ТМК: итоги 2016 г. по МСФО

ТМК (MCX:TRMK) отчиталась за 2016 г. по МСФО. Результаты ТМК по выручке и EBITDA оказались чуть хуже ожиданий рынка, а по прибыли их превзошли. Так, выручка компании в 2016 г. сократилась на 19,1% г/г до 3,34 млрд долл., показатель EBITDA –на 18,6% г/г до 530 млн долл., EBITDA margin составила 15,9% (как и в 2015 г.). ТМК получила чистую прибыль 166 млн долл. против убытка 368 млн долл. в 2015 г.

В целом результаты компании вполне ожидаемы на фоне снижения продаж труб (на 10,7% г/г до 3,46 млн т) из-за сокращения объемов реализации ТБД в России и трубной продукции в США на фоне снижения буровой активности, а также сокращения средней цены реализации. С положительной стороны можно отметить удержание маржи компании на уровне 2015 г., за счет контроля над издержками.

В 2017 г. мы ждем улучшения показателей ТМК на фоне восстановления инвестиционной активности нефтяных компаний. Это может обеспечить рост выручки в пределах 15-20% от уровней 2016 г. В то же время в 1 пол. 2017 г. на маржу ТМК будет оказывать давление увеличение цен на сырье, которое во втором полугодии нивелируется повышением цен на свою продукцию. В результате, компания сможет сохранить EBITDA margin в пределах 15-16%.

Долговая нагрузка ТМК в 2016 г. возросла –размер общего долга увеличился на 3,7% г/г до 2,86 млрд долл., Чистый долг –на 5,3% г/г до 2,58 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA достигла 4,9х против 3,8х в 2015 г., что является высоким уровнем.

Напомним, ТМК в рамках SPO в феврале 2017 г. разместила 13,44% уставного капитала по цене 75 руб. за бумагу. «Дочка» ТМК Rockarrow Investments Limited, выступающая продающим акционером, привлекает 10,4 млрд руб. Средства от SPO, ТМК планировала использовать для выкупа аналогичного по размеру пакета у ВТБ (MCX:VTBR) в рамках исполнения колл-опциона, что и состоялось 1 марта, согласно данным компании. Ранее «КоммерсантЪ» сообщал, что выкупленные бумаги не останутся на балансе ТМК: Rockarrow вернет ими долг TMK Steel Holding Limited (основному акционеру ТМК), которая кредитовала продавца теми же 13,44% акций.

Таким образом, ТМК сможет закрыть вопрос погашения долга в объеме привлеченных средств от SPO, что должно поспособствовать некоторому улучшению кредитных метрик компании. Вместе с тем, ТМК может выплатить дивиденды за 2016 г., что не исключил менеджмент компании, хотя основной целью ТМК в ближайшее время остается снижение долга.

Короткий долг ТМК на сумму 262 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в 277 млн долл. К тому же у компании имелись невыбранные кредитные линии общим объемом 724 млн долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга были низкие. При этом график выплат у ТМК сбалансированный: крупные погашения ожидаются только в 1 кв. 2018 г. (около 235 млн долл.), а затем в 1 кв. и 2 кв. 2019 г. (326 млн долл. и 203 млн долл. соответственно).

Мы не ждем особой реакции на отчетность в евробондах ТМК, в частности ТМК-20 (YTM 4,43%/2,69 г.), которые торгуются с небольшой премий к бондам Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-), что волне оправданно за разницу в рейтингах (на 1 ступень) и после улучшения кредитного профиля последнего во 2 пол. 2016 г. (см. наш кредитный комментарий от 09.03.2017 г.).При этом на локальном рынке рублевые облигации выпуск ТМК БО-05 (YTP 10,25%/1,71 г.) торгуется с дисконтом к облигациям ЕвразХолдингФинанс 08 (YTP 10,35%/1,91) при сопоставимой дюрации, что говорит скорее в пользу покупки рублевых бондов Evraz.

Александр Полютов, «Промсвязьбанк»