26 апреля 2016 – один из последних шансов подать заявку на первичное размещение ценных бумаг казино и тотализатора Red Rock Resorts (Nasdaq: RRR).
Компанию Red Rock Resorts лучше всего характеризуют высокая рентабельность капитала, 24%, и отношение прибыли до процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) к выручке, 31%, а также устойчивый доход от недвижимости. 19 тысяч игорных автоматов, 302 игорных стола, 4041 номер в отелях, 57 ресторанов, бассейны и спа мирового уровня, известный во всём мире тотализатор, 282 дорожки для боулинга, 53 бара, 7 кинотеатров Imax 3D с 96 экранами. Из всей отрасли рентабельность выше только у Las Vegas Sands (33% по EBITDA). У казино Wynn Resorts и Monarch (Nasdaq: WYNN, MCRI), например, только 24%, у Century Casinos (CNTY) – 18,2%, у Melco Crown (MPEL) – 14,3%.
Red Rock Resorts гасит долги, когда другие их набирают. За последнее время фирме Station Casinos, управляющей активами RRR, удалось списать существенную часть долга и оптимизировать структуру обязательств по срокам погашения. Red Rock Resorts остаётся выплатить сумму $1,65 млрд под 3,0%-4,25%, и $509 млн под 6,0%-7,5%. Вполне посильная задача.
Отличительной особенностью Red Rock Resorts представляется наличие индейских казино, в которой часть оперативного менеджмента передана местным племенам коренных американцев. Это даёт 100%-ную операционную рентабельность некоторой небольшой части бизнеса, построенного, по сути, на откупной системе. Например, казино Gun Lake под управлением Племени озера ружья и казино Graton Rancheria под управлением Племени глыбовой лавы.
Даже средние представители отрасли Melco Crown и Monarch имеют цены к прибыли, соответственно, 85,2 и 16,8. У RRR цена к прибыли 8,0 по параметрам оферты и 13,1 при обмене на обыкновенные акции всех бумаг, расписанных в проспекте.
Крупные казино, такие как Las Vegas Sands и Winn Resorts предлагают цену к продажам, соответственно, 3,5 и 2,4. Цена к выручке Red Rock Resorts не превышает 2,6, даже при условии конвертации всех мыслимых бумаг, а по тем условиям, которые предлагают на IPO, вообще составляет около 1,6.
Мы не будем здесь писать о таких акциях, как бумаги казино Penn National (Nasdaq: PENN), которые выросли на 1964%, и не советуем купить бумаги казино Monarch, подорожавшие на 432%, по сравнению с первым днём торгов. Наконец, это явно не инвестиция для тех, кто хочет купить инвестиционный фонд недвижимости: по цене к капиталу, компания весьма средняя, 4,3 до разводнения. Но рентабельность капитала RRR говорит сама за себя. IPO Red Rock Resorts – это бумаги, за которыми стоит стабильный денежный поток с понятным математическим фундаментом в виде теории вероятности как основы игорного бизнеса и одного из самых крупных в Лас-Вегасе тотализаторов. Мы считаем возможным подорожание IPO Red Rock Resorts с $19 до $25 на акцию.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента ИК «Golden Hills – КапиталЪ АМ»