Три изюминки сентябрьского FOMC

Оказывается, наступать на одни и те же грабли любят не только русские, но и американцы. Уж сколько раз твердили миру, что несвоевременная рестрикция приводит к рецессии, воз и ныне там. Решение ФРС сохранить ставку по федеральным фондам на прежнем уровне усилило риски выхода американского ВВП в минус: неконтролируемая инфляция вынудит ужесточать денежно-кредитную политику галопом, а выдержать подобный ритм не под силу ни одной экономике. Впрочем, пока потребительские цены дремлют, можно и самому поспать. Лишь бы пробуждение не сопровождалось кошмаром наяву.

Лично я обнаружил в результатах сентябрьского заседания FOMC три изюминки: впервые в истории полпред Комитета ратует за введение отрицательных процентных ставок, ФРС изменила свои взгляды по поводу критериев состояния полной занятости и, наконец, регулятор подсказал, на что именно следует смотреть инвесторам, то есть внес некоторую определенность. Резка прогнозов по ставке стала, пожалуй, главным неприятным сюрпризом для «быков» по гринбек. Если в июне за старт нормализации денежно-кредитной политики в текущем году проголосовали 15 из 17 членов FOMC, то к сентябрю их ряды сократились до 13. Средняя оценка снизилась с 0,625% до 0,375%, при этом один из «голубей», вероятно Нараяна Кочерлакота, не прочь вогнать ставку по федеральным фондам в минус в 2015-2016.

Прогнозы FOMC по ставке по федеральным фондам

Источник: Federal Reserve.

Любопытно, что прогнозы Комитета на текущий год впервые выглядят более «голубиными», чем оценки деривативов на инструменты денежного рынка. Последние ожидают увидеть ставку на уровне 0,57% в 2015, 1,14% в 2016 и 1,57% в 2017. Фьючерсы на ставку по федеральным фондам снизили вероятность ее изменения на декабрьском заседании ФРС c 64% до 46%. В январе шансы оценивались в 95%...

На мой взгляд, Федеральный резерв решил перестраховаться, прикрывшись щитом из международных событий и чрезмерной ревальвации доллара США. Изменение прогнозов по безработице говорит о том, что регулятор не уверен, что экономика достигла состояния полной занятости, так как при таком сценарии инфляция должна ускоряться. Этого не происходит, значит данное состояние рынка труда находится ниже. Подход имеет право на жизнь, однако для всего требуется время. И если центробанк ошибся, то последствия могут стать катастрофическими.

Прогнозы FOMC по уровню безработицы

Источник: Financial Times.

От сентябрьского заседания FOMC ждали определенности, и я не согласен с мнением тем, кто полагает, что не дождались. Джанет Йеллен намекнула, что международные события, курс доллара, финансовые условия и инфляция начинают играть большую роль в мировоззрении ФРС чем это было ранее. Если бы регулятор поднял ставку, то инвесторы смогли бы сконцентрироваться исключительно на внутренней статистике и состоянии рынка труда США в частности. Здесь может быть зарыта собака, ведь если CPI из-за эффекта низкой базы начнет с осени серьезно ускоряться, а Пекину удастся стабилизировать фондовый рынок, то Федеральный резерв не отвертится. К тому же нужно понимать, что его бездействие – повод для активных действий остальных, включая ЕЦБ.

Дмитрий Демиденко, аналитик компании FBS