В середине мая Минифин обнародовал инициативу о снижении бюджетного дефицита с 3,2% ВВП до 2,1%, что вызвано ожиданиями роста ВВП в 2% и дополнительными доходами в бюджет за счет роста несырьевого экспорта. Заявление немедленно поддержало Министерство экономического развития и ряд членов правительства. Максим Орешкин, глава МЭР, и вовсе предположил, что инфляция в 2017 году может ограничиться 3,6%, что, по его мнению, также будет способствовать сокращению бюджетного дефицита, который к концу года может составить 1% ВВП, чего не было с 2006 года. Сейчас уже понятно, что снизить дефицит бюджета удастся – в первую очередь за счет ограничения потребления. Однако в этом видится больше плохого, чем хорошего, в том числе и для рубля.
В дефиците бюджета, на самом деле, нет ничего удивительного или драматичного – он всегда верстается дефицитным в связи с плавающим распределением расходов и погрешности в получении доходов, вызванного поправками на инфляцию, цены на энергоносители, собираемость налогов и новые инициативы по получению внешних средств. Текущий бюджет в размере чуть более 15 трлн рублей на самом деле – далеко не догма. Часть статей в бюджете – закрытые, а государство является главным игроком на финансовом рынке страны, так что в случае нехватки средств на выполнение, скажем, социальных обязательств, деньги могут поступать как из золотовалютных резервов ЦБ или Минфина, так и из прибыли по текущим операциям.
Скажем, прошлогодний бюджет был выполнен с дефицитом в 2,97 трлн рублей (3,5% к ВВП), при этом доходы составили 13,46 трлн (или 100,7% к утвержденному годовому объему), расходы - 16,43 триллиона рублей (100,1% от плана на год). На днях соответствующий отчет был направлен в счетную палату. Другое дело – когда государство декларирует снижение дефицита, при этом об источнике дополнительных 1 трлн 100 млрд рублей в бюджет (помимо того факта, что цена на нефть в среднем составляет 50 долларов за баррель, бюджет сверстан исходя из 40 долларов) пока ни одно из ведомств не заявляло, как не заявляло и о секвестре бюджета. Напротив, расходы бюджета собираются увеличить на 350 млрд рублей.
Меж тем, проблемы бюджет начинает испытывать уже сейчас. Скажем, средства на стимулирование ипотечных кредитов в размере 4,5 млрд рублей уже распределены, а для эффективности программы требуется 10, которых в бюджете нет. Часть денег в бюджет в размере 35 млрд рублей принесли продажи первых в истории новой России ОФЗ для физических лиц (разошлись они, кстати, на удивление быстро), однако они были использованы на текущие социальные нужды. Ответ один – при снижении инфляции и соответственно денежной массы в стране дефицит будет покрываться либо за счет резервов, либо за счет федеральных займов, либо – за счет эмиссии. И то, и другое, и третье весьма вредно рублю.
В краткосрочной перспективе рост внутренних займов ни на что не повлияет. ОФЗ пока еще пользуются спросом на вторичном рынке, что объясняется как сезонным фактором, так и по факту отсутствием крупных высококачественных заемщиков на рублевом долговом рынке. Текущие планы по размещению ОФЗ в 2017 году – 2 трлн. рублей (разбиты равномерно на кварталы – по 500 млрд рублей в квартал). Однако часть этих денег (почти 500 млрд) должна пойти на погашение текущих долговых бумаг. Сможет ли государство продать все выпуски – очень большой вопрос. К примеру, из предложения ОФЗ в 20 млрд рублей 24 мая бумаг продано лишь на 7,5 млрд, при том что граница отсечения была в районе 102,5% от номинала, а средневзвешенная доходность по бумагам составила 9,43%, то есть чуть ниже ключевой ставки. Увеличение числа выпусков ОФЗ дополнительно повысит доходность и сделает этот инструмент привлечения средств малоэффективным, не говоря уже о долгосрочном вреде рынку рублевого долга.
Что же касается эмиссии, то при инфляции в обещанные 3,6% она в объеме не более 2 трлн рублей не опасна, хотя инфляция и может разгоняться ближе к концу года. Опасно другое: агентами эмиссии, скорее всего, станут госбанки. Первое, что они сделают – это используют собственные резервы для направления этих средств на валютный рынок. И тогда ни дорогая нефть, ни оптимистичный прогноз по росту ВВП рубль не спасет. В этот раз для его девальвации будут совершенно объективные причины.