Валютный рынок. Заметный рост рубля с утра в понедельник был приостановлен возобновившимся снижением цен на нефть, опустившимся к отметке US$42/брл к закрытию торгов. Как следствие, котировки USD/RUB вернулись к уровням 66.75-68.00, где они и остаются сегодня утром. Больших дисбалансов в потоках не наблюдается, что играет на стороне рубля, поддерживая его относительно неплохую динамику, даже, несмотря на снижение. В итоге, рублевая цена на нефть продолжила снижаться, достигая RUB2825/брл. До конца недели не исключаем «точечного» негативного влияния от дивидендных потоков, учитывая, что завтра истекает срок выплат институциональным инвесторам у Газпрома (GAZP) и Транснефти (TRNF_p). Однако нефть продолжит оставаться определяющим фактором для рубля.
Денежный рынок. Ситуация не денежном рынке в понедельник продолжила улучшаться: ставки депо торговались около 9.75-10.25%, тогда как свопы с самого утра уверенно снижались с 9.50-10.00% до 8.60-9.25% (при рыночной стоимости USD). Объем средств банков на счетах в ЦБ снизился приблизительно на 100 млрд. руб. до 1780 млрд. руб., что по-прежнему достаточно для сохранения комфортной ситуации на рынке. Также отметим, что в системе остается ликвидность, связанная с дивидендами. В то же время, возросший разброс ставок депо на рынке указывает на сохранение дисбалансов в ее распределении. Несмотря на относительно благоприятную ситуацию с короткими ставками, кривая NDF вчера подросла на 10-15 б.п. (1М – 9.95%, 3М – 10.02%, 12М – 9.62%), XCCY на 1-3 года прибавили 7-18 б.п. до 9.65-8.43%. Соответствующие IRS выросли на 1-5 б.п. до 10.57-9.53% при практически неизменной ставке 3М Mosprime в 10.90%. Ставки NDF/XCCY могут остаться под повышательным давлением после пятничного решения ЦБ. В то же время, структурный профицит ликвидности будет ограничивать возможный рост.
Долговой рынок. Доходности ОФЗ в коротких и средних выпусках прибавили около 2-3 б.п., тогда как в более длинных бумагах остались практически неизменными. Сохранение относительно жесткой риторики ЦБ может привести к переоценке масштабов и скорости снижения ключевой ставки, что способно оказать негативное влияние на кривую. Пока явного изменения потоков в ОФЗ не видно, что поддерживается относительно неплохим балансом риск-доходность по сравнению с другими ЕМ рынками. Однако дальнейшее снижение цен на нефть может это изменить.
Новости экономики. Вслед за пятничным решением не менять ставку ЦБ выпустил небольшой комментарий, оценив возможную реакцию на рост бюджетного дефицита в течение 1 года на 1% ВВП, финансируемого исключительно за счет суверенных фондов. Так, в этом сценарии может потребоваться повышение ставки ЦБ на 110-145 б.п., что сделает политику еще более жесткой. Несмотря на ряд оговорок относительно точности такого рода оценок, проведенный анализ частично объясняет позицию ЦБ в отношение бюджетных рисков. Более благоприятным сценарием для ЦБ является финансирование дефицита не только за счет фондов, но и за счет займов, что позволит минимизировать масштабы увеличения денежного предложения, снизить монетарные риски инфляции и обеспечить ЦБ больше гибкости при принятии решений по ставке. В то же время, текущая позиция ЦБ сохраняет давление на правительство, вынуждая его принимать ответственные решения по бюджетной стратегии на следующие три года. В целом, неопределенность относительно потенциала снижения ставки ЦБ и его сроков на этом фоне возрастает.
Дмитрий Полевой, главный экономист ING Bank по России и СНГ