В последнее время рынки ведут себя достаточно странно, посылая неоднозначные сигналы о настроениях инвесторов.
С одной стороны, индекс VIX находится на минимальном значении, а S&P500 на неделе обновил исторические максимумы. С другой стороны, снижаются и доходности 10 и 30-летних казначейских облигаций. На глобальных рынках общий рост индексов акций и снижение доходности облигаций сопровождается ростом цен на золото.
По-прежнему хороший спрос на активы в локальных валютах. Приток средств нерезидентов в госбумаги в национальной валюте – это не только про ОФЗ, но и про Бразилию, Турцию, Мексику и многие другие страны. Доходности по локальным облигациям Бразилии, например, как в России, ниже ключевой ставки. По всей видимости, уход в локальный долг – это отчасти результат снижения доходностей по валютному долгу тех же стран.
Во многом все это объясняется пересмотром ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС. Например, если верить сообщениям СМИ, ЕЦБ собирается снизить прогноз по инфляции в еврозоне. От ФРС, в свою очередь, инвесторы ждут смягчения риторики на фоне роста политических рисков, а также отсутствия серьезных улучшений в экономике.
Проблема в том, что низкие ставки в твердых валютах уже не оказывают прежнего действия на рынок. Доходности по качественным долговым инструментам снизились, и чтобы зарабатывать приходится идти все в более рисковые активы. Такой процесс увеличивает системные риски, что и провоцирует спрос и на защитные активы.
ЦБ РФ: ИНФЛЯЦИЯ И СТАВКИ
Ближайшее заседание ЦБ РФ будет крайне важным, причем как с точки зрения рынка рублевого долга, так и валютного рынка. Основной вопрос: на какую величину ЦБ снизит ключевую ставку: 0.25 п.п. или 0.5 п.п. Быстрое снижение ставки – это повод инвесторам поспешить с входом на российский долговой рынок, что будет позитивно и для рубля, и для рынка ОФЗ. Медленное снижение ставки – сигнал о том, что цикл снижения ставки будет более продолжительными.
Основной показатель, на который ориентируется ЦБ – это инфляция. По итогам мая по основному показателю она немного ускорилась до 4,1%, правда показатель базовой инфляции, не учитывающей топливо и еду, замедлился до 3,8% с 4,1% в апреле. Иными словами, ускорение роста цен было обусловлено календарными, сезонными и другими временными факторами. Тренд на замедление инфляции сохраняется. Поэтому высоковероятно ЦБ РФ снизит ставку на ближайшем заседании на 0.5 п.п.
На фоне общего интереса инвесторов к локальному долгу такой шаг ЦБ станет весомым подтверждением идеи снижения рублевых доходностей. Очевидно, что и ОФЗ это довольно быстро почувствуют, а рубль сохранит поддержку со стороны притока денег нерезидентов.
РУБЛЬ: ИСТОЧНИКИ ПОДДЕРЖКИ НЕ ВЕЧНЫ
Более долгосрочные перспективы для рубля, не так радужны, как на горизонте 3-4 месяцев. Если ЦБ продолжит снижать ставки по 0.5 п.п. за заседание, то к концу цикл будет близок к завершению. Рубль, соответственно, потеряет поддержку в виде притока средств нерезидентов.
Частично компенсировать это может российский рынок акций, который оказался сейчас под перекрестным огнем снижения цен на нефть и укрепления рубля, что худшее сочетание для экспортеров, составляющих основу индекса ММВБ. Если инвесторы обратят внимание на этот недооцененный актив, то это позволит хотя бы сдержать ослабление рубля в конце года.
На нефть надежды мало. Ситуация вокруг Катара или забастовка нефтяников в Норвегии – это все краткосрочные факторы, которые, если и поднимут цену на нефть, то ненадолго. Между тем добыча в США превысила отметку 9.34 млн. баррелей в день (+0.9 млн. за год)…
Денис Асаинов, аналитик УК «Альфа-Капитал»