В настоящее время спрэд между Brent и WTI составляет 7,3 долл./барр. Мы считаем, что в перспективе ближайших 3-4 месяцев по спрэду будет flat в диапазоне 5-10 долл., а наличие как минимум 6 разнонаправленных факторов не дает сделать однозначный выбор в сторону расширения или сужения спрэда. В этой связи мы бы не рекомендовали занимать среднесрочную позицию по спрэду.
1. Рост запасов «играет» в пользу расширения спрэда. По нашим оценкам, если еженедельно запасы в Кушинге будут прирастать на 2 млн барр., то основные его хранилища (без учета резервов и остатков в танкерах) заполнятся на 100% уже к середине мая. Мы на столь сильное затоваривание не рассчитываем (см. пункт 2), исходя из того, что уровень загрузки мощностей не превысит 90-95%. Если брать этот фактор изолированно от прочих, то можно рассчитывать на рост спрэда к 13-15 долл. (получено через регрессию, R2 = 0,88). 
2.Буровые установки в США и глобальный баланс спроса и предложения нефти. Не стоит забывать, что в 1-м кв. в США НПЗ встают на сезонное «ТО», соответственно, снижается их загрузка и потребление нефти, что обуславливает наращивание запасов. Начиная с конца апреля американские НПЗ начнут входить в прежний режим работы, разгружая запасы в Кушинге. Также с 25 мая в США официально начинается автомобильный сезон, соответственно, это также будет способствовать балансированию рынка и стабилизации запасов. Также по прогнозам Минэнерго США, с конца мая начнет постепенно снижаться
добыча в США (как раз, спустя 7 месяцев после начала резкого снижения числа буровых установок). И, наконец, наш глобальный взгляд на баланс спроса и предложения – выправление (не исключаем, что и временное – существенного улучшения на рынке нефти мы не ждем ранее 2017 г.) баланса к середине года. Уже по данным февраля профицит на рынке нефти не столь большой, как в конце года. 
Таким образом, данный фактор, как мы полагаем, не позволит достичь предельного затоваривания, что в значительной степени нивелирует возможное снижение WTI и расширение спрэда. При данном раскладе можно ожидать, наоборот, сужения спрэда (за счет подъема WTI), но т.к. скорее всего на общем позитивном фоне и Brent подрастет, то спрэд опять сбалансируется в диапазоне 5-10 долл.
3. Календарные спрэды. В последнее время росту запасов способствовало и привлекательное для спекулятивного капитала контанго. Однако риски по ставкам (мы ждем начала цикла повышения ставки ФРС в июне, первый hike ожидаем в размере 0,125% ввиду того, что инфляционная угроза будет отсутствовать до осени) на фоне роста стоимости аренды складских мощностей, скорее всего, приведут к уходу этого фактора уже в мае-июне.
4. И, наконец, ключевой фактор для расширения спрэда (за счет подъема Brent) – это геополитика, причем только в том случае, если будет создана реальная угроза срыва поставок нефти, а лучше если с рынка «уйдет» избыточное предложение (по оценкам EI, на февраль «навес» составлял 1,3 млн барр./день). В настоящее время, на наш взгляд, нет четких предпосылок к развитию масштабного военного конфликта (аналог «арабской весны» 2011 г., например) в странах MENA. Недавно возникший эпизод с Йеменом (пока) оказался краткосрочным и вполне может перейти в вялотекущую стадию (если Саудовская Аравия не решится на масштабное военное вторжение, чреватое, впрочем, развалом ее самой). Хотя полностью исключить фактор геополитики нельзя, поэтому данный фактор, наверное, является основным, затрудняющим прогнозирование спрэда. Но в базовом сценарии мы на него не рассчитываем – его моделирование без понимания, какова может быть потенциальная угроза рынка, невозможно.
5. Также в пользу расширения спрэда (снова за счет роста Brent) может сыграть заседание ОПЕК (состоится в июне), но только в том случае, если картель примет решение сократить добычу нефти, сбалансировав, тем самым, рынок нефти. Однако мы пока считаем, что картель не пойдет на снижение добычи: во-первых, такая позиция достаточно часто озвучивается Саудовской Аравией, во-вторых, основная причина нежелания стран ОПЕК сокращать добычу – ценовая война, имеющая целью побудить других игроков «принять участие» в снижении избыточного предложения. Даже текущие низкие цены на нефть позволяют некоторым странам ОПЕК (например, Саудовской Аравии) чувствовать себя вполне комфортно и даже иногда снижать отпускные цены для клиентов Европы и США. В тех странах ОПЕК, где бюджет балансируется при более высоких ценах на нефть, компенсация сокращающихся денежных потоков происходит за счет наращивания поставок. При каких условиях (конспирологию мы откидываем) ОПЕК пойдет на снижение добычи и в каких размерах? Мы считаем, что в июне имеет смысл ждать снижения квоты только в случае прекращения роста добычи в США и выравнивания баланса на рынке нефти в апреле (данные увидим в конце мая). Причем, так как доля ОПЕК в мировом предложении – 33%, то и вклад картеля в снижение предложения, в лучшем случае, ограничится именно этим размером. Так как «лишней» нефти сейчас – примерно 1,3 млн барр./день, то и не следует ожидать снижения квот (точнее их фактического исполнения – решения ОПЕК не всегда выполняются) более, чем на 500 тыс. барр./сутки ДО смены политики ОПЕК (тем более, что ОПЕК уже перестала превышать свои же квоты на примерно 900 тыс. барр., а в целом по всем нефтедобывающим странам ожидается рецессия и нефтедоходы им остро необходимы). Остальные 1,5 млн барр. должны принять на себя, по нашему мнению, не члены ОПЕК, в первую очередь, США и Канада, и, частично, РФ.
6. Иранский атом. Сегодня должен завершиться очередной раунд переговоров Ирана и «шестерки» (впервые с ноября 2014 г.), который может стать отправной точкой для возврата санкционного иранского экспорта нефти на рынок, тем самым еще больше увеличив навес предложения. Это станет возможно только в случае снятия с Ирана санкций Совбеза ООН и санкций США – именно на этом настаивает Иран (что само по себе невозможно, т.к. США принимали санкции отдельно от Совбеза ООН), однако при этом не готов в ответ заморозить на 15 лет ядерные исследования, сократить количество центрифуг втрое и т.д. Учитывая тянущиеся уже много лет переговоры и во многом несовместимость позиций «шестерки» и Ирана, мы не ожидаем, что прогресс случится в этот раз, соответственно, не видим причины для сужения спрэда (за счет просадки Brent). Во-первых, в настоящее время стоит лишь задача заключения рамочного соглашения, на основании которого должен быть выработан договор, подписать который, по планам, нужно будет в июне. Во-вторых, даже если допустить, что с Ирана снимут санкции, то возвращение объемов на рынок (1-1,5 млн барр./день) займет несколько месяцев (как минимум 3-4 месяца, т.е. это 4 квартал в лучшем случае, если считать от июня), к этому времени мы ожидаем выправления баланса (см. пункт 2).
Евгений Локтюхов, Екатерина Крылова