На первый план вновь вышли центральные банки. Глава ЕЦБ заявил, что он видит возможность для сворачивания программы выкупа активов, а глава ФРС Йеллен сказала, что экономика США может выдержать более высокий уровень ставок. На фоне этих заявлений, рынок начал закладывать в цены более жесткие монетарные условия: доходности по госбумагам пошли вверх, евро укрепился против доллара, а котировки акций начали снижаться: индекс MSCI ACWI потерял 0,5%.
Ужесточение монетарных условий в крупнейших экономиках создает риски для фондовых рынков. В первую очередь могут пострадать те компании, от которых инвесторы ждут роста прибыли на более длинном горизонте. Это в том числе технологический сектор в США, некоторые компании в котором сейчас не генерируют прибыль вовсе. В оценке таких компаний заложены денежные потоки на горизонте свыше десяти лет, приведенная стоимость которых очень чувствительна к изменению ставок. Поэтому переоценка таких компаний в случае роста ставок может быть существенной.
Вторая категория компаний, которые могут пострадать – это капиталоемкие компании, финансирующие свои инвестиционные программы за счет привлечения долгового финансирования. Рост ставок приведет к росту стоимости капитала, в том числе долгового, соответственно и возврат на инвестиции должен быть выше, для того, чтобы эти инвестиции были эффективными. Это, например, нефтяной сектор в США. Более того, те компании, которые уже имеют высокую долговую нагрузку, могут столкнуться с проблемой рефинансирования долга.
Защитными идеями в случае если ожидания роста ставок будут усиливаться, будут выступать акции контрциклических компаний, обеспечивающих стабильный денежный поток в виде дивидендов. Такие компании как правило уже завершили инвестиционный цикл и не обладают значительной долговой нагрузкой. Это, например, инфраструктурные компании и телекоммуникации.
Нефть: слабая поддержка ОПЕК
Нефтяные котировки продолжают держаться ниже уровня в USD50 за баррель. Растущее предложение нефти из стран вне соглашения остается основным фактором на рынке, плюс ко всему краткосрочные факторы поддержки уходят с рынка.
Ливия продолжает наращивать добычу и достигла 935 тыс. баррелей в день, и уже приблизилась к целевому уровню в 1 млн. баррелей в сутки. Стабилизация политической ситуации в стране позволяет Национальной нефтяной компании наращивать добычу и осуществлять отгрузку нефти и нефтепродуктов. Аналогичная ситуация в Нигерии, что подтверждается ростом активности танкеров в портах Нигерии и Ливии.
Добыча в США продолжает расти и обновила максимум 2017 года, и составляет 9,35 млн баррелей в день. Другим интересным фактором остается ураган Синди, который осложнял разгрузку танкеров в Мексиканском заливе. Сейчас это краткосрочный фактор уходит, и высоковероятно мы сегодня увидим рост запасов нефти в США.
Наблюдая за состоянием рынка нефти, участники соглашения в формате ОПЕК+ анонсировали встречу 24 июля в России. Эта новость подтверждает намерения участников сделки отслеживать состояние рынка, что и было анонсировано на последней встрече ОПЕК. Скорее всего, решений на этой встрече не будет, а вот словесные интервенции возможны. Поэтому на второе полугодие мы не ожидаем сильного роста цен на нефть, и средняя цена будет в районе USD48.
Китай поддержал черных металлургов
Помимо слабого рубля российский металлургический сектор получил поддержку из Китая. Цены на сталь в Китае довольно резко выросли на фоне высокого спроса со стороны строительного сектора. Но при этом цены на железную руду и уголь остаются относительно стабильными. В результате в ближайшие месяцы можно ждать роста цен на сталь внутри России, что выльется в рост маржинальности российских компаний.
Конечно, у этого есть и обратная сторона – высокая маржинальность в Китае остановит процесс сокращения предложения, что в будущем грозит смещением баланса спроса и предложения в сторону избытка последнего. В будущем это может оказать давление на цены.
Но сейчас, с учетом слабеющего рубля и роста цен на сталь, акции черных металлургов не выглядят дорогими и могут рассматриваться как в качестве идеи с горизонтом около года.
Андрей Шенк, аналитик УК «Альфа-Капитал»