровень сопротивления на 0,7071 (минимум 9 августа 2011 г.), этот уровень должен продержаться в течение следующих нескольких недель.