Повышение ставки – решенный факт или сила самовнушения?
Вот и настал день X для финансовых рынков – сегодня в 21:00 МСК будут объявлены долгожданные результаты двухдневного заседания Федрезерва, а в 21:30 стартует пресс-конференция Йеллен. Обстановка накалена до предела: рынок, по сути, сам убедил себя в том, что сегодня из коммюнике ФРС пропадет фраза о «терпении», а ставка будет повышена уже на июньском заседании.
Разочарование в финансовом мире бывает очень горьким. Действительно, вероятность изменения текста заявления по итогам сегодняшнего заседания велика, но приведет ли это к скорому повышению ставок? Большой вопрос. ФРС оставляет себе достаточное пространство для маневров, не устанавливая конкретного срока, в течение которого ставка будет увеличена. Если взглянуть правде в глаза, все, что мы сейчас знаем – первое повышение ставки произойдет не раньше (!) июня. Все остальное будет зависеть от динамики показателей, а они в последние дни вызывают определенные вопросы: потребительский спрос, промышленный сектор и рынок жилья в начале года демонстрируют слабую динамику. Особый интерес для нас будут иметь новые прогнозы Феда по инфляции, которые, наряду с другими экономическими прогнозами, мы увидим сегодня вечером.
Слона-то я и не приметил
В попытках предсказать точный месяц первой rate hike многие эксперты потратили уйму времени. Предлагаю взглянуть на ситуацию со стороны: рано или поздно, так или иначе, но Федрезерв вступит в цикл повышения процентных ставок, так как считает экономику достаточно устойчивой. Другое дело, что повышение будет максимально плавным, поэтому еще долгое время ставка по федеральным фондам будет оставаться заниженной по отношению ко многим экономикам, в особенности, развивающимся. Напомню, в долгосрочной перспективе Федрезерв считает нормальной ставку на уровне 3.75% годовых, а сейчас она находится в диапазоне 0%–0.25%.
Еще один принципиальный момент, который нужно учитывать в долгосрочной картине: для нормализации монетарной политики необходимо не только повышение ставки, но и сжатие баланса Федрезерва. В результате трех раундов программы QE он достиг фантастических объемов – порядка $4.5 трлн. В 2006 году баланс Феда составлял 6% от номинального ВВП, а на момент завершения QE в 2014 году – уже 26%.
Между тем, в феврале этого года Стэнли Фишер, вице-президент ФРС, сделал важное заявление: нормализация политики начнется, когда Фед прекратит реинвестирование платежей, поступающих от погашения активов, а «подходящее время» для этого еще не наступило. И это неудивительно: кто, если не ФРС, будет держать американские ипотечные облигации? Вероятно, в ближайшие 3-5 лет распродавать свои активы центробанк не будет. Фишер, между тем, отметил, что потенциальные доходы от реинвестирования с текущего момента до конца 2025 года оцениваются на немаленькую сумму в $3.2 трлн. Нормализация, говорите?