Во втором квартале рынок нарушает тенденцию с 2014 года, и на сей раз обошлось без исключений. Ралли под предводительством нефти и золота обусловило подъем всего товарно-сырьевого сегмента.
С 2014 года лишь во втором квартале сырьевым товарам удается продемонстрировать заметный рост. В этом году (уже третий раз подряд) второй квартал не стал исключением, причем сырьевой индекс, рассчитываемый Bloomberg, продолжает ралли, отдаляясь от 17-летнего минимума, достигнутого в январе.
Львиная доля прироста, зафиксированного в текущем году, приходится именно на второй квартал и не в последнюю очередь благодаря мощному восстановлению цен на нефть и природный газ совместно с активизацией спроса на драгметаллы, в частности, золото и серебро. Неблагоприятные погодные условия в начале июня обусловили подорожание сельскохозяйственных товаров, особенно соевых бобов и сахара. Зависимые от темпов экономического роста металлы, такие как медь и палладий, столкнулись с трудностями преимущественно на фоне неопределенности вокруг перспектив экономики Китая.
Уверенный рост большинства сырьевых товаров поднял новую волну спроса со стороны хедж-фондов, которые более чем вдвое увеличили позиции на покупку 20 основных товаров, до двухлетнего максимума в размере 1,5 миллионов лотов. Улучшение фундаментального прогноза повлекло повышенный интерес к золоту и серебру со стороны как краткосрочных игроков, так и довольно крупных инвесторов, планирующих диверсифицировать свои портфели.
Движения на рынке набрали силу после референдума в Великобритании, граждане которой сделали выбор в пользу выхода страны из Евросоюза. Неожиданные результаты голосования подобно цунами пронеслись по финансовым рынкам. Последствия этого потрясения, которые создадут почву для дальнейшей динамики рынков, будут еще долго отзываться эхом и не ограничатся лишь третьим кварталом.
Ухабистый путь нефти
Ралли на нефтяном рынке, в результате которого цены почти удвоились по сравнению с минимумами, зафиксированными в первом квартале, остановилось после достижения рубежа в 50 долл./барр. Последняя волна роста поддерживалась за счет продолжавшегося роста спроса совместно с рядом серьезных сбоев в предложении, появившихся в мае. Однако возвращение котировок на уровень выше 50 долл./барр. оказалось недолговечным, предполагая, что производители с высокими издержками смогут вернуться на рынок скорее, чем ожидалось.
Недавно число действующих буровых установок в США продемонстрировало трехнедельный рост впервые с августа прошлого года, что усилило эти опасения и спровоцировало волну страхов по поводу существенного замедления процесса выравнивания баланса спроса и предложения на рынке.
Британский референдум повлек массовое бегство от рисков на всех мировых рынках. Сама по себе Британия не является важным игроком в аспекте спроса на нефть, и распродажи в сырьевом сегменте были преимущественно связаны с риском более масштабных политических и макроэкономических последствий Брекзита. Перспективы роста некоторых крупнейших экономик мира, включая США и Китай, вызывают все большие сомнения, а проблемы Европы могут оказать пагубное влияние на мировой рынок в целом.
Удешевление нефти поддержит процесс восстановления баланса на рынке, заставив крупных призводителей повременить с реализацией своих инвестиционных планов, особенно в США. При этом существует угроза ослабления спроса, что совместно с нежелательным для развивающегося сегмента укреплением доллара может обусловить дальнейшее снижение цен на нефть в третьем квартале.
Вдобавок к этому, негативным фактором может послужить текущее позиционирование хедж-фондов, которые запаслись позициями на покупку нефти. В апреле совокупный чистый лонг по Brent и WTI достиг рекордных 650 миллионов баррелей в апреле и с тех пор снизился лишь на 10%. Таким образом, любое масштабное закрытие длинных позиций может оказать существенное негативное влияние на динамику нефти.
Все вышеупомянутые факторы мы относим к внешним рискам для нашего прогноза, согласно которому в ближайшие месяцы котировки будут оставаться в пределах диапазона, ограниченного уровнями 45 долл/ барр. и нижней границей 50 долл./барр. В свете неопределенности вокруг Брекзита и перспектив дальнейшего укрепления доллара прослеживаются риски преимущественно понижательного характера. В этом квартале потенциал роста котировок будет ограничиваться потенциалом роста 50 долл./барр.
Золото нацелено вверх
Золото подскочило в цене после голосования в Британии, и за текущий год подорожало уже почти на 25%. Безусловно, трейдерам и инвесторам будет крайне интересно, смогут ли цены удержать позиции до конца текущего года.
Золото получало ощутимую поддержку еще до Брекзита, и длительная чрезмерная майская коррекция завершилась на подходе к ключевой поддержке 1200 долл. за унцию. Тактические трейдеры, к которым относятся хедж-фонды и CTA-фонды, отреагировали на майские распродажи сокращением бычьей позиции, в то время как инвесторы в биржевые фонды продолжали наращивать позиции на покупку золота.
ETF или биржевые инвестиционные фонды являются предпочтительным объектом для долгосрочных инвесторов, включая розничных, институциональных и состоятельных инвесторов. Продолжительное открытие длинных позиций инвесторами этой группы связано с потребностью в диверсификации их портфелей.
Переход к более «мягкой» риторике ключевых центробанков мира, начиная с ФРС США и Банка Англии и заканчивая ЕЦБ и Банком Японии, способствует текущему сужению доходов мировых суверенных облигаций. Все больше показателей доходности гособлигаций выходят в среду отрицательной доходности, снижая привлекательность золота в качестве альтернативы бондам.
За последние полгода Федрезерв США сменил свой «хищный» настрой на «миролюбивый». После Брекзита ожидания снижения ставки до конца текущего года практически сравнялись с вероятностью ее повышения.
Повышенная неопределенность, порожденная Брекзитом, резко увеличила цену на золото. В результате, после периода консолидации, при котором хедж-фонды с рекордными длинными позициями теперь чувствуют себя вполне комфортно, мы видим потенциал продолжения ралли золота с дальнейшим стремлением к максимуму 2014 года на 1400 долл. за унцию. Мы по-прежнему придерживаемся позитивных ожиданий по золоту и в свете последних событий повышаем наш прогноз на конец года до 1350 долл. Игрокам, обеспокоенным перспективами продолжения роста доллара в условиях европейского кризиса, следует присмотреться к покупке золота против евро.
Если вы опасаетесь коррекции на рынке, но не готовы продавать золото, вам подойдет спред между длинной позицией на платину и короткой на золото.
Во втором квартале платина и палладий отставали от золота, и в силу текущего чрезмерно высокого интереса к золоту, платина может снова начать укрепляться, в настоящий момент торгуясь с максимальным за 30 лет дисконтом в размере 340 долл. за унцию.
Оле Слот Хэнсен, глава отдела стратегии на товарно-сырьевом рынке Saxo Bank