Спасет ли евро волатильность?

Доллар США продолжает ставить в тупик инвесторов, теряя позиции из-за… позитивной статистики по Штатам. Рост индекса потребительского доверия до отметки 103, максимальной с февраля, подбросил котировки EUR/USD к области внутридневных максимумов. 29 сентября евро прокатился на американских горках, сначала просев на разочаровывающих цифрах по испанскому и немецкому CPI, а затем расправив крылья благодаря негативу от отрицательного сальдо внешней торговли товарами в США. Индикатор вырос до пятимесячного пика в $67,2 млрд, подтвердив опасения МВФ. Согласно исследованиям фонда, ревальвация доллара сокращает рост ВВП приблизительно на 0,8% за счет чистого экспорта. Ситуация по Китаю (-1,9%), где PBOC всеми силами пытается остановить девальвацию юаня, выглядит еще хуже.

В последние полгода взвешенный по торговле индекс доллара (TWI) вошел в состояние консолидации. Главным драйвером его роста является ослабление денежных единиц развивающихся стран и товарных валют, попавших под давление из-за замедления ВВП Поднебесной, падения цен на сырьевые товары и усиления рисков оттока капитала. По итогам третьего квартала инвесторы изъяли из EM $40 млрд на нетто-основе, что стало крупнейшим оттоком с октября-декабря 2008, периода, который характеризуется как разгар мирового финансового кризиса.

Динамика чистых потоков капитала EM

Источник: Bloomberg.

Опасения по поводу изъятия денег с рынков развивающихся стран и влияния ревальвации гринбек на американские экспорт и ВВП заставляют МВФ рекомендовать МФВ воздержаться от повышения ставки по федеральным фондам в 2015 и способствуют росту волатильности. Вместе с тем, на мой взгляд, главной причиной увеличения показателя является неопределенность относительно сроков старта нормализации денежно-кредитной политики Федерального резерва. Начало цикла монетарной рестрикции успокоит рынки, и как ни странно, теоретически может привести к ослаблению позиций доллара. Дело в том, что именно волатильность на протяжении длительного периода времени являлась путеводной звездой «быков» по USD, способствуя бегству инвесторов в качество в периоды различного рода потрясений.

Динамика волатильности на FOREX и индекса USD

Источник: Deutsche Bank, Reuters.

Полагаю, что эта корреляция стала одним из обоснований позитивного прогноза HSBC по EUR/USD. По мнению компании, факторы европейского QE и повышения ставки по федеральным фондам учитывались в котировках пары в то время, когда она падала с 1,4 до 1,05. Сейчас без расширения стимулирующих мер со стороны ЕЦБ и агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС евро способен отскочить против гринбек к отметке 1,2. Повысили свои прогнозы по EUR/USD до 1,13 на конец 2015 Citigroup и Morgan Stanley (NYSE:MS). Ранее речь шла о цифрах в 1,07 и 1,05 .
На мой взгляд, полностью полагаться на волатильность опрометчиво. Низкие процентные ставки в Штатах и дешевая ликвидность от ФРС заставляли в свое время считать американский доллар не только основной валютой фондирования, но и главным надежным активом. Сейчас эти функции выполняют евро и иена, так что монетарная рестрикция Федерального резерва, снижение неопределенности и изменчивости котировок финансовых инструментов ударит прежде всего по этим денежным единицам.

Дмитрий Демиденко, аналитик компании FBS