«Аппетиты к риску» на глобальных рынках заметно снизились за последние две недели: рынки акций скорректировались на 2%-3%, индекс VIX вновь вырос почти до 16 пунктов, сильная коррекция прошла и в сегменте US Treasuries, где доходности по длинным тридцатилетним бумагам возросли до 2,5%. Такого движения в госбумагах США мы не видели с февраля.
Определяют рыночные движения по-прежнему ставки, и в этот раз причиной коррекции стала переоценка рынком вероятностей повышения ставки на заседании ФРС в декабре. Инвесторы опасаются, что последнее движение в нефти может разогнать долларовую инфляцию, а это «развяжет руки» ФРС для проведения более агрессивной монетарной политики. К тому же, мы видим улучшение ситуации в корпоративном секторе по выходящим PMI и финансовым отчетам компаний за третий квартал, что также оказывает влияние на ожидания инвесторов.
ФРС при оценке инфляции смотрит сразу на три показателя. Первый - это обычный индекс потребительских цен. В сентябре он находился на уровне 1,1% за последние 12 месяцев. Второй – это инфляция, очищенная от наиболее волатильного компонента – цен на энергоресурсы и третьей показатель - это инфляция без учета цен на энергоресурсы и продукты питания. Последние два показателя сейчас находятся на уровне 1,97% и 2,3% соответственно, что предельно близко к целевым уровням ФРС в 2%. По факту с начала 2015 года мы видели опережающий рост зарплат, при очень низком уровне безработицы. Исторически рост зарплат и следующий за ним рост потребления является ключевым драйвером инфляции, но в последний год этот эффект компенсировался резким снижением цен на энергоресурсы, в результате чего инфляция оставалась низкой. Цена на нефть за последние две недели выросла на 16%, в результате чего энергетический компонент в ближайшее время будет оказывать не сдерживающий эффект на долларовую инфляцию, а наоборот будет стимулировать ее опережающий рост относительно «чистой» инфляции.
Но ФРС – не единственный центральный банк, который может столкнуться с ростом инфляции, и соответственно пересмотреть свою политику в сторону ужесточения. Наиболее очевидный пример – Банк Англии, где помимо роста цен на сырье, на инфляцию будет оказывать эффект девальвация фунта. На фоне Brexit’a фунт упал по отношению к доллару от уровня в 1.40 до 1.22 пункта. Инфляционное давление может повернуть вектор монетарной политики Банка Англии в сторону ужесточения, что отразится в сокращении или как минимум не расширении программ выкупа активов.
Риски ужесточения политик основных ЦБ наравне с ростом геополитических рисков будут препятствовать наращиванию экспозиции на рисковые активы в ближайшие несколько месяцев. Но, по-прежнему мы не верим в то, что эра низких ставок может закончится в обозримом будущем. Монетарное стимулирование может смениться фискальным, но даже в этом случае одним из необходимых условий будет сохранения низких ставок для того, чтобы иметь возможность финансирования дефицита бюджета. На этом фоне тактически мы отдаем предпочтение более консервативным инструментам. Тем не менее, держим руку на пульсе и в случае коррекции будем покупать по более интересным ценам.
НЕФТЬ: ПЕРСПЕКТИВЫ
Координация действий участников рынка нефти добавляет позитива. В случае снижения спроса на нефть действия игроков могут быть оперативно скоордированы, что поможет стабилизировать рынок, но в текущий момент мы видим только краткосрочный позитив.
Отсутствие деталей по соглашению добавляет рисков. Пока неопределенны объемы добычи стран-участников переговоров, да и сроки действия соглашения, сейчас речь идет о 6 месяцах. И основное будут ли предприняты какие-нибудь санкции странам, отклонившимся от соглашения.
Краткосрочно на текущие переговоры мы, как и рынок, смотрим позитивно. Потенциальное продолжение роста цен на нефть приведет к ускорению темпов замедления рублевой инфляции, что позволит ЦБ в будущем снижать ставки. Поэтому краткосрочно стоит присмотреться к рынку ОФЗ и локальным корпоративным бумагам.
В среднесрочной перспективе рынку нефти добавляет неопределенности американские добывающие компании, которые могут нарастить добычу в случае стабилизации цен выше 50 долларов за баррель.
Андрей Шенк, аналитик УК «Альфа-Капитал»