Хедж-фонды перекрывают евро кислород

Более медленные, чем ожидалось, темпы сокращения удельного веса евро в золотовалютных резервах центробанков в четвертом квартале 2014 позволили котировкам EUR/USD удержаться на плаву. Доля региональной валюты снизилась с 22,6% до 22,2% до минимального уровня за последние 13 лет, удельный вес доллара США, напротив, вырос с 62,3% до 62,9%, максимальной отметки за пять лет. Сложно было ожидать повторения результатов третьего квартала 2014, когда евро потерял 1,5 п.п., так как в сентябре-декабре пике основной валютной пары несколько замедлилось. Другое дело январь-март, в течение которых региональная валюта просела по отношению к гринбеку на 11%, отметившись худшей динамикой за всю историю своего существования. Вполне возможно, что данное обстоятельство заставит удельный вес EUR в золотовалютных резервах опуститься до 20%, а долю USD, напротив, подняться до 65%.

Источник: Wall Street Journal

Источник: IFM

Некоторую поддержку «быкам» по EUR/USD оказали данные по европейским потребительским ценам, сократившимся до -0,1% в марте. В феврале речь шла о -0,3%, в январе о -0,6% г/г, так что слухи о возможном дне индикатора обрастают новыми доказательствами, что, по мнению ярых оптимистов, может заставить ЕЦБ свернуть программу количественного смягчения раньше времени. Тем более что и безработица начала демонстрировать признаки жизни, уменьшившись в феврале с 11,4% до 11,3%. На самом деле подобная идея иллюзорна: во-первых, Европейский центробанк с таким трудом продвигал QE не для того, чтобы так просто от него отказаться, а во-вторых, темпы роста базовой инфляции, напротив, снизились с 0,7% до 0,6% г/г, что по-прежнему свидетельствует о невысоком внутреннем спросе и заставляет регулятора сохранять приверженность ультра-мягкой монетарной политике.

Давление на евро оказывает обсуждение ЕЦБ вопроса предоставления централизованных ресурсов Греции в рамках программы чрезвычайного кредитования. Нетто-отток капитала из этой страны замедлился в марте до 3 млрд, достигнув цифры в 28 млрд евро за 6 месяцев, начиная с октября. Инвесторы по-прежнему держат в центре внимания отчет по американскому рынку труда, позитив с которого вернет слухи о повышении ФРС ставки по федеральным фондам в июне и придаст ускорение доллару США. Разочаровывающая статистика, напротив, утвердит мнение по поводу перехода регулятора к нормализации денежно-кредитной политики в сентябре и откроет дорогу для коррекции EUR/USD в направлении 1,1.

Пока же рынок ищет виновных в пике основной валютной пары и возлагает большую часть ответственности на американских инвесторов, держащих около 10 трлн евро в европейских акциях и облигациях. Ралли Eurostoxx, DAX и других биржевых индексов заставляет их удерживать лонги, доходы от которых в пересчете на доллары США на фоне девальвации региональной валюты оставляют желать лучшего. В результате возникает идея хеджировать позиции на фондовом рынке при помощи продаж EUR/USD. По информации EPRF, нетто-приток капитала из Штатов в европейские ETF в $12 млрд с начала года связан именно с этой целью и только $4 млрд не имеют к ней отношения. При этом $11,6 млрд утекло в 20 ETF, связанных с операциями валютного хеджирования. Не станет ли откат DAX поводом для торможения данного процесса? И не откроет ли разочаровывающая макроэкономическая статистика по еврозоне путь для коррекции EUR/USD? Еще один парадокс на FOREX, которым рынок может отметиться в ближайшее время.

Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA