Транснефть представила в целом нейтральные результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО.
Выручка компании увеличилась на 2,2% до 573,9 млрд руб. за счет увеличения реализации нефти, главным образом Роснефти в рамках договора о поставках в КНР. Показатель EBITDA остался почти неизменным, показав рост на 0,6% до 266,5 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 46,4% («-0,8 п.п.» г/г). Отметим, что рост выручки был отчасти нивелирован повышением себестоимости реализованной нефти, увеличением расходов на электроэнергию. Свой негативный вклад внес и убыток по курсовым разницам, составивший 131,1 млрд руб. на фоне девальвации рубля.
Слабым моментом финансовых результатов Транснефти стало сокращение операционного денежного потока – на 25,4% до 189,1 млрд руб. на фоне изменений в оборотном капитале (увеличился отток средств в рамках перечислений поставщикам, работникам, налоговых выплат), что вкупе с наращением капзатрат («+31,8%» г/г) привело к отрицательному свободному денежному потоку.
Долговая нагрузка тем временем осталась почти неизменной: общий долг возрос на 3,8% к 2013 г. до 602,5 млрд руб., при этом его короткая часть составила 28%, или 167,3 млрд руб. Вместе с тем денежные средства на счетах на конец 3 кв. 2014 г. покрывали лишь 54,4% короткой части долга. Однако мы полагаем, что Транснефть, учитывая стабильное кредитное качество компании (коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 1,44х против 1,35х в 2013 г., а Долг/EBITDA – 1,7х против 1,65х соответственно) сможет безболезненно рефинансировать краткосрочные кредиты и займы. Так, к примеру, в октябре Транснефть смогла разместить облигационный выпуск БО-03 на 15 млрд руб. под ставку 11% годовых (YTP 11,3%/1,5 г.). Кроме того, ранее президент Транснефти Н. Токарев заявил о том, что компания не нуждается в помощи за счет средств ФНБ.
Вдобавок, можно ожидать сокращения инвестпрограммы компании в среднесрочной перспективе, что позволит высвободить больше собственных средств для выплаты долгов. В декабре 2013 г. Транснефть оценивала инвестпрограмму на 2014-2018 гг. в 458 млрд руб., однако после рекомендаций Минэнерго об увеличении капзатрат, объемы и временной горизонт инвестиционной программы в феврале этого года были расширены – до 1,99 трлн руб. до 2020 г. По словам, Н.Токарева расчеты носят предварительный характер.
Однако стоит отметить, что обе оценки объявлялись еще до ухудшения ситуации на геополитической арене и существенного снижения цен на нефть, что может повлиять на реализацию некоторых проектов. Так, неопределенными пока остаются перспективы ввода ключевых проектов инвестиционной программы: Заполярье-Пурпе (стоимость около 211 млрд руб., ввод в 2016 г.) и Куюмба-Тайшет (оценивается в 135 млрд руб., ввод в 2016 г.) ввиду того, что нефтяные компании, возможно, не смогут обеспечить заявленные ранее объемы нефти. О возможной консервации этих нефтепроводов в ноябре, по сообщениям СМИ, заявлял заместитель вице-президента Транснефти И. Кацал. И мы можем ожидать переноса сроков сдачи этих проектов, что должно уменьшить инвестиционную нагрузку на компанию в среднесрочной перспективе.
Резюмируя, мы оцениваем результаты Транснефти как в целом нейтральные, однако в будущем падение цен на нефть может оказывать давление на нефтяную отрасль в целом, что в конечном итоге отразится на объемах прокачки нефти и нефтепродуктов, соответственно и на финансовых показателях компании. Так, в частности глава Роснефти И.Сечин в СМИ заявлял, что потенциал России по сокращению добычи при низкой цене на нефть будет составлять около 200-300 тыс. баррелей в сутки, а цена на «черное золото» может достичь 60 долл./барр. и ниже.
Что касается бумаг Транснефти, то еврооблигации компании, скорее всего, будут двигаться вместе с российским рынком на новостях о ценах на нефть и с геополитической арены. В свою очередь, рублевые облигации Транснефти не отличаются высокой ликвидностью и вряд ли могут представлять интерес, также как и недавно размещенный выпуск Транснефть БО-03, который торгуется вблизи номинала.
Алина Арбекова